私募大佬但斌旗下3只产品触及预警线

但斌的管理风格一向大开大合，从仓位管理到选股择时，他属于私募中乐于披露、敢于发声的，因此经常成为媒体跟踪的话题，曾被封为“茅台王子”、“中国巴菲特”。之前媒体发现但斌的基金在2月份轻仓甚至空仓了，躲过了3-4月的大跌，但也踏空了5月以后的反弹行情，现在又通过净值变化发现，但斌将股票仓位迅速提升，不过一路来遭遇了加仓美股遇大跌、加仓白酒遭回调、加仓互联网股票屡受挫，其基金净值波动明显加大，大幅回撤仍在继续，产品触及预警线并不奇怪。

在我看来这一通操作很“但斌”。但斌成名于对茅台的挖掘和执着，有人嗤之以鼻认为他不就是抱定茅台不松手，撞大运的嘛。个人认为以他30年的证券投资经验看，归结为撞大运不合适。由于私募不受公募基金仓位最低要求的约束，私募的仓位可以很灵活，空仓也可以。而但斌在仓位管理上还是很灵活的，年初认为全球市场面临系统性风险就做了减仓。之后随着变化，他又重新加回自己看好的白酒、互联网等偏大盘价值风格的股票，这些都符合他一贯的风格：“投资标的偏向轻资产运作的企业”“A股所没有的一些具备真正创造价值的新商业模式的大企业”。但我们也需要注意到他虽然做“大择时”，但选择标的时也更侧重于“找到过去十年二十年，或者未来十年二十年，能够真正创造财富的大公司、有价值的公司，能不能找到即便是有一些大的危机，也能像丰田汽车一样在日本经济长期衰退的时候一支独秀”这样的标准。但斌的风格还是很明确的。

但是，“十年二十年有价值”这个考察维度决定了标的可选范围非常有限。在市场里，要想从头吃到尾，代价就是要在周期循环中坐得住，甚至来回坐很多次过山车。“大择时”要求轻仓时，有些筹码甚至需要阶段性吐血丢弃。这样做，基金经理和管理人是坚守了自己的理念，而对于具体每一只产品的每一个不同时期进入的投资人来说，就非常考验了。如果碰上一波轻仓割肉，又碰上踏空追反弹叠加市场风格不偏大盘价值而偏中小盘成长（例如现在）的形势，投资者就得忍受净值回撤及与其他产品逆势而走的双重痛苦。大开大合也由此而来，这样的产品，持有体验不舒服。

就但斌而言，这还属于风格比较稳定、愿意发发声回应自己情况的私募经理，还有大量的私募只按照协会合规要求浅浅地披露周或者月净值，敷衍个季报，投资者在过程中很难得到管理人更多的思路解释，碰到市场不好，净值大幅波动时无所适从，甚至有的私募连换基金经理都不第一时间向投资人披露。私募也不像公募那样开放日常赎回，大多私募会设定严苛的封闭期和赎回期，规则相当复杂，为了赎回可能得提前一两个月找渠道沟通递交赎回单，具体赎回日期的净值由于相隔时间很长，根本无法预估，万一渠道沟通不畅，错过一次赎回机会可能又要等半年到一年。所以有个一两百万想理财，还是更建议投公募。有个大几百万或者千万以上，可以尝试私募，但一定要选择能够与管理人清楚沟通，了解其风格，且看清楚基金合同的设置，做到心中有数再买。不然，买进容易卖出难，流动性出问题的时候，欲哭无泪。

对财富管理机构来说，对头部管理人一定要慎重，甚至可以说要远离。

非标转标后，许多信托公司大力发展标品信托，除了私募债这种李鬼式转标外，剩余的大多数是阳光私募的引入了。

有意思的是，许多信托公司都不约而同的选择那些头部管理人，淡水泉、景林、幻方一下子成为了信托公司的座上宾。

也许是许多信托公司的领导以为“大的就是好的”吧。

这些头部管理人在21年大都翻了车，让不少对最信任信托公司的客户“深套其中”。

我无意指摘某些人，但我想表达的是，规模永远是产品净值最大的敌人。

无论你是价值投资，还是交易派，在规模面前，都要栽跟头。规模越大，获取超额收益的能力就越差，谁也无法逾越这一规则。

当然，头部财富管理机构也有许多无奈，以招行为例，动辄几十亿的单一产品募集量，你给一家20亿规模的私募基金一下子募集50亿，怕是对方都不敢接。

你的生态位决定你的合作对手，而日渐平庸的合作对手，也会让你回归人间。

这恰恰是财富管理机构后来者最大的机会，当头部财富机构都在无奈地追逐头部公司时，你如果能够在市场的“腰部”客户（50亿左右）中寻找到足够优秀和稳健的投资经理，那你就能够吃到一波相对稳定的超额收益。

