如何解读国家统计局发布的一季度中国经济数据？

一季度经济增长4.5%，快速复苏下三大结构性问题仍待解

4月18日，国家统计局发布数据，初步核算，2023年一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。分产业看，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，增长3.3%；第三产业增加值165475亿元，增长5.4%。

从经济的三驾马车角度看，一季度社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%，上年四季度为下降2.7%；一季度全国固定资产投资（不含农户）107282亿元，同比增长5.1%，与上年全年持平。分领域看，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，房地产开发投资下降5.8%；一季度货物进出口总额98877亿元，同比增长4.8%。其中，出口56484亿元，增长8.4%；进口42393亿元，增长0.2%。

2023年，中国经济在疫情达峰后快速走出谷底，实现复苏。经济先行指标PMI已连续三个月处于扩张区间（1月50.1%、2月52.6%、3月51.9%），彰显出中国经济长期发展的韧性与潜力。

从全球来看，2023年全球经济虽持续复苏，但道路更为坎坷。根据IMF（国际货币基金组织）4月发布的最新预测，2022年全球经济增速为3.4%，2023年下调至2.8%（前值2.9%）。其中2022年新兴市场和发展中经济体增速为4.0%，2023年下调至3.9%；2022年发达经济体增速为2.7%，2023年下调至1.3%。

笔者认为，当前中国经济虽已实现复苏，但与其他走出疫情后的经济体相同，短期仍存在结构性问题，具体来看有以下三大重点：

1、居民消费复苏难言乐观：疫情三年，居民资产负债表出现较为严重的衰退，尤其2022年居民资产增长明显减速（住房类资产、权益类资产价值大幅回落），且资产端较负债端回落更快。结合美国、日本等经济体发展经验来看，资产负债表衰退将对居民消费形成较长期的压制。一季度，虽线下消费场景打开且居民收入预期实现一定的回升，但在居民资产负债表完成修复前，消费改善难言乐观。3月CPI同比增长0.7%，已展现出居民消费端通缩局面。

2、民企挑战大，就业承压：3月，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8个百分点，虽均高于临界点，但中、小型企业较大型企业回落幅度更大。中、小型企业多是民营企业，其PMI虽在临界点以上，但环比改善幅度低于大型企业，相比大型企业的资产负债表自我修复能力弱。此外，3月从业人员指数较上月下降0.5个百分点至49.7%，回落至收缩区间。因民营企业贡献了80%以上的城镇就业，民营企业实现强有力的复苏，是就业增长的前提保障。

3、出口长期趋势或将下滑：去年以来，美国欧洲等西方发达经济体为应对四十年未有之大通胀开启“暴力”加息缩表，致使其经济步向衰退，同时全球总需求大幅下降。以美元计，一季度出口同比增长0.5%，实属不易，但主因或是疫情达峰后供给能力提升，前期受供给约束的积压订单短期集中释放。而伴随着全球最终需求国供需缺口的不断收窄，我国出口长期趋势或将下滑。

笔者建议，各部门各地方应以扩大内需为关键，私人部门民企投资与居民消费为着力点，推动经济持续内生性复苏。具体来看：

第一，货币政策仍需兼顾总量与结构，为扩内需加足马力。首先，总量要够。因当前扩内需仍面临风险挑战，则应通过降低政策利率，做强私人部门民企与居民资产负债表，助力有效需求恢复，提振信心；其次，投向要准。运用结构性货币政策工具实现“精准滴灌”，加大对普惠小微、科技创新、绿色发展、现代化基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度。

第二，要用真招实策稳定市场主体预期与提振信心。消费是收入的函数，收入是就业的函数，就业是企业发展，尤其是民营企业发展的函数。故首先，要继续深化“放管服”改革，优化营商环境，从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。依法保护民营企业产权和企业家权益；其次，对于近年来多行业政策调整，要讲清政策导向，引导好市场预期，避免市场主体因预期不明而产生信心不足的负反馈循环；最后，要站在微观市场主体需求的角度，落实好已出台的助企纾困政策，研究出台更多支持政策，用真招实策稳定市场预期和提振市场信心。

往未来看，在政策面强烈的稳增长稳就业稳物价诉求下，我国经济已走出三年疫情，站在新一轮复苏期的起点上。市场主体、投资者也需理解，经济复苏从来不是一蹴而就的一路上行，而是逐步的波动回升，过程往往会一波三折。当下我们有理由以理性乐观的心态，走在经济周期曲线之前，抓住未来的确定性。

