史诗级巨亏后，孙正义最亲密盟友Misra辞任软银副总裁

最近十多年，我一直在与创业圈、创投圈形形色色的人打交道，经历了风和日丽，也见证过飞沙走石。今天分享一下十多年创投工作给我的启示。

一、选择了创投，就要接受长期主义

一个项目从开始投资到完全退出，4-5年是一个比较理想的周期了；一支基金的存续期一般至少要7年以上，算上前期的筹建与募集、后期的分配与清算，加起来要10年左右。

所以，从事创业投资，就是自然而然地选择长期主义，相信未来，相信复利增长的价值；与其他可选职业相比，选择创投，可能就意味着牺牲短期回报，放弃短期利益。

创业更是如此。除了拼多多、寒武纪这些极少数案例，绝大部分创业都是漫漫长征路，创业者在长期主义上的信仰比投资人更加坚定。

二、经验是用钱换来的，对雇主常怀感恩之心

投资经验是通过项目磨出来的，不仅来自于那些成功的、表面风光的项目，更来自于那些失败的、刻骨铭心的项目。

因为在创投圈，失败的项目都是相似的，成功的项目各有各的成功。从失败经历中获得的教训，很多是有共性、可复用的，对于后续的升级打怪有着不可替代的作用。走过夜路的人，不恐惧黑暗。

失败的项目可能意味着金钱的损失、额外的投入。为此承担责任和损失的往往是公司/基金及主要负责人、股东/出资人，而投资经理（项目负责人）在程序合规的基础上，除了拿不到预期的奖金或Carry外，并不会有多少实际的损失。如若项目成功，投资经理则可以靠此吹牛好一阵子，直到有新的更大的“成功”。

简单点说，我们经验中的很大一部分，是雇主（以及背后的出资人、股东）用钱换来的，也是他们送给我们的珍贵礼物，尤其是入行前几年的经验。对此，我们要心知肚明、心怀感恩。

三、与优秀的人为伍

但凡做的不错的创业公司或者创投公司，都有一小撮兼具理想抱负和商业能力、极其优秀的人。

投资人的工作，如果非要简化为一点，就是找到那些优秀的人，然后下注：优秀的上司，优秀的同事，优秀的创业者。

在创投圈和创业圈，我很少看到“三个臭皮匠赛过诸葛亮”的成功案例。

四、没有生而平等，简单的横向对比没有意义

我们经常会看到，同期创业、做同样事情的两个公司，在估值上会差很多。一方面，团队能力的差异是一个重要因素，另一方面，那一家估值的高也不一定合理。

所以，创业公司没必要简单地横向对比，硬要拔高自己的估值——起点有多高并不凭自己的主观意志，找到背后的差异既能让自己释怀，更能找到改进和努力的方向。

而且，已经有无数失败的案例证明，一开始过高的估值将会给创业公司带来比较大的麻烦：高估值往往对应着业绩的高增长要求，而过高的预期可能会导致揠苗助长，以及创业者和投资人之间的关系紧张，增加后续融资的难度，甚至不得不启动反稀释条款……

生而平等没错，包括很多权利，但能不能使用到这些权利、如何使用这些权利，则是另一回事。

五、选择比努力更重要

投资项目大体可以分为两类：

一类是投资以后，企业有战略有能力，自己能够往前冲，投资人不用太操心，吃着火锅唱着歌就把钱给赚了；

另一类是投资以后，投资人既当爹又当妈，要动用各种资源，艰难地帮助企业成长，或者企业发展遇到困难，而投资人根本帮不上忙（冷静地想一想，有几个投资人能够成为一个合格的经营者或者企业家呢，有几个投资人能够真正地帮助企业扭转乾坤呢？）。

我想，对绝大部分投资人来说，如果这两类项目摆在面前，首选的肯定是第一类。

所以，项目筛选和决策阶段的“选择”非常重要，一开始就找到“对的”，比后面付出加倍努力去挽救，要更加理性、更加经济。

六、“势”比“事”重要

无论是创业还是创投，选对方向或赛道最为重要。就成功概率而言，在正确的方向上，远比在错误的方向上拼命努力要高很多。不是所有努力都有价值，即使很悲壮，有时连炮灰都不配。

这和“选择比努力更重要”是一脉相承的。当发现方向错了，当初的选择错了，不要犹豫，当断则断，不断则乱。

不过，在我们的投资分析框架中，我们坚持认为“团队”是最重要的考量因素，特别是那些尚未到成熟期的项目。

这是因为，我们的绝大部分投资都是限定方向、限定赛道，事先做好了分析与选择，不至于太差。选择对的人，他们比我们更清楚“势”比“事”重要，他们会选择或者调整“势”，并且做好“事”。

