一年期、五年期LPR双双下调

在预期偏弱的情况下，降息不足以刺激信贷需求

当前经济运行中存在的最大问题，不是借贷成本偏高，而是有效贷款需求不足。银行资金缺乏可投资产，专精特新企业成了银行的香饽饽，但企业普遍扩产动能偏弱。

在这种情况下，降息与其说是给贷款客户减少还款压力，毋宁说是给银行降低存款利率增添了新的动力和便利。银行找不到优质信贷资产，是无法给储户提供高的存款利息的。

实际上，降低利率给贷款人减少的还款压力远不如温和的通货膨胀率（5%以内）来得实在和可观。如果你有100万元的银行贷款，5%的通货膨胀率相当于直接减少了5%的贷款本金。在通货膨胀率大幅走高的情景下，最倒霉的要数银行了。假设通货膨胀率达到了10%以上，实际上相当于减记了银行资产的10%。

从这个意义上说，购买房产并不能抵御通货膨胀，贷款买房才能。通货紧缩有利于放贷人，而通货膨胀有利于债务人。这是很浅显易懂的道理。在纸币制度下，各国之所以出现通货膨胀，与国家债务的增长是密切相关的。用贬值的货币偿还以前的定额债务，可是越来越轻松的。

在当前地产信用极度紧张的时刻，降息是最好的策略。如果贷款利息率继续走低，到某个临界点以后，另一场地产繁荣就会来到。这只是时间的问题。在买涨不买跌的大众心理下，疲软的房价会自动扼杀销量。但目前我们的城镇化率还不到65%，离着80%以上的城镇化率还有很长一段路要走。

一个隐忧是深圳、上海、北京等一线城市的自身城镇化率已经达到90%以上。它们的高房价可能会自然阻碍城市人口的大幅增加。

如果从住房购买负担的角度看，三四五线城市或者县城才是未来城镇化率提升的关键。毫无疑问，一线城市人口还会增长，只是速度会降低。那些有能力的或者已经实现阶层跃迁的人，仍然会不断迁移到一线城市甚至定居国外。 人口从小城市到大城市的迁移过程，会大概率持续很长时间，除非三四线城市可以提供媲美一线城市的教育、医疗和就业机会。

在当前经济面临多重压力的大背景下，人口流动的速率必然慢了很多。这是无法避免的。

LPR降息助力私人部门“宽信心”，后续货币政策仍有空间

8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。1年期LPR较上月下降5个基点，5年期以上LPR较上月下降15个基点。

此次LPR调降主要靠前期政策降息驱动（8月15日，央行MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点）。LPR是由具有代表性的报价行，根据本行对最优质客户的贷款利率，以MLF利率加点的方式报价，即“LPR=MLF利率（政策利率）+商业银行加点”，各金融机构应主要参考LPR进行贷款定价。LPR报价行报价时将综合考虑自身资金成本、风险溢价和市场供求等因素。LPR会及时充分反映市场利率变化。

自2021年12月新一轮降息周期开启至今，LPR共下调4次。2021年12月，1年期LPR下调5个基点为3.8%，5年期LPR为4.65%维持不变；2022年1月，1年期LPR为3.7%，5年期LPR为4.6%，分别再次下调10个基点与5个基点。2022年2月、3月、4月LPR保持不变；2022年5月，1年期LPR为3.7%维持不变，5年期LPR下调15个基点为4.45%。2022年6月、7月LPR保持不变；2022年8月，1年期LPR为3.65%，5年期LPR为4.3%，分别再次下调5个基点与15个基点。

时隔3个月后，LPR再次启动降息，且5年期LPR再次大幅调降15个基点。其主要原因是，当前经济虽延续恢复发展态势，但仍有小幅波动，私人部门难以接力政府部门实现发力，经济难以实现内生性复苏（即企业贷款投资与居民贷款消费）。

从具体数据来看，7月新增社融7561亿元，创2017年以来同期新低，其中代表市场自主融资意愿的相关科目，居民中长期贷款同比少增额扩大至2488亿元，企业中长贷由同比多增转为少增1478亿元，呈现出总量与结构双弱态势。

从经济先行指标PMI数据来看，7月PMI录得49.0%，再次降至收缩区间（3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%），体现出我国经济景气水平有所回落，恢复基础仍需稳固。

此外，从大、中、小型企业PMI来看，其中大、中型企业再次降至收缩区间，而小型企业长期处于收缩区间。7月，大型企业PMI为49.8%，比上月下降0.4个百分点；中型企业PMI为48.5%，比上月下降2.8个百分点；小型企业PMI为47.9%，比上月下降0.7个百分点，今年以来持续处于收缩区间。中，小型企业相比大型企业的生产经营压力更大，发展预期持续较弱，这是近两年多疫情多轮冲击所造成的“后遗症”，经济实现内生性复苏的“痛点”问题。