给中低收入群体发钱要考虑多方面因素，政策端仍需着力改善各界预期

本文系《时代周报》对平安证券首席经济学家钟正生的专访

2023年，中国经济开局稳中向好。“当前中国经济复苏得益于两方面。”钟正生在接受时代周报记者专访时指出，一方面，基建投资支持力度大、房地产投资拖累减弱，提振了建筑业及产业链上游的工业需求。另一方面，服务业需求在疫情防控政策优化、数字经济热潮的带动下，获得较快恢复。

对于今年中国实现GDP增速5%的目标，钟正生态度较为乐观。据央行数据，今年一季度，中国企业家宏观经济热度指数为33.8%，环比提升10.3个百分点；银行家宏观经济热度指数为40.2%，环比22.8个百分点。“这些预期的相对变化更多体现了中国经济环比修复的势头。”他预判，二季度服务业的需求将处于持续修复通道。随着居民收入及信心的逐步改善，叠加五一黄金周和端午假期的影响，2023年二季度以旅游为代表的线下服务消费恢复可能更进一步。

不过，钟正生也指出，政策端仍有必要，多措并举，继续发力改善民营企业、外资企业和居民的预期，提振市场信心。

1 “政策有必要继续着力于改善预期”
时代周报：多家机构预测，中国一季度GDP增速在4%左右。你认同这一判断么？中国经济复苏的基础牢固吗？
钟正生：我们预计，中国一季度GDP增速略高于4%，高于2022年三季度的3.9%和四季度的2.9%。这体现了中国经济的环比超季节性复苏，但同比略低于5%-5.5%的潜在增速水平。但终端需求修复“冷热不均”，存在出口承压、居民大件耐用品消费需求偏弱等隐忧。
除去稳增长政策的带动、疫情防控调整后的短期效应，经济增长的内生动能还有待进一步加强。这表现为中下游制造业生产恢复不够快，盈利下滑、库存有所累积等有可能制约投资扩产的后劲。居民大件耐用品消费偏弱，年初以来限额以上汽车、通讯器材、家电音像销售额均同比收缩。

时代周报：你此前提出，政策有必要继续着力于改善预期。政策端有哪些具体措施可进一步改善预期？
钟正生：是的，我们还要继续改善各界预期，提振市场信心。

首先，对于民营企业，尽快集中推出一批绿灯投资案例并广泛宣传，发挥平台经济的“风向标”作用，让民营企业产生政策稳定的预期，进而在这一稳定预期下做出决策。

其次，对于外资企业，部署“更大力度吸引和利用外资”，包括扩大市场准入、落实好外资企业国民待遇、积极推动加入高标准经贸协定和推动外资标志性项目落地建设等，。

另外，对于居民，重点是提振消费意愿，推动“超额储蓄”向消费转化，可以向特定群体发放较大规模的消费券，加大对家电、汽车、旅游等消费的政策支持力度等。

时代周报：货币政策和财政政策还有多大潜力可以挖掘？
钟正生：货币政策方面，支持实体经济的优先级，从高到低依次是结构性再贷款、降准、降息。
财政政策可以期待的有三个方面举措：首先，强化就业、教育、医疗、社保、住房、文化事业和文化产业等基本公共服务；其次，更广泛地使用“贴息工具”；另外，广义财政继续发力。
时代周报：据政府工作报告，今年财政赤字率拟按3%安排，比上年增加0.2个百分点。从赤字率来看，我国今年实施了较为积极的财政政策。
钟正生：今年财政政策目标较去年有所扩张，狭义赤字规模和新增专项债额度均创下历史新高。
财政赤字调升基于两方面考量。一方面，正如二十届二中全会公报所言，“经济恢复的基础尚不牢固，各种超预期因素随时可能发生”，有必要通过提高广义财政赤字增强政策的应对空间。另一方面，2023年可用于平衡公共财政预算、补充政府性基金预算的资金减少。

2 “给中低收入群体发钱，要考虑多方面因素”
时代周报：今年着力扩大内需，把恢复和扩大消费摆在优先位置。你之前提出新市民是边际消费倾向较高的群体。哪些措施能更大程度刺激他们的私人消费？
钟正生：我们认为，改善新市民消费意愿，刺激私人消费有三大着力点，即增加基本公共服务投入、提升金融服务水平、助力解决住房问题。