七、不要用一个错误掩盖另外一个错误

对于portfolio中出现严重问题的项目，在现金流即将枯竭的那一刻，是继续追加投资，期待其起死回生，还是守住钱袋子，想其他办法，这对很多人来说，都是一个非常艰难的选择。

除了一些大佬有能力通过做局实现枯木回春的江湖传说，绝大部分垂死挣扎的项目最终真的死了，因为创业成功的核心并不是钱，更不是投资人的那点钱。

然而，很多时候，我们或是碍于情面，或是对沉没成本抱有幻想，或是为了先解决眼前问题，或是其他原因，都在不停在用一个错误掩盖另外一个错误。

有一句鸡汤大意如下：今天的所谓解决方案，或许都会成为明天的问题。深以为然。

八、创造价值是立身之本

创投机构的服务对象大致分两类：出资人和创业者——帮助出资人保护本金安全、赚取高额收益，一些产业类出资人、国资类出资人还有更多的要求，如产业链协同、招商引资等；帮助创业公司成长，为创业者的梦想大厦添砖加瓦。

所以，创投从业者的核心能力大致就是这两个方面，投资和金钱只是这一切的表象。

理论上，为这两类服务对象创造价值并不矛盾，但实践中的冲突不可避免，此时需要考验理智与情感，不忘初心。

九、专业的人做专业的事，但别固步自封

专业化是创投行业的趋势，越来越多的来自产业界、工业界的精英加入创投行业，改变了过往以金融、财务、法律、管理背景为主导的从业人员格局。

这一改变终结了一些创业项目靠忽悠讲故事获得融资的历史，而且还能通过强大的产业人脉网络挖掘到更多的“水下项目”。

如果高度专精的人能够突破自己的专业边界，把视野放得更宽更广，不囿于经验，则可以避免错过一些优质项目，也可以避免陷入原有专业的“确认偏误”。

否则，产业背景投资人和非产业背景投资人的区别就是一叶障目VS盲人摸象，都难以做出全面的评估和靠谱的判断。

更重要的是，创投作为一项持续时间很长的交易，其涉及到的能力要求很多，除了产业外，还有金融、财务、法律、管理、沟通、表达、持续学习等方方面面。

十、轻易不要表现出一见钟情

事情本身都是复杂和多面的，不要轻易做价值判断，特别是喜好。

一个项目如果初步接触后就表现出一见钟情的架势，会给人决策草率，甚至不靠谱的印象。所以，保持适当的克制，至少对外表现上要适当克制。

而且，过早地表现出一见钟情，在后续推进中容易带入过多的个人感情色彩，影响后面的独立判断。

当然，如果看到一个项目，第一眼就没有心动，没有产生荷尔蒙，那这个项目后面推进估计也会很难。

此外，如果一个项目在投资决策时，总觉得哪儿不对劲——虽然还可能很难明确地表达出来，未来大概率会出问题。

据说孙正义早年因为看了500本漫画书后，突然开悟之后就一发不可收拾，在全球投资界名利双收，但是这几年实践结果证明了，只看漫画是不行的，得看动画片。
​应各位小伙伴的要求讲讲最近你们在国内热议的期权：我在2020年9月曾说过，孙正义的SOFTBANK暴露了其在纳斯达克几十亿美元看涨期权的持仓，称为Nasdaqwhale。仓位暴露在市场中往往是绝对致命的。鲸鱼通常会被指代大量仓位暴露且仓位规模巨大的市场参与者，比较著名的是多年前的伦敦鲸London whale JP Morgan 的前王牌交易员造成的巨大亏损。软银以前除了中东一支基金，第三大股东为日本政府养老金投资基金# ，曾是世界上最大的养老金基金之一。而第二大股东是JP Morgan。很多人认为期权是风险管理工具，但不能掩盖高杠杆投机工具的本质，几十亿美金的期权妄图以小博大整个市场，但凡是成熟交易者都不会这么天真幼稚。按照传统对冲基金和投行首席投资办公室CIO部门的操作路线，必定会设置多元对冲，简单与繁复的交易对冲组合。所以对于暴露仓位的softbank狙击的方法，只要打破其投机交易的运行环境，打乱或切断其对冲有效性和关联性即可让孙正义亏损出局。所以，习惯于贪图暴利下被昔日的战绩所蒙蔽，尤其暴露了仓位往往会被大量的交易对手盯上，这就相当于扛着一大塑料袋的现金逛街，是不是动画片里反复出现的场景，[呲牙]所以要想提高投资技战术水平，一定要多看动画片，一定要看进去，悟出自己需要的东西

