美联储如期“降档”加息25个基点

意料之中。北京时间2月2日，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点。这一决定是在连续六次较大幅度加息之后做出的，包括去年12月加息0.5个百分点和去年11月加息0.75个百分点。我对美联储2022年12月及本次的加息幅度的预测丝毫不差。作为《财富》中文网的关键意见领袖，我在2022年11月16日王衍行评《美股在11月10日的暴涨预示着什么？》APP中指出：“对于美联储后续加息路径，我的预计是：美联储可能放慢加息步伐，估计下月加息50个基点。明年2及3月各加25个基点。”关于依据，我已经在该文中做了较为详尽的论述，在此不赘述。

美国股市积极反馈。加息消息公布后，标普500指数走高，投资者消化美联储决定。美国股市周三大涨，此前美联储表示批准将基准利率提高0.25个百分点。标普500指数收盘上涨42.61点，涨幅1%，报4119.21点。标普500指数的11个类股中有10个上涨。纳斯达克综合指数上涨231.77点，涨幅2%，至11816.32点。道琼斯指数表现落后，仅上涨6.92点，涨幅不到0.1%，至34092.96点。从这次市场反应来看，投资者仿佛找到了“大救星”。

鲍威尔释放的信号。美联储官员同意放慢加息步伐，以获得更多时间来研究加息行动的效果。”美联储主席鲍威尔在政策会议后的新闻发布会上说：“我们正在讨论再加几次息，然后达到我们认为适当的限制性水平。”尽管有迹象表明工资和物价涨势几个月前可能已经触顶，但鲍威尔说：“我们将对宣布胜利保持谨慎，不会草率向外界发出我们认为已经打赢抗通胀之战的信号。”我认为，鲍威尔的表态是严肃认真并深思熟虑的，的确，打赢抗通胀之战需要不获全胜不收兵，但鲍威尔表态的潜台词里有“胜利者在望”的意思。

美联储政策声明。一是承认近期通胀数据有所改善，但没有显著改变他们对未来利率行动的预期；二是联邦公开市场委员会预计，为了达到足够限制性的货币政策立场，持续加息将是适当的；三是通胀有所缓解，但仍处于高位；四是在降低去年创下的40年高点的通胀速度方面取得了进展；五是俄罗斯在乌克兰的战争仍被视为“增加全球不确定性”的因素，正在引发巨大的人力和经济困难。但美联储放弃了早些时候声明的语言，称俄乌战争和 COVID-19 大流行是价格上涨的直接原因；六是美国经济正在经历“温和增长”和“强劲”的就业增长，近期的经济指标显示，支出和生产都保持温和的增长，政策制定者需仍然“高度关注通胀风险”；七是未来的加息将考虑到迄今为止的政策举措对经济的影响程度，以及将进一步加息与未来经济数据的演变联系起来；八是希望能够继续将通胀率降至2%的目标，而不会引发深度衰退或导致失业率从目前的3.5%水平上大幅上升。

值得一提的是，美联储的本次声明，说的十分清晰易懂，甚至使任何的解读都成为多余。种种迹象表明，美联储官员们在考虑今年春末是否暂停加息，若春末不成，又是何时。

美国时间2023年2月1日，美联储公布全年首次FOMC会议声明，加息如期放缓至25BP，且鲍威尔讲话较为“鸽派”。会议声明公布和媒体采访后，市场反应积极，三大股指悉数转涨，10年美债利率和美元指数明显跳水。

1、会议声明：加息放缓至25BP，保留“持续加息”措辞。这是2022年3月以来的最小幅度加息，但符合近一个月的CME利率期货市场预期。在经济和政策描述部分，美联储在2023年2月的声明与2022年12月相比没有太大变化。主要改动包括：1）对通胀的描述中新增了“有所缓解”。2）删除了有关俄乌局势增大通胀压力和经济下行风险的表述，只是轻描淡写成“增大全球不确定性”。3）在描述未来加息决策时，将“速度”（pace）换成了“程度”（extent）。值得一提的是，本次美联储仍保留了“持续加息”的措辞，这一表述暗示未来至少还有一次加息，且弱化了停止加息的信号。

2、鲍威尔讲话：承认通胀比预期回落更快，漠视金融条件放松。总的来说，鲍威尔讲话比市场预期得更加“鸽派”：通胀方面，首次提到“反通胀”（disinflation），不仅承认了遏制通胀的进展，还屡次提到未来通胀超预期下行的可能，一定程度又唤起了市场的“降息梦”。经济方面，其预计就业和经济不会大幅降温，对“软着陆”抱有信心。此外，美联储对近期金融市场条件的放松较为漠视，也为市场服下“定心丸”。

3、政策逻辑：“山雨欲止”。回顾2022年1月会议，我们以“山雨欲来”为题提示了全年美联储疾风骤雨般的紧缩行动。回到当下，我们认为“山雨欲止”——随着美国通胀已经连续数月出现积极进展，美国政策利率也接近普遍认为的5%左右的“足够限制性水平”，2023年货币政策对资本市场的影响有望趋弱。但不可否认的是，美联储平衡“双向风险”（紧缩过度和紧缩不足）是困难的。未来一段时间，美国通胀能否持续回落、“软着陆”能否兑现，仍有不确定性。

4、市场展望：积极延续，风险未散。由于本次美联储会议的定调十分“鸽派”，我们预计未来一段时间，市场情绪可能保持积极。然而，我们倾向于认为，近期市场预期可能过于乐观，尤其美股“金发女孩”行情演绎得以较充分，所以也需要对市场风格提早切换有所防备。具体来看：1）美股“金发女孩”行情或难持续。2）10年美债利率易下难上。3）美元指数下跌空间有限。

美联储12月通胀已经大幅下降至6.5%，11月通胀为7.1%，这是自2020年4月以来的最大月度跌幅。此次加息25点仍然符合市场预期，预计未来还有加息的可能，但加息已然接近尾声，通胀预计仍将继续放缓，美联储预期的联邦基金利率在2%左右。这也意味着美联储对全世界的金融影响将逐步消退，新兴市场由于美联储加息带来的金融和经济的冲击将逐步减小，但美联储缩表仍将会继续下去，对美元的需求仍然会高企。未来将关注美联储加息后带来的衰退影响，市场普遍预计衰退在所难免。