其中，增加基本公共服务投入，有助于提高新市民的归属感，减缓后顾之忧，继而释放置业和消费等需求。金融服务新市民还有很大提升空间，由于监管考核和内部风控等原因，银行等金融机构对信用资质相对较弱的新市民发放贷款的意愿不足。

另外，新市民的住房需求有较大改善空间，但当前主要城市的房价收入比较高，增加了新市民的购房难度。

时代周报：对于刺激消费，有专家提出更直接的建议——给中低收入群体发钱。这一措施是否在部分地区具备可实行性？
钟正生：给中低收入群体发钱，要考虑多方面因素。例如，地方政府财力能否支撑、发钱和发消费券如何权衡、如何发钱效果更佳等。

相对于消费券的杠杆效应而言，直接发钱对居民消费的转换率可能有限，刺激消费效果可能更弱。如果给中低收入群体发放一次性或短期补贴，居民大概率将其视为暂时性或不稳定的收入。从永久收入假说看，居民可能会用于储蓄或偿还债务，对消费的提振作用相对有限。

对中低收入群体消费的补贴有必要性，但资金来源、政策设计均存在一定难度。可以考虑结合社会保障、税收优惠等政策，采用现金、电子红包、消费券等形式，适应不同类型的消费需求和习惯，给予居民更多的选择空间。

时代周报：房地产市场受挫、汽车消费走弱，其他领域消费也尚未完全恢复到疫情前水平。从消费结构优化升级的角度看，哪些领域更易释放巨大消费潜力？
钟正生：首先是旅游、娱乐、餐饮等线下接触性服务消费。之前因客观因素限制了接触性服务消费的场景，居民服务消费存在自然修复的基础；若加以定向的政策支持，亦有释放过去三年积压需求、促进服务消费报复性反弹的可能性。

另外，还有直播电商、即时零售等互联网消费新业态。疫情期间，网络消费新业态发展迅猛，增加了消费场景和品类的多样性。通过短视频直播消费的用户比例，较通过传统电商平台消费的用户比例高出两成。

时代周报：房地产支柱产业地位不变。不过，居民加杠杆意愿并不强烈。在释放有效需求、引导正向预期方面，你有何建言？
钟正生：一方面，通过有条件“赎买”等方式，稳定房地产市场。地方政府可在有条件的情况下，加大对问题楼盘项目的购买，在改善房企现金流同时，也推动了“保交楼”工作，还有助于稳定房地产价格、发展租赁住房。

另一方面，提供购房补贴、减免相关税费，减轻居民购房负担。税费方面，契税、印花税、增值税的减免可由地方推广至全国层面，个人所得税也可增加住房购买、装修翻修、住房消费相关的专项扣除项目。

3 “中小银行资产集中度虽高，但行业风险可控”

时代周报：硅谷银行事件波及广泛，再次引发公众重新审视区域中小银行的监管。国内有不少中小银行的资产行业集中度较高，行业风险是否有可能转变为银行风险？

钟正生：我国中小银行资产集中度虽高，但行业风险较为可控。
目前，我国中小银行的对公贷款投向集中在基建、制造业、房地产业等，不良压力主要集中在基建和房地产业。而这两个行业受到严格监管，出现大范围信用风险的概率较小。
另外，相比硅谷银行的主要客户群体科创行业，基建和地产的投贷模式更加成熟稳健。银行可以根据项目进度和测算的融资缺口实时发放贷款，并不是贷款一次性全部投入，投放和使用的进度均受到监管，贷款投向基本是跟着政策走，基本不存在行业整体过度投放的情况。
时代周报：在科创风投方面，硅谷银行扮演了重要角色。科创是硬核，需要资金支持，但发展前景有不确定性。如何平衡两者关系？
钟正生：硅谷银行倒闭有一定偶然性，因其客源单一，且大部分存单为额度超过25万美元的FDIC保险额度，放大了客户挤兑带来的冲击。

但这并不能完全说明硅谷银行的商业模式是失败的。相反，商业银行如何适应科创企业成长规律，如何解决收益和风险的匹配问题，硅谷银行的商业模式仍有很多可鉴之处。例如筛选有大型风投机构背书的客户、密切监控企业的资金流向与利用状况、接受专利技术作为抵押担保等。