诚然，券商在这方面更有经验。以挖掘了亘曦的中金为例，在基金的成长过程中收获了净值的增长，也获取了客户的认可和更多的钱包份额。

当然，所谓的“腰部”也要有个下沉的极限，如果一味追求业绩高和规模小，不可避免会落入另一个陷阱中来。

规模越来越大的基金，在逐渐丧失超额收益，而那些凭借着规模小而赚取超额收益的“踝部”管理人，也往往会在“青春躁动”中翻车。

在朝阳永续和私募排排上你能看到太多业绩极佳的私募基金，规模大多不到5亿。你有想过这些走势漂亮的私募基金，一路从草莽走出来的概率又有多低？

你试图攫取到下一个廖茂林和正圆投资，或许你拿到就是罗伟广和新价值。（注：罗伟广和他的新价值投资在2009年阳光私募中排行第一，后很快业绩陨落）

这并不意味着腰部和头部管理人不会出现业绩颠覆，但一路走到50亿甚至是100亿的管理人，更有理由和经验去认知市场未来的风险，这不单纯是能力问题，也是经验使然，更是生态位的必然。

远离头部，主打腰部，关注踝部，这大概是发展中的财富管理机构的最佳产品战略了。

私募基金净值化，为保护投资人利益，基金公司对私募基金均设置预警线和止损线。预警线是当基金净值低至某一预定水平时，私募机构需要减仓，提高账户中的现金比例，这是为避免管理人受自身情绪影响而出现不理智操作，从而降低触发止损线的可能。而止损线则是触及该价位之后，该基金必须按规定停止运作，进入清算。一般基金合同规定，一旦产品净值跌到0.85元或0.8元以下，私募管理人就要采取一定的止损操作。因此，0.8元的净值是大多数私募基金产品的预警线，0.7元则是大多数私募基金产品的止损或清盘线。

在俄乌战争、疫情以及美联储加息的背景下，上半年A股一度大跌，随后迎来了一轮快速反弹，然而部分百亿私募旗下基金经理产品净值 却损失惨重。根据私募排排网数据统计，有业绩记录的私募产品中，有超过1600只产品最新净值低于0.8元，其中700只产品净值低于0.7元。此外，净值在0.8元及以下净值的百亿级私募旗下产品共达369只。私募大佬但斌旗下有3只产品触及预警线，累计净值均跌破0.8元，也在其中。

上半年的行情，对基金经理是个考验。不少私募产品遭遇了较大幅度的回撤，个别的回撤幅度甚至达到20%左右。之后一些基金经理反思投资问题，诚恳道歉；也有不少的私募在止损线附近，大幅降低股票仓位，甚至空仓运作，以“保护”持有人。不过止损也是双刃剑，即有对投资者的保护，也可能给客户带来永久损失，即浮亏变实亏，让私募错过性价比高的投资机会。还是那句老话投资有风险。基金经理也没有常胜将军。

投资的真谛是什么？

如果读过但斌的《时间的玫瑰》，你会发现投资是一个长跑游戏，短时间内的波动根本不值得焦虑。看波浪起伏，有谷也有峰。或者可以说，没有谷，峰何在？

坚持长期主义，眼下就是最好的机会。人人都看好的市场，正是远离的最佳时机。想当年，互联网泡沫、太阳能多晶硅泡沫埋葬了多少渴望迅速致富的接盘侠？回首2008，当时只要入手财务稳健的企业，没有不盈利的。

历史虽然不会简单的重复，但是会押韵。关键是摸准韵脚，踩准节奏。从历史的长河来看，历次经济危机都是布局长期投资的美好时光。

梅花香自苦寒来。同理，没经历过磨难的投资之路，虽然看着舒适、惬意，但要小心，顺风顺水下面，也许就是万丈瀑布。