美联储又放鹰：还不能保证通胀持续下行

美国就业喜忧交织，美联储如何抉择？美国2023年5月新增非农就业远超预期，且大多数行业新增就业环比正增长。不过，美国5月失业率反弹至3.7%，创近7个月以来最高；5月新增失业人数更创下2020年4月以来新高。劳动力供给方面，5月劳动力人口小幅增长13万人，但劳动力缺口趋势仍在缩窄。4月职位空缺数反弹35.8万，劳动力供需缺口有所扩大，但趋势仍在改善。5月非农平均时薪环比增速小幅回落，且平均工时下降至2020年4月以来新低，暗示就业市场带来的通胀压力并未恶化。
近期市场积极押注美联储6月不加息但7月重启加息。当前美国宏观环境颇为复杂，经济仍有韧性，但趋势降温的信号增多，且金融风险冒头。美联储6月跳过一次加息可能是权宜之计。如果即将公布的CPI数据符合预期或偏弱，美联储6月可能暂停加息，但言论上或强调后续重启加息的可能性。在此背景下，市场风格可能仍会偏向“紧缩交易”（即美债利率和美元汇率保持高位，美股或承压）。总之，市场围绕美联储政策转松的交易更需谨慎。

海外经济政策：1）美国通过新的债务上限法案。2）美联储褐皮书显示经济出现走软迹象。3）美联储官员讲话支持6月跳过一次加息。4）美国5月ISM制造业走弱，但4月营建支出超预期走强，GDPNow模型小幅上调二季度GDP环比增速至2.0%。

全球大类资产：1）股市：全球多数地区股市表现积极，美股和日韩股市涨幅领先。美国债务上限风波暂停，以及市场对6月加息的预期降温、对美联储过度加息伤害经济的担忧有所缓解。2）债市：因美债上限法案通过，叠加6月加息预期降温，1个月期美债利率整周大跌74BP至5.28%。不过，3个月期美债利率上涨16BP至5.39%，反映市场认为后续仍有加息。10年美债收益率整周下跌11BP至3.69%。3）商品：国际油价回落，而贵金属、金属及主要农产品价格上涨。4）外汇：美元指数整周微跌0.16%至104.05，仍保持在银行危机以来的较高水平。欧元兑美元下跌0.14%。最新欧元区HICP通胀率创下15个月新低，市场认为欧央行6月也可能暂停加息。

国外有一个MacroMicro的宏观网站，上面提供了一个预测美联储加息的一个小工具。对于下一次的加息，这两天的预测波动的非常大，譬如在5月底的时候，还有50%以上的被访者认为会加息，但到了今天这个比例已经跌到了20%多，可见市场的分歧是非常大的。

当然文中也提到了，在美联储系统内，这样的分歧也一直存在，譬如哈克认为“现在至少应该按一下停止键，看看情况如何”，也许代表了很多美联储系统内部的呼声。最近被提名为美联储副主席的杰斐逊也表示，6月会议倾向于维持利率不变，以便让决策者有更多时间来评估经济前景。

自2022年3月进入本轮加息周期以来，美联储的累计加息幅度达500个基点，虽然在抑制通胀上发挥了巨大的作用，但也给美国消费者带来了沉重的负担，同时也有经济学家认为，加息的作用适得其反，会拖累经济增长并导致衰退。