鲍威尔被曝故意修改“黑色8分钟”讲稿

虽然鲍威尔上一次大放鹰词，但联储现在整体还是采取跟随市场的策略——不是采取超前调控。

如果要实现软着陆，那跟随策略的成功就有个前提——那就是，市场不会再次发生大超预期的事情，尤其是灰黑天鹅事件。

而美国现在通胀的原因，更多是供应端的问题，政治上所采取的逆全球化的脱钩措施正在逐渐侵蚀货币政策的效果。因为，商家对商品定价其实来自两部分，一是现实成本和客观需求，二是预期成本和预期需求，类似于金融市场中“现和期”的概念。

通过对政策走向的判断，目前很多暂时不受制于逆全球化政策的商家，也会倾向于提前提高价格或者提前准备原料库存，以应对或有的供应链被迫转移所带来的成本摩擦；加上美国终端需求和就业并未有持续恶化的趋势，这都意味着整个经济体的通胀耐受度在提高；再加上客观存在的供应侧问题，CPI从多方面获得有力的支撑。

市场的通胀弹性，有可能出现单向变大——即涨易跌难，如果后面有灰黑天鹅事件再次发生，或市场预期曲线斜率发生变化，届时联储的跟随策略恐怕救不了火。

假若9月22日凌晨美联储史无前例地加息100个基点，来对抗所谓的通胀，那么全球股市会发生股灾吗？

要回答这个问题之前，还是先看看最近的全球股市，基本上不是大跌就是小跌，这里面原因虽然很多，比如担忧市场流动性，比如担忧地缘冲突加剧，但最核心的原因，还是担心美联储直接加息100个基点。

股市买的是预期，假若加息100个基点这种情况真的发生了，无论对于美股还是亚太股市来说，或许就是利空出尽，因为100个基点的加息幅度，肯定不是常规操作，到时候市场很可能会否极泰来，乐见明年美联储转向降息的态度。

这并非是痴人说梦，美股今年虽然波动性很大，但是距离股灾还是极为遥远的距离，最核心的原因在于，美国核心上市企业的业绩普遍不错，比如苹果、特斯拉为代表的新经济龙头，以及迪斯尼、石油巨头为代表的传统企业，业绩都还处于非常景气的阶段，美国的失业率也在低点，而且美股的整体杠杆也跟2008年前不可同日而语，更重要的是，加息之后资金回流美国，美股并不缺乏流动性。

所谓的加息，其实美联储唯一的理由就是对抗通胀，但效果肯定也就那样，因为这是结构性的通胀，主要是因为油价等基础产品价格的暴涨，而油价从高位下滑，也是板上钉钉，因为市场需求就那么大，在缺乏新增需求的情况下，油价跌回60美元附近，应该是大概率事件。

从这个角度来说，美国的加息周期，不管是这次加息75个基点还是100个基点，很可能会进入到加息的尾声，毕竟一个正常的中央银行，都不会喜欢加息的，而央行背后的权力拥有者，更担心加息过猛会冲击自家选票，考虑到2024年的总统大选，在白宫的压力之下，美联储改弦更张不是幻想。

据说杰克逊霍尔央行年会主办方本来预留了30分钟的发言时间，但鲍威尔仅用短小精悍的8分钟就引得全球巨震。这个杰克逊霍尔年会堪称是全球历史最悠久的央行会议之一，也被称为“央行行长的达沃斯论坛”。而在会议上发表主题演讲，透露货币政策的转变，已成央行行长们的悠久传统，尤其是历任的美联储主席。

鲍威尔这次演讲传达了几层意思：首先，经济衰退和失业率上升等是美联储可以接受的，货币政策不会因为失业率上升就转向。 同时，“必须坚持加息，直至大功告成”,七月数据虽然有所缓和，还远不能被认为是通胀正在下行的象征,放缓加息脚步，可能又会回到原点。所以,与其要反复痛苦，不如咬紧牙关解决问题。