最近这段时间，孙正义的日子不太好过。半年亏损了6万亿日元。创下日本企业历史最高的亏损记录。有评论说，软银凭运气赚的钱终于凭实力亏完了。

软银集团是孙正义在1981年创立的，这也是这40年来，亏损最惨的一次。为此孙正义还举办了一个线上视频发布会，亲自出镜认错道歉。

发布会一开始，孙正义在PPT的第一页展示了一幅历史人物画像--日本战国历史上的军事家德川家康。

这个人因为野心太大、战略太激进，被对手打得狼狈窜逃，在逃亡路上因为过于害怕而大小便失禁。为了时刻提醒自己的鲁莽和过错，德川家康就找画家把自己当时的囧样画了下来，挂在自己的卧室，天天提醒自己。

借用这个历史人物，孙正义承认自己深刻地品尝了失败的味道，提到自己为过去贪图高利润而感到羞愧，要深刻地反省，时刻铭记2022年的一系列教训。

根据软银披露，其旗下的基金在全球投资了473家科技企业，没想到今年的大环境如此糟糕，被投的企业频繁暴雷：Wework和Uber足足亏了180亿美元，韩国电商Coupang、芯片设计的ARM、外卖配送的DoorDash等公司，都是动辄几亿、十几亿美元的亏损。据说很多企业连裁员后的"补偿费"都发不出来了。

迫于资金压力，软银忍痛减持了三分之一的阿里巴巴股票，套现了220亿美元。

那么，软银到底是哪里出了问题呢？真的是孙正义所说的贪图暴利吗？

我认为核心原因有三点。

第一是资金规模太大，改写了VC行业的规则，造成他们争取项目的同时往往严重推高了企业估值。

风险资本（VC），就是冒着极高的风险投资早期的创业公司，投资人和公司你情我愿，共担风险。在美国有上千家VC基金，一般规模不会特别大。根据数据分析公司Preqin的统计，在VC领域，从2007到2017年这十年间，排名第一的老虎环球基金募资110亿美金，红杉资本募了78亿美金，排名第20的经纬创投29亿美金。

让众多投资人惊讶的是，2017年软银成立的VC愿景基金，资金体量竟然到达了1000亿美金，其中大部分资金来自财大气粗的沙特阿拉伯和阿联酋。《经济学人》的一篇文章就专门提到，软银彻底改写了VC行业的规则，当时几乎所有的VC都在召开会议，一起讨论如何面对软银的气势，如何抵挡这个不速之客的猛攻。

软银花起钱来也是大手大脚。有人统计，整个2021年，几乎是隔一天投一家。1000亿美元的愿景基金一期，在不到三年的时间里就花掉了800亿。在2019年成立的愿景基金二期，虽然规模只有一期的一半，但投资数量截止到今年3月也达到了252笔，超过了一期的94笔。

这么大规模体量的资金，再看看软银投资的一些项目，很多都不是传统意义上的VC了，毕竟拿着高额的管理费，投资企业的钱都也是1亿美金起步。经济学人就统计，软银愿景基金虽然号称自己是VC，但实际上投资的独角兽企业中仅有2.8%是在其早期阶段所投资的。

本来盘子就太大，为了争取项目他们往往会进一步推高估值，造成企业估值严重虚高。

软银对想投资的公司，非常“霸道”，不惜大手笔砸钱，不给小的VC基金进来的机会。这种不计较估值的碾压式打法，在很长一段时间无人能敌，为孙正义收揽了全球几乎所以叫得上名号的超级独角兽。

一个典型的例子就是AI芯片，在2016年前后创立的一堆同类型的初创公司，估值都在10亿美元上下，而软银投资的SambaNova Systems估值达到了50亿美元以上。这些估值被抬高的公司，在市场环境波动的时候也存在更高的风险。

第二个原因是，这么多高估值的科技企业要想成功，需要更多的产业支持。但孙正义没有真正支持到产业，更没有帮助到企业。

简单靠投资来获取收益是金融思维，而VC阶段的科技企业要想成功，更多的是产业人脉和资源等因素。

比如"VC之父"罗克（Arthur Rock），在20世纪50年代撮合照相机厂商仙童家族资助八个科学家，创办了仙童半导体。其中的两位科学家诺伊斯和摩尔离职出来后，又回来找罗克要钱，罗克从15个投资人朋友那里募了250万美元，这就是英特尔的起源；仙童的销售主管桑德斯也离职出来，罗克不愿意投资他，英特尔的诺伊斯帮忙凑了150万美元，这就是AMD的起源；英特尔的一位销售马库拉，后来离职成为一名天使投资人，在苹果成立的1976年，用25万美元的投资换了苹果30%的股份，乔布斯在回忆中提到苹果的第一份商业计划书主要就是他写的。

密集迸发出来的创新，早期或许都来自同一个能力圈层，他们以产业关系建立圈子，以实力为基础建立层次。这是资本培育、产业关系的建立、人脉之间的密切协作等综合作用的结果。

