布洛芬巨头新华制药跌上热搜

2023年医疗投资趋势和逻辑分析
写于2022年12月25

1、集采重压，目前医保采购占了整个行业95%以上的收入来源，过去花五年的时间一款创新药才能进入医保，现在一款药基本上14个月就可以进入医保。国家级药品集采已完成七批八轮，覆盖295个品种，按集采前价格测算，涉及金额约占公立医疗机构化学药、生物药年采购额35%。2025 年集采目标是达到500 个品种，今年底将完成350种。兴证医药据 PDB 样本医药的销售金额测算，预计2022年底前集采的350个品种销售金额约占“500 个品种“的80%。

2、资本失去信心，医药抗跌不败的神话被打败，港股18A里面86%的医疗相关企业破发，A股IPO出现了78%的破发情况。港股有55%的跌幅，最严重的时候，平均市场跌幅接近80%。整个生物医药的PE估值基本上到了历史PE估值的最底部。创新药未来的估值已经到了一个修复的时间点。纳斯达克的生物科技指数和沪深300的医药指数，在过去20年里，整个生物科技领域或者医药指数最核心的医药企业应该是一直跑赢大盘，从美国的经验来看，它比大盘指数其实高了好几倍，涨幅达到了2000%多，标普才涨了700%。

3、需求差：我们的卫生占GDP从过去不到5%现在到6.4%，但美国从16%增长到18%，接近有三倍的差距。我们人均卫生支出才570美金，美国则是1.2万美金。

4、创新看研发投入：没有足够的研发投入很难有创新，研发投入占收入的比重达到20%以上，罗氏作为全球研发投入最多的企业，去年一年的研发投入是161亿美金，强生是147亿美金，中国现在创新药企业的代表是百济神州，也有15亿美元的投入。因为现在中国的医药企业真正过百亿收入的都很少，利润能够过50亿的都很少。

5、国际化：没有全球化盈利的团队、没有全球化创新能力的团队，很难去投；海外收入占比都应该平均达到30%以上，这才是全球化的挑战。

6、平台型：biopharma需要研发、生产和销售三方面有全面的能力。Biotech只靠研发估值上几百亿几千亿，怎么涨的怎么跌回来。

7、管线瘦身：资金难以支撑多个管线齐头并进，要专注于管线中最前沿的、最有可能成药的管线。

8、资产瘦身：biotech别总想做biopharma，CXO有其存在的价值。科望医药将苏州工艺开发和中试生产设施，卖给了药明生物。和铂医药将出售苏州产业化基地。接盘的又是药明生物。

9、仿制药资本的弃儿，截至2017年，国内近17万个药品批号中，95%以上都是仿制药。绝大多数中国人家中的药箱里，除了中药外，主要就是仿制药，中国仿制药占长期总体医药市场的比例达90％。中国有4000多家原料药和制剂生产企业，其中90%以上都是仿制药企业。2020年医药健康领域超过5亿元的融资中，对仿制药（含原料药和制剂）的投资仅有4%。医生开出来的处方药里仿制药占85.5%，却只花了12%的医药费用支出。仿制药是各国政府降低药价、提高药品可及性和增进全民福祉的重要途径。做仿制药，只能拿到一个较低的利润。布洛芬、扑热息痛的定价低到不如白菜。布洛芬每剂在发展中国家的批发价低于0.01美元，在美国同样剂量是0.04美元；在国内，扑热息痛20片零售只卖2元。石四药集团2021年净利率为14.7%。科伦药业净利润为主营业务收入9.5%。而创新药企Moderna和BioNTech2021年净利率在60%以上。

10、并购整合是趋势：日本在20世纪90年代开展过一波医改，经过十余年的行业洗牌，制药企业数量从1700家压缩到300家，Top5制药巨头占据近50％的工业产值，Top50则近90％。产业集中度是一个长期的博弈过程，美国、日本和中国台湾，仿制药的体系是逐渐形成一个相对集中的几家大药企供应格局，需要一个10年-20年的过程，不会是一两年的过程。

11、2023医疗牛？政策底、持仓底、估值底三底共振。利空出尽，资金也在续吸纳底部筹码，以A股规模最大的医疗器械ETF（159883）为例，场内流通份额从10月初的17.12亿份一路增长至33.37亿份，份额近乎翻倍。流动性上，10月以来医疗器械ETF日均成交额1.88亿元，远超9月份0.41亿元的日均成交额，足见资金正在回来。

受疫情用药影响，这段时间药企都迎来业绩高峰，新华制药股价先疯涨后下跌，与这一阵布洛芬抢购热有关。股价大涨让投资者获益，药企也跟着名声鹃起，备受关注。

企业可持续发展靠长期经营能力，企业的营收和利润要靠产能和毛利率来实现。尽管新华制药说毛利率低于同行不赚钱，但相较于其他的行业，还是有优势的。

前几天因为布洛芬疯涨的股价，也因为其他药品的供应增多而导致新华制药的股价跌落。不过医美产业是一个阳光赛道，新华制药向医美产业延伸，或许会迎来新的发展机遇。