笔者认为，经济实现内生性复苏的“钥匙”是市场主体的发展信心，尤其是中小企业的发展信心。私人部门中居民消费是随着收入预期改变的，只有居民收入预期向好，居民才会增加消费。收入预期向好则需要企业实现投资发展，尤其是贡献80%以上城镇就业的中小企业实现投资发展，而企业实现投资发展的前提是具备发展的信心。所以，私人部门发力的大前提是市场主体具备发展的信心，信心越大，发力越大，反之则反。

此外，因从宽货币（增加基础货币）到宽信用（实体使用货币），中间也隔着一层关键的“宽信心”。当前因私人部门信心不足，实体经济实现宽信用依旧存在着较大障碍。

2022年7月29日，政治局会议在宏观政策部分明确要求，“宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足”；货币政策方面要求，“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。

2022年8月18日，国务院常务会议指出，“有针对性加大财政、货币政策支持实体经济力度，进一步巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间”。

笔者认为，此次LPR降息，体现出货币政策在兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡的前提下，坚定“以我为主”积极作为，助力私人部门“宽信心”，从而实现宽信用。此外，后续货币政策仍将保持战略定力，维持边际宽松立场，不会急于转弯。

倘若，后续经济发展中出现超预期的黑天鹅、灰犀牛事件，使经济出现新的下行压力，或市场主体，中小企业发展的预期与信心依旧较弱，经济内生性复苏动能不足，货币政策仍有空间，总量工具依旧在政策工具箱之中，结构性政策也将持续发力。

主要观点：出乎意料的降息和非对称的LPR调降，都表明新一轮稳经济、托地产的政策正在推进。

降息意图是引导资金从金融走向实体，从货币宽松走向信用企稳。

政策信号释放的非常充分——央行意不在宽松短端流动性，意在托举地产需求，稳住信用坍缩趋势。

面对如此复杂的地产局面，降息不是解决问题的根本出路，但是一剂不可或缺的解药。当前时点单靠降息，不能实质性解决地产的底层问题。扭转地产颓势，防止信用坍缩，还需配合其他政策。

详细分析：
8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，前值3.70%；5年期以上LPR为4.30%，前值4.45%。

此前的8 月15 日， MLF和OMO利率同降10BP，大幅超过当时的市场预期，这次又双降LPR利率。

本轮降息意图非常明显：引导资金从金融走向实体，从货币宽松走向信用企稳。

第一，避免货币市场流动性过于宽松。缩量降息之后，资金端利率的确有所上行。隔夜利率从降息之前的1%逐步走高至1.2%。

第二，当前地产链预期过冷，拖累整体宏观经济表现。当下政策重点在于防范地产过快下滑，防止信用坍缩。

本次LPR非对称调降，操作上是前次MLF降息的延续。

上周MLF利率调降，意在宽信用。MLF-1YLPR-5YLPR利率联动机制决定了MLF降息之后，必然会有LPR利率调降。所以今天LPR报价下调，完全在市场预期之内。

MLF调降10bp，1年期LPR调降5BP，5年期以上LPR调降15bp，本次降息采用典型的非对称降息。

非对称降息进一步释放明确信号，降息意图在刺激实体信用，而非银行间流动性。既然降息意在托举地产，当下我们对地产无需过度悲观。

从节奏、力度和导向性来看，本次降息，释放的政策信号都显著强以往。
一是政策节奏果断。

7月信贷数据疲软，地产销售再次回落，正当市场质疑过低的银行间资金利率是否可持续，央行果断选择缩量降息，并随后跟上一年期和五年期LPR同时降息，政策层面依然高度关注地产，关注内需持续性。

二是单次降息幅度大。今年是年内第二次同时调降1年期和5年期以上LPR，今年1月也有LPR同比降息。相较1月，这次5年期以上LPR降息幅度更大，是历史单次最大降幅。

今年1月至今，5年期以上LPR累计已经下调30BP。而今年之前，5年期以上LPR历史累计降幅也仅25BP。今年五年期LPR累计降幅也非常大。

三是政策导向明确。

以往LPR调降节奏都遵循这样的规则：1年期LPR降幅大于5年期以上LPR降幅。
这次LPR调降一改常态，5年期以上LPR单次降幅大于1年期LPR，维稳地产的政策导向和信号相当明确。