在创立软银基金的时候，孙正义表示这只基金专门投资人工智能领域的初创企业。但是一位软银前员工说，后来投资战略发生了变化，广泛地分布在医疗、电商、物流、共享办公和游戏等各个领域，实际上就是一种广撒网的VC投资模式。再后来项目太多但人手不够、实在看不过来，就缩减了传统的投资流程，比如取消了对创始人的背景尽调，快速完成投资交易，投完了就继续找下一个。

这么走马观花式地看项目，恐怕孙正义都没太多精力去深入了解产业，更别说真正帮助到科技企业了。纯粹追求回报，两天投一家企业，投完了不管了，想着未来某一天坐等收获果实，严重缺乏对产业的支持，对企业的成长没有贡献。迄今为止，我们没有看到软银深入地在产业里布局的任何动作，自然很难再出一批英特尔、AMD、苹果这样的公司。

最后一点，随着疫情以来全球经济动荡，科技股泡沫开始出清，那些拿到高估值，但业务不成熟没有健康现金流的企业就迎来了估值的严重下挫。由于钱花得太快，加上投资的公司单价都很高，也进一步放大了亏损。

在泡沫破灭的大潮之下，孙正义的亏损就成了定局，要为自己的赌性承担后果了。

这些年，屡屡遭遇巨亏的软银，似乎让孙正义疲惫不堪。而心志高远的孙正义，还能在软银帝国掌舵多久？老之将至，孙正义开始着急了，他原计划60岁退休，后来却推迟到了69岁。

那么，孙正义就需要在有限的时间里找到合适的继承人。可是继承人不是说找就能找到的。几年时间，对于敲定“储君”这件事，也许真的不太够。一度，这位刚刚辞职的Rajeev Misra，孙正义的最亲密盟友，曾经也是呼声很高的软银“继承人”。说起Rajeev Misra，他是电影《大空头》的原型之一，他与孙正义的相似之处在于，善于谈判，手段强势。他在中东富国中人脉广泛，跟沙特阿拉伯王储谈笑风生。这似乎也解释了这次出来单飞创业有阿拉伯资本的大力支持。

由孙正义一手建立起的软银帝国正在面临各方挑战，而随着左膀右臂的离开，压力倍增。这不禁让我联想起历史上古老帝国的式微也多是从英雄式的领导者离开开始的。公元前323年，亚历山大大帝在筹备远征阿拉伯半岛时，突生疟疾病亡。然而亚历山大死后，他的心腹没有为他感到悲伤，也没人去考虑帝国的千年大业，而是忙着将群龙无首的帝国瓜分。亚历山大帝国走向衰败。

还有几年计划退休的孙正义假如能够“向天再借500年”，或许他的内心会平静一些。

软银未来扑朔迷离。重大人士调整，正常的人士调整无可厚非，但如果把Rajeev Misra辞去软银高管和执行副总裁职务与此前科技股的下滑导致日本投资软银的亏损创纪录结合起来看，那么，软银可能已经步入多事之秋，甚至有树倒猢狲散的感觉。特别是，今年1月，软银首席运营官Marcelo Claure宣布离职，软银首席战略官Katsunori Sago于去年3月辞职。需要指出的是，这些人曾经都是软银举足轻重的人物，其结果是，孙正义变成了孤家寡人，其难以一柱擎天。

Rajeev Misra其人。他是软银集团创始人孙正义最亲密无间的盟友，印度裔，1962 年生，宾夕法尼亚大学、 MIT斯隆管理学院、 Delhi Public School毕业。曾经担任伦敦的银行家兼高管。他在2014年加入软银，是2017年建立规模达千亿美元的“巨无霸”愿景基金一期过程中的关键角色。正是他与孙正义一起前往中东说服投资者路上，孙正义豪笔一挥，将基金规模从300万美元，改成1000亿美元。需要指出的是，Rajeev Misra创设的这只新基金值得关注，它可能是“后软银”时代的风向标。

Rajeev Misra另起炉灶。今年7月，就有知情人士称，Rajeev Misra已与孙正义恳谈过，表示其正打算开启自己事业。知情人士说，Misra的新基金已获得超过60亿美元的支持，包括来自中东的投资者。一些知情人士表示，Misra的新基金或得到前同事Akshay Naheta与软银管理合伙人Yanni Pipilis和Munish Varma的加盟。可以说，轻装上阵的新基金可能更有吸引力，Rajeev Misra不但声誉在外，也轻车熟路。关键在于，这些人知道软银的前车之鉴在哪里、是什么。

软银的滑铁卢。软银的投资恶化的两个项目是，WeWork和滴滴，在部署了超过1400亿美元的五年后，软银报告称，该公司在截至6月的季度亏损了创纪录的3.2万亿日元（230亿美元）。尤其是WeWork的投资大溃败，孙正义曾经将WeWork视为第二个阿里巴巴，但事与愿违。