美联储多位高官点评1月通胀：仍然太高！继续加息！

美国通胀上涨：脚步越来越轻。美国1月通胀上涨6.4%，涨幅放缓。美国劳工部周二（2月14日）发布的报告显示，美国一月份的通胀率同比增长6.4%。这一涨幅是2021年底以来的最小值，表明通胀持续放缓。消费者价格指数（CPI）是衡量通货膨胀的一个密切关注的指标。美国劳工部报告显示，1月份CPI同比增长6.4%，低于此前一个月（2022年12月）的6.5%，创下2021年10月以来最小涨幅。这标志着美国通货膨胀自2022年6月份达到9.1%的峰值以来，年通胀率连续第七个月降温。该峰值是1981年以来的最高读数。1月份的通胀率仍然远高于疫情前三年的平均水平2.1%。

尽管脚步越来越轻，但没有越来越温柔。与一个月前相比，通胀走强了。1月份CPI较12月份上涨0.5%，而前一个月的涨幅为0.1%，部分原因是能源和住房价格的反弹。能源是拉高消费者价格指数的一个重要因素，1月份价格环比上涨2%，同比上涨8.7%。上升的住房成本约占每月增长的一半，这一指标1月环比上涨0.7%，同比上涨7.9%，房价上涨已经构成为通胀上涨的主因。

好消息频传。一是劳工部报告中带来了一些好消息：医疗服务成本下降0.7%，航空票价下降2.1%，二手车价格下降1.9%；二是美国1月份小企业主信心上升：随着通胀压力缓和，美国1月份小企业主信心略有改善，美国独立企业联盟周二公布，1月份小企业乐观指数从去年12月的89.8升至90.1；三是美国2月初消费者信心略微上升：密歇根大学2月份消费者信心指数初值从1月份的64.9上升至66.4，连续第三个月出现增长，超过了《华尔街日报》调查的经济学家此前平均预期的65.1。改善得益于对当前经济状况的看法更好。

难言之隐。最近，美联储主席鲍威尔谈到“通货紧缩”的力量在起作用，但1月份的数据显示美联储在降低通胀方面可能仍有很多工作要做。这可能会使美联储官员在3月份的下次会议上继续加息，并表明今年晚些时候可能会进一步加息。将通货膨胀率降低到美联储2%的目标“可能需要相当长的时间”。鲍威尔上周在一次讨论中说：“我们认为，这不会是顺利的。它可能会很颠簸。”

我对未来美联储加息的预测：一是美联储下次加息25个基点；二是美国可能在3月以后出现极端的情况，即如果就业数据继续保持强劲，通胀水平再度上升，美联储未来利率提升幅度可能超出市场预期；三是其他国家不可预见的外部因素，对美国通胀构成较大的负面影响，增加美联储抑制高通胀的难度，这可能触使美联储重新审视抑制高通胀及经济衰退，改变传统的孰轻孰重原则，回归“变色龙”本性。历史上，美联储在处理高通胀与经济衰退的关系上，历来就是“面多了加水、水多了加面”而已。

1、美国通胀压力反复。美国1月CPI和核心CPI同比小幅回落，但幅度不及预期。结构上，几乎没有“好消息”，大多数分项价格压力反弹。能源分项环比大幅上升2%，前值-3.1%；食品分项环比上升0.1个百分点至0.5%；住房租金环比0.8%，持平于前值，保持高增。从CPI同比拉动看，住房租金拉动2.8个百分点、创疫情以来新高；能源拉动0.6个百分点，结束了连续6个月下降趋势。值得注意的是，本次数据体现了美国CPI权重的调整：住房权重由43.0%上升至44.4%，交通运输权重从17.7%降至16.7%，食品权重从13.9%下降至13.5%。1月美国CPI走高使年内美国CPI回落至3%的难度上升。假设未来一年CPI季调环比0.2/0.3/0.4%，则2023年6月CPI季调同比或分别达到3.0/3.5/4.0%，12月或分别达到2.8/3.9/5.0%。我们的模型推算，1月PCE同比或在5.0%左右。