而且，看起来未来的加息路径将更加鹰派。尽管鲍威尔也表示加息步伐会在某个时候放缓，但短期内转向的可能性基本被掐灭了。

之前任正非一句话，把寒意带到A股，现在再次昭示全球衰退的步伐逼近，寒意传至全球，而股市又是货币的情绪表，接下来我们是坚持“以我为主”还是有所变化值得关注。

极端的通胀比经济衰退更严重。所谓极端的通胀，是指通胀率高的离谱，导致绝大多数民众深受其害并民不聊生，经济天昏地暗、水深火热，企业哀鸿遍野。而经济衰退时通常通胀率是下降的：经济衰退在经济学中是指商业周期中的经济活动普遍放缓、商业萎缩的一个时期，通常出现于支出大幅下降时。衰退的诱因可能是金融危机、外贸摩擦，不利的市场供给或经济泡沫破灭。经济衰退时，宏观经济指标，如GDP、就业、投资支出、产能利用率、家庭收入、企业利润和通胀下降，而破产、失业率上升。

“两害相权取其轻”。譬如，最近，美联储强调将强力打击通胀，即便代价是将经济拖入衰退。如此，可以理解美联储选择了“明知山有虎，偏向虎山行”的道路，并强调对抗通胀的决心，这个决心用坚定不移、不获全胜不收兵来表达是恰当的。例如，在美联储8月份杰克逊霍尔年度会议上，鲍威尔在抗通胀问题上表示：“我们必须坚定不移，直到任务达成”。但是，如何界定“全胜”？又如何把控“出兵”的节奏及轻重缓急，这方面，话语权在美联储。道路是曲折的，美联储也会在加息的问题上犹豫不决、举棋不定、瞻前顾后、前怕狼后怕虎。

美国的强势。一种可能是，无论应对通胀，还是经济衰退，尽管美国困难重重，但美国的日子比其他国家好过，也就说，美国以外的其他国家可能没有美国那么有实力、那么幸运、那么专注专一。美国以外的其他国家正确的逻辑可能是，自扫门前雪，莫管美国瓦上霜。若不按照此逻辑行事，必然跑题走偏，做无用功。

投资者的正确选择。投资者必然要考虑通胀、经济衰退等，如果有锦囊妙计，并可以概括为一句话，那就是，“良禽择木而栖”。

75个基点的加息幅度应该是更为可能的选项

周四凌晨两点，美联储将公布新一次的议息会议结果。美国8月CPI仍然高达8.3%，高于预期8.1%，当天美国股市惨遭血洗，此后美联储9月加息75点的预期甚嚣尘上。
据CME“美联储观察”：美联储9月份加息75个基点的概率为82%，加息100个基点的概率为18%；到11月份累计加息125个基点的概率为31.2%，累计加息150个基点的概率为57.6%，累计加息175个基点的概率为11.1%。
熟悉鲍威尔的朋友都知道，他对市场言听计从，不敢越雷池一步，生怕市场听不懂他的话。他是位爱打明牌的美联储主席，每次加息前都习惯于与市场充分沟通，确保市场领会到他的意思。今年美联储加息的压力很大，通胀屡创40年新高。通胀是在他手中失控的，他必须迎战通胀，摒弃一切侥幸心理压下通胀。
由于鲍威尔在7月FOMC发布会上提及放缓加息的预期，使得市场预期出现偏差，因此他特意改了稿子，在杰克逊霍尔年会上表现出了坚决打击通胀的决心，确保让市场明白美联储的动向。自从杰克逊霍尔年会以来，美股迎来了噩梦，不过这应该是鲍威尔感到欣慰的，市场终于明白了他的决心。由于8月CPI仍然居高不下，市场鹰派预期大幅升高，加息50点已经不被考虑在内，在此情况下，可以预见此次加息75点已经是板上钉钉，接下来的11月加息75点的概率也非常大，在这种连续大步加息的情况下，不仅是美股，其他各种资产都可能迎来灾难，但鲍威尔已经无路可退，这是一场旷日持久的拉锯战，加息远没有结束。