实际作用角度，降息只是一揽子政策的开始。

多维数据显示，中国当前地产下行压力较大，当下中国地产面临的问题也绝非简单的周期问题。

面对如此复杂的地产局面，LPR利率调降不是解决问题的唯一解药，但是一剂不可或缺的解药。

我们理解本次降息，对解救地产而言，更多是一个政策信号，预示后续或有一轮地产托底政策。

客观看待本轮降息在纾解地产压力中扮演的角色：

其一，只有降息，并不足以改善实体融资需求。

今年以来地方层面已经放松了房贷利率，加权贷款利率持屡创新低。LPR利率调降能够引导融资利率，尤其房贷利率进一步下移。但客观而言，近期私人部门信用坍缩，根源在于地产链融资需求收缩过快。
尽管今年以来LPR累计降幅较大，单光靠LPR降息，哪怕单次降幅较大，也不能实质性解决所有信用收缩问题。

其二，解决当前的不利因素，还需配合其他政策。

目前房企频发债务违约、逾期交付、项目停工等事件，大幅挫伤购房者对民营房企信心。这种情况下，当下居民购房决策不再是仅仅对利率等敏感。

逆转当前地产预期转弱的趋势，需要依靠其他政策措施，如“保交楼”“纾困停工项目”等。

其三，可以期待短期内其他政策工具推出，不排除后续继续降息。

本次央行降息直指地产，但贷款利率仅仅是地产调控框架中的一部分，后续或会有配套政策工具推出。这也就意味着政策工具将进入新一轮的观察期，短期内连续降息可能性不大。如果观察期内，地产销售仍未有显著改善，不排除后续继续降息。

本次LPR利率下调，基本符合市场预期。

央行通过调整政策利率引导金融机构让利实体经济，进一步筑牢经济复苏的基础。金融机构面临实体经济融资需求偏弱的问题，金融机构通过适度调降利率，有助于刺激融资需求回到正常轨道。

5年期LPR利率下调，将直接降低金融机构贷款利率下调，导致银行净息差收窄等。

下一步，必须精准分析国内实体经济面临的困难与挑战之所在，为对症下药打下基础。值得一提的是，货币政策，包括降息政策等，在一些重要方面已经超水平发挥，个别人不要一根筋强调货币政策，乃至企图用以包治百病，抑或异想天开。响鼓不用重锤

自从2019年8月LPR利率正式实施以来，1年期的LPR已经由4.25%下降到了目前的3.65%，5年期及以上的由4.65%下降到了4.30%。短期贷款的利率下调的更为明显，这部分主要是支持短期企业的资金需求，而长期的贷款则主要是房贷和中长期的企业贷款。今天看到朋友圈里的面的中介纷纷开始宣传这个利率下调，恐怕又要为卖房铺路了。

目前国内的疫情呈现出了明显的反弹，多地又开始了“静默”管理，这给第三季度的经济带来了巨大的下行压力，及时的下调市场利率对于经济有一定的拉动作用。但好的是，目前经济大省的疫情控制的还算不错。目前通货膨胀压力仍然比较大，今年7月的CPI已经达到了2.7%，是24个月以来的最高点，目前的猪肉价格仍然在上升通道，在通胀压力加大的背景下，降息恐怕会助长通胀的威力。

1.用惯了锤子，难免觉得锯子、螺丝刀和车床都不够锤子好用；
2.全球高温、干旱，全球经济都挺难，咬咬牙，坚持就是胜利；
3.明年的房贷能少还点，开心，今晚加个麻辣兔头~

LPR降息意料之中，整体有利于各个产业的发展！
当前LPR的降息是完全意料之中的事情，具体来看：
一是，从整体的角度分析，这次LPR降息可以说是完全是意料之中，大家都是感觉很正常的一个现象，符合整体的市场预期。
二是，从当前的LPR下降幅度分析，短期LPR下降较少，长期LPR下降的比较多，也能代表当前整体市场预期，是推动整个市场的利率向着更加合理化的方向发展，所以呈现出长短期不同的下降安排。
三是，从对房地产业发展的角度分析，对于房地产市场的影响，特别是房贷市场的影响是非常深远的。对于还房贷的人而言，LPR的下降能够下调整体基准利率，能够让还房贷的人整体还贷压力降低，从而有助于提高可支配收入水平。而对于购房市场来说，LPR的下降，能够刺激购房市场的刚性需求，提升市场的活跃度，促进更多的刚需购房者进一步进入市场。
四是，从整体信贷市场的角度分析，对于货币信贷市场来说，你可以看到最近很多的一些消费贷或者其他贷款利率都是基于LPR定价的，所以，LPR的下降也能够助力金融机构更好的用更低的价格来助力实体经济的发展。