2、市场加息预期上升。1月美国CPI数据公布后，CME利率期货市场押注的终端利率由5.13%升至5.19%。换言之，市场认为6月会议仍有一次加息、终端利率至5.25%的概率较大。这一预期略高于2022年12月美联储会议的指引。加息预期升温带动美债收益率上升，但美股和美元指数方向未明。2月14日数据公布后，10年美债收益率一度升破3.8%、日内涨幅近10BP，收于3.75%；美股低开高走，中间经历较大波动，最终纳斯达克指数小幅收涨0.57%，标普500和道琼斯工业指数分别小幅收跌0.03%和0.46%；美元指数维持103左右震荡。

3、美联储或需“制造”衰退。美国CPI和核心CPI环比均反弹，一定程度上打破了通胀持续回落的乐观预期。尤其观察到，美国通胀结构中供给因素改善效果边际减弱，而需求因素没有明显降温，这使得未来通胀回落的幅度存疑。美联储2月议息会议后，我们提示美联储“放鸽”过早的风险。1月显著强于预期的就业，及略强于预期的通胀，说明美国经济仍有韧性，但这一韧性可能威胁美联储遏制通胀的愿景。目前来看，美联储或需进一步“制造”衰退，令需求更快降温，以增加通胀回落的确定性。不过，目前市场主要博弈年中停止加息的可能，即5月或6月会否加息，但在此之前仍有多月经济数据有待观察，市场预期不稳、波动风险上升。

在John Williams的预期中，美国2023年PCE通胀年率将降至3%，跟之前的通胀水平相比，已经下降不少。但是在美联储看来，现在通胀下降速度在变慢，而且3%的预期通胀水平，还是跟美联储坚持的2%通胀水平相差很多，加息还要继续。

可以想象，这一表态肯定会招来华尔街一片争论，毕竟之前就2%的通胀目标是否合理已经争吵过很久了。美联储不会轻易修改通胀目标，未来继续加息，对证券和投资市场来讲意味着一个暗淡的预期。

股市扑朔迷离的走向，说明：世界经济的运行逻辑是非线性的

归根结底，经济学根本就不是一门精确的科学。如果说牛顿定律和量子力学是物理学的两大基础理论的话，很遗憾地说，经济学里根本不存在这样的基础理论。

牛顿定律在宏观物理世界里比较好用，但在极小极快的微观世界即粒子世界里，牛顿定律虽然仍然有效但作用已经微乎极微、甚至可以忽略不计了。这时候，量子力学在解释微观物理世界方面具有了决定性的作用。

物理学是怎么进入微观物理世界的呢？这要归功于爱因斯坦独特的思考方式，在其他物理学家还在思索如何让微观物理现象符合牛顿定律的时候，爱因斯坦独辟蹊径创立了相对论，进而敲开了量子力学的大门，从而把人类对宇宙和自然的常识性观念彻底颠覆了。

再回到经济学理论，经济学从亚当斯密1776年发表的《国富论》以来，已经过了247年的漫长历史岁月。在经济学诸多理论中，各家仍是各抒己见，百家争鸣，有多少个经济学家就有多少种经济学理论的局面几乎没有任何改变。归根到底，经济学里没有牛顿定律，没有经济学家可以取得一致意见的理论假说。

法国心理学家古斯塔夫勒庞写过一本书《乌合之众》，对群体心理学有许多精彩绝伦的描述和评论。经济学在一定意义上就是对人类群体心理和行为活动的解释和预测。太阳可以每天东升西落，但是大众心理确是变幻莫测的。如果有一种指标可以衡量的话。看看股票指数的走向就可以知道了。这就是股票走势无法预测的根本原因。

当年，牛顿也参与了南海泡沫投机活动，发出了这样的感叹：我可以计算天体的运行，却无法预测人类的疯狂。

回到目前的主题，美联储加息与否根本不是股票涨跌的决定性因素，充其量只是一个影响因子而已。把视线放到任何一家公司的股票上，公司值多少钱，这家公司的股票就应该值多少钱。一分不多，一分不少。问题是，世界上几乎不存在这样的定价模式。题材、利率、天气、前景、疯狂等等几乎所有的因素都可以影响股票价格。

如果用线性思维方式去做投资，几乎没有获利的可能。世界经济的运行方式也不是以数学、语文、物理、地理、化学这样分门别类的线性方式，非线性思维、非学科划分的运行方式才是我们这个世界经济的真实面貌。

如果再听到某个观点说，降息一定可以刺激股市。笑笑就好，不可当真。要调动非线性思维去思考，不要盲听盲动。