另外，这体现出发展直接融资的重要性。间接融资模式与高科技企业的高风险、高成长性之间有本质矛盾。直接融资特别是股权融资，其“风险共担、利益共享”的特点，更能够匹配高科技企业对于长期资金的需求，能够促进科技与资本等要素的高水平循环。

时代周报：硅谷银行事件对中国的中小银行监管有哪些启示？
钟正生：硅谷银行爆雷与特朗普时期推动的银行监管改革有关，即专门针对中小银行放松了监管，包括放宽压力测试条件等。我们不存在类似的差异化监管，我国对于中小银行的监管“一视同仁”，近年整体监管更趋严格。

今年2月发布的《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，虽然提到了不同银行的“差异化监管”，但旨在减轻中小银行的合规成本，并不是降低资本要求。目前，中国银行业整体的流动性覆盖率、杠杆率等指标都远超监管要求，而且在资产配置上没有出现金融投资占比超过35%这一硅谷银行这次集中暴露的问题，信贷资产仍是银行资产配置的首选。

一季度的指标，不算太差，但也难言乐观。

结合前几天披露的外贸数据来看，这个GDP数据显示了中国经济的强劲复苏。2022年的第一季度，因为疫情相对平稳，整体中国经济的表现还是不错的，增长了4.8%，是全年最高的水平。这让今年第一季度的增长站在了很高的基数上。此外，也要看到，去年的第四季度，中国的GDP增长是2.9%，而今年年初才放开的疫情管控，经济就增长到了4.5%，说明复苏的势头还是可以的。

但难言乐观的是，外贸出口中的结构性问题在显现，譬如欧美国家的似乎增长乏力，而主要靠东盟来撑场面。而今年广交会中，似乎来的欧美国家贸易商也相对较少。而在产业链层面，虽然商务部披露的外商直接投资的数据还算不错，但从国际收支平衡表的角度来看，似乎还不太乐观。此外，加上最近市场在说的一些“通缩”的问题，似乎也在悄然影响着人们的的信心。

因此，二季度和三季度是什么情况，现在还很难说，但经济的数据今年肯定不难看出。

宏观数据喜人，但微观感受……

国家统计局公布数据显示，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.12%。1—3月份，规模以上工业增加值同比增长3.0%。

还是到各地实地考察企业看看吧，像造纸厂，钢厂，双氧水厂，石油石化，催化剂厂，杭州广州的干燥设备厂，这些都是国内主要的制造部门，停产检修的不计其数，问我怎么知道的，因为这些行业基本都是我们的下游客户群。

在疫情解封后经济数据对比解封前有增长是不是太正常了？本来像打开水龙头有自来水一样正常的事情，非要如果借此吹嘘中国市场韧性、经济强稳重向好。为什么解封？不就是一般民众抖承受不住了，再封下去经济就崩溃了。那么，既然经济都已经跌到低谷了，解封后的经济再发展都是往上走的。非要把这种自然现象归功于经济发展方向正确，市场发展前景大，倒不如天天大字报喊口号来得干脆。
言归正传，当今经济走出在稳步走出低谷的同时，经济能恢复到什么水平呢？只能说稳住已经是不易了，指望回到疫情前，恐已是天方夜谭了…

这么多的增长，居民的感觉是什么呢？对居民的影响是什么呢？就业率提升了？居民收入增加那么多在那些行业呢？

从逆向思维角度，看一下我们的经济怎样才能实现高质量发展？

一般而言，绝大多数人都是正向的思维定式。比如：个人层面，一般是这样思考，我怎样才能找到一份好工作？我怎样才能把学习搞上去？企业层面，我们怎样把企业做大做强？宏观经济层面，大多数经济学家思考怎样才能让经济实现高质量发展？

正向思维一般都会带来中规中矩的答案。要想让问题迎刃而解，还需要另一种新的思路。那就是反过来想。比如，怎么把经济搞上去？这一个问题可以换成"怎样防止把经济搞糟糕？"防止问题变遭，其实就是走在了解决问题的路上了。

