中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作

2022年11月社融同比少增，低于市场预期。新增社融的主要拖累在于直接融资同比缩量，受债市赎回流动性冲击、政府债发行节奏错位等因素影响；表内信贷投放不强，也对社融构成一定拖累。新增社融的支撑在于表外融资压降力度趋缓，主要得益于经济下行压力持续，金融监管政策边际松动。央行、银保监会在“16条”中明确提出信托支持房地产融资，对表外融资的扩张较为利好。

11月人民币贷款同比少增。人民币贷款的拖累依然是居民中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款；企业中长期贷款同比多增，构成一定支撑。1）企业中长期贷款延续强劲表现，得益于稳增长政策在促进基建实物工作量形成、稳定房地产企业融资、加快结构性再贷款工具投放方面继续发力。政策性银行是11月稳信用的重要渠道，净新增PSL规模达3765亿元，除保交楼专项借款外，前期政策性开发性金融工具投放后的配套融资规模或已同步起量。2）居民贷款今年以来表现持续偏弱，背后或因经济下行、疫情封控反复，居民对未来收入的信心不足，以及对房地产周期的预期生变。但政策正向积极方向努力，防疫政策优化亦有助于减轻疫情对居民消费和信心的冲击，逐步缓解居民“缩表”压力。

11月M2增速提升0.6个百分点，相比M1和社会融资规模同比增速的差值均走阔。存款结构方面，企业存款同比多减，居民、财政、非银存款均同比多增。其中有两条值得关注的线索：一是，企业现金流压力加大，这是M2-M1增速差值走廓的原因所在。11月经济基本面进一步走弱，需求不足、疫情多点散发，使得企业运销不畅、库存累积，同时财政投放力度趋弱，均对企业现金流形成拖累。二是，债券市场短期大幅调整背景下，居民存款同比增量创年内新高，非银存款也同比多增。居民大量赎回破净理财产品，加剧了信用债市场的踩踏式卖出，也使得居民存款同比更大幅度增加；非银机构受益于风险蔓延下央行加大流动性投放力度，面对年末考核将至的市场调整，也希望减持资产，因而存款高增。

11月金融数据表现不强，货币政策推进“稳信用”依然面临诸多困难。一是，消费和地产疲弱态势下，居民端信贷尚无起色。二是，面对赎回冲击，债券二级市场定价的有效性仍显不足，这对一级发行产生负面影响。值得关注的是，政策性银行作为广义财政的一部分，叠加央行PSL配合，在11月的稳信用中发挥重要作用。在此背景下，近期召开的12月政治局会议提出，“积极的财政政策要加力提效”、“稳健的货币政策要精准有力”，强调“加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力”。这或预示着，类似于“政策性开发性金融工具”、“设备更新改造贷款贴息”等协同政策措施，有望延续和更多推出。2023年财政货币政策将在更大程度上配合，共同致力于“稳增长”和“稳信用”的目标。

十大重点：
1. 关于疫情防控：更好统筹疫情防控和经济社会发展；优化疫情防控措施；
2. 防疫措施将会持续优化，最终的方向是明确的，“走小步”是避免疫情快速大规模扩张，保护健康安全，“不停步”是持续优化防疫措施，从而推动经济实现更好的发展；
3. 明年经济工作总基调：稳字当头、稳中求进
4. “大力提振市场信心”是较为罕见的表述，在“稳增长、稳就业、稳物价”三稳中，将稳增长放在首位；
5. 明年作为全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，将坚持以经济建设为中心；
6. “让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”给出了明确的方向，稳定市场预期，提振市场信心；
7. 宏观财政货币政策不会急于转弯，仍需通过降低政策利率做强企业与居民资产负债表；
8. 扩大国内需求：充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用；
9. “着力扩大国内需求”应以恢复市场主体信心为着力点；
10. 产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。

疫后的经济会实现很快的、大幅的反弹吗？从经济增长的三驾马车看，我觉得还是困难的。看消费，无论是看社零额增速，还是看居民消费支出增速，今年基本上是没有增长。旅游、餐饮这些行业会有一定反弹，但随着管控取消，疫情期间大幅增长的政府性消费不可避免的回落，而防疫相关的公共消费支出规模可能多达数千亿乃至上万亿。看出口，美国和欧盟在走沃尔克的路线，不惜经济衰退也要控制通胀，加上全球债务风险上升，再加上引导制造业回流西方这些非市场动作，外需对制造业的拉动大概率收缩，当然光伏这些能源相关行业的出口可能会比较好，欧洲能源危机之下还要加大购买。看投资，只要房价还在环比下行，不要指望房地产投资扭转颓势，以大规模建设保障房来支撑房地产投资的政策，我看是饮鸩止渴；基建投资投资乘数越来越低，正外部性的溢出空间也在收缩。“铁公机”建的不少了，还是先考虑能不能盈利。公用事业也相对饱和，或许是南方可以加大供暖设施建设。卖地卖房卖不出钱的话，公共设施领域的投资经济性也显著下滑了。制造业投资里面主要是民间投资，可是即便没有疫情来看，民间投资的增速下滑也是挺快的，比如公私混改看上去并不符合产权理论的常识，以及时不时出现国营食堂这类事情，企业家精神可能也不敢冒进。
考虑考虑​如此种种，还是保持了一定的悲观吧。

这篇重要的新闻中，关于新冠疫情的信息极少，这能看出决策层关于疫情认识的的共识，这预示着接下来全面放开力度的继续加大。

中央经济工作会议更加强调稳增长，明确奥密克戎病毒致病性减弱，淡化"动态清零"目标，强调“科学精准”的防疫管控、并进一步优化防疫政策，继续增强对房地产行业的支持，着力稳就业和促消费，并加大宏观政策支持力度。我们预计政府将维持积极财政政策和支持性货币信贷政策的定调。

明年初将召开全国经济工作会议，对2023年经济做全局性的谋划和方针确定。近期召开的政治局会议，也是为明年做基准性的定调。
明年首先是保就业和鼓励消费，就业和消费这是经济繁荣的根本。然后是供给侧结构性改革，发挥需求侧与供给侧的相辅相成作用，消费与投资共同增长。
明年的财政政策仍然是扩张性的，货币政策保持稳健。货币投放与政府支出均保持旺盛。这是经济形势的必然。现在疫情防控已经放开，不再严管，经济将有一个大幅的推高动能。
最近有很多家上市公司到国外抢大额订单，相信明年上市公司的营收会有大幅增长。在国际与国内双循环问题，内循环是基础，外循环是延伸，都是在经济发展大局下的策略性调整。如果明年国际安全与经济形势好转，相信外循环对国内的产能扩张以及对外直接投资将有较强的促进作用。
总之，世界形势将会朝着有利于中国的方向演进。国内的改革与发展也是越来越完善，在巩固前几年发展成就的基础上，开拓创新，锐意进取，我们将有更美好的未来。

大盘涨不涨，看主力，主力依赖他们的分析师，分析师们抱团研究，研究来研究去，还是左侧交易法。

明年经济工作的“三稳”和“四敢”很振奋人心，其中干部敢为是关键，而且要依法而为，要真正发挥好市场博弈中的裁判者、规则制定者。