主要的经济指标都出来了，这些在经济学教科书里都有详细的解答，中规中矩的解释。对这些指标的解释先放一边。我们来看看那些问题会让经济变得糟糕？

第一，想找工作的人找不到工作。对大多数普通人来说，终其一生主要是靠工薪收入生活的。没有工作，就没有收入，没有收入，其他的东西，不管是婚恋、养老，还是医疗、消费、住房都是期望而言。只要有了工作，就可以鼓起生活的勇气，奋起直追书写生命的精彩。令人高兴地是，4月14日国务院常务会议专门研究了优化调整稳就业政策措施。就业不仅是民生之本，更是经济发达程度最重要的指标之一。美联储加息不加息主要看就业指标。为什么？如果美国就业指标崩溃了，那就说明经济衰退来了。仔细想想也很简单，没有充足的工作岗位，产能利用率不可能高，生产出商品总有人买才可以。

第二，企业盈利变得困难起来。企业不是慈善机构，要发展，要高质量发展，必须有合适的盈利能力才行。怎么才能获得较强的盈利能力？这一个问题再反向思考一下，为什么你的企业获利能力那么差？是企业家格局不大、管理层能力不行，产品不行，渠道不行，还是品牌价值不行，还是员工绩效太差，还是所在的市场是一个红海，或者还是因为科技投入太欠缺。每个企业都有自身特点，也都有自己的优势和不足。比如消费品企业，还是多从品牌挖掘价值；炼钢企业，多从降本增效着手，商超应该对标一下沃尔玛或者好市多，看一下还有没有提升的空间，比如供应商体系有优化调整空间。经济大厦最基础的部分就是强悍的企业群体。4月17日，国务院副总理张国清在中央企业2023年度经营业绩责任书签订会议上强调坚定不移做强做优做大国有企业，其实，做强做优做大应是每一位企业家、每一位企业管理者最基础的奋斗目标。任何一个职工、任何一个股东、任何一家银行、任何一个地方政府都衷心希望自己所在、所有、所贷款或所服务的企业都变得越来越好。

第三，物价不稳。不管是通货膨胀还是通货紧缩都不是平稳的经济发展状态。现在肆虐欧美国家的通货膨胀，让普通老百姓饱受通货膨胀之苦。市场调研公司IRI在2022年11月份的民调显示，英国、法国、德国和荷兰超过一半的消费者减少了食品、驾车、取暖等必需开支。令人惊讶的是，许多英国父母会选择超市里“买一赠一”的食品：基本都是廉价食品或者不健康的食物。法国国家统计与经济研究所4月14日确认，2023年3月，法国的年通货膨胀率为5.7%。通货膨胀最直白的理解就是手中钞票的贬值率，也就是凭空消失的货币购买力。通货紧缩也是一个非常糟糕的非正常状态。20世纪30年代的经济大萧条，物价下降幅度超过两位数，而且持续多年。大萧条对当时农场主的影响非常明显，农产品价格低得可怕。1932年的时候，一磅牛肉2.5美分，200个优质苹果才40美分，许多农产品连运费都付不起。最有名的就是那张倾倒牛奶的照片了。

简单概括一下就是就业、企业盈利、物价。如果说投资、消费和出口是经济增长的三架马车的话，就业、企业盈利、物价也许就是衡量马车强壮程度的最核心的三个指标。

想问下这个8895又是“人均”又是“中位数”是什么情况？按省人均然后排的中位数？

宏观形势的喜乐真的无法让微观个体感同身受

最值得关注的是人均可支配收入的增速，他是提升消费的主要动力。

当谈到中国经济增长时，一季度的数据表明中国经济仍然保持着强劲的增长势头。不仅如此，与上一年同期相比，中国的经济增速也有所提高。然而，需要注意的是，与去年同期相比，今年一季度的增长率略有下降，这主要是由于国内外部环境的影响。
除了经济增长，中国居民收入也在稳步增长。数据显示，居民人均可支配收入中位数同比增长4.6%，名义增长率达到了5.1%。这意味着人们的收入水平正在稳步提高，这对于消费市场和经济增长都是非常重要的。
需要注意的是，尽管一季度经济数据表现不错，但是中国面临的一些内外部压力仍然存在。例如，中国国内的贸易摩擦和外部经济环境的不确定性可能会对经济产生负面影响。此外，人口老龄化和环境问题等结构性问题也需要得到解决，以支持可持续的经济增长。