碧桂园回应两笔美元债票息未付：出现了阶段性的流动性压力

终于不用打哑谜了，随着碧桂园昨天公示的两笔外债票息支付违约，和中植系财富管理平台的暴雷，以及宝能姚老板被打事件的发酵，加上早已摆烂的恒大，地产金融领域曾经最风光、经常扮演“门口的野蛮人”和“接盘侠”的四家万亿级的行业龙头终于聚齐，宣告曾经高歌猛进的“地产金融化”时代的正式结束。

“地产金融化”的缘起要从“影子银行”兴起的金融大创新时代说起，当牌照化身为套利工具，迫切需要寻找一个利润足够丰厚的强底层资产行业，恰好遇到爆发式增长的地产行业，两者迅速结合就有了“地产金融化”的说法，无处不可杠杆，凭空即可融资。以曾任碧桂园首席财务官的吴建斌所著的《我在碧桂园的1000天》为一个高潮，以财技替代产品力为企业规模扩张的核心能力被全行业纷纷效仿，遂有“高杠杆、高负债、高周转”的三高模式大行其道，为今天的行业性集体暴雷埋下隐患。

那天有朋友复盘，今天所有暴雷的果或许要追溯到2016年的那一轮旧改，货币拆迁安置催生了三四线城市房地产市场的虚假繁荣，恒大、碧桂园等正是在那时把战线迅速下沉，拥有了海量的土地储备，一跃超过谨慎的万科等成为行业的TOP1、2。涸泽而渔的一个直接恶果是三四线城市的房价被迅速拉高，从此全国房地产市场再无缓冲空间，“小镇青年”们再无可以回去的家乡。市场空间被透支的结果就是市场失去弹性，一旦产生负面预期，直接刚性崩塌。

“地产金融化”的结果按经济学家樊纲的说法就是“六个钱包买房”，不仅要预支自己的未来，还要预支整个直系家族的未来。按照吴建斌所描绘的财技，这还要加上预支流动性的未来，“天下武功唯快不破”。这个套路我曾经用来形容过万达的商业地产打法，当时管他们叫“独孤九剑”打法，事实证明万达一直在为这个打法买单，最近还不惜壮士断腕以防重蹈覆辙。所以这种打法放在单边上扬的纯增量市场上来用是有效的，当市场开始下行或者放缓，一旦快不起来，预支就会失灵，就会“牵一发而动全身”！

就以碧桂园的这次暴雷来说，说来诡异，对于这么大家业的万亿房企（截止2022年底碧桂园总资产为1.74万亿）来说，发生违约的居然不过几千万美元的票息！这就说明现在发生的问题还不是资不抵债，而是流动性枯竭。这很大程度上跟为了“保交楼”各地所采取的项目资金冻结有关，追溯起来又可以说是销售不畅、交楼结算受阻，等于是恶性循环，环环相扣，一个环节变成死结，就会演变成全盘锁死，动弹不得。

恒大和碧桂园的暴雷中有一个特别不好的现象（现在已经变成观察者分析开始摆烂的一个信号）就是股东和高管的提前逃离，他们利用信息差以超额分红、高额奖金、减持股票、分割财产（名义可能是捐赠）的方式率先开始安排退路，然后再把一个烂摊子甩给国家。我有朋友就忿忿不平的发问：难道这些拿着高薪把上市公司带入万劫不复境地的“打工皇帝”们就真的可以这么逍遥法外、一走了之吗？风光的时候你著书立说，事实证明是你做错了，难道就不应该承担责任吗？

现代企业制度是保护企业家的，但不应该成为某些人用来逃避责任的工具。如果市场的游戏规则是鼓励作假者的，那么一定是假货横行，只有让造假者付出惨重的代价，市场信心才有可能恢复，市场秩序才会恢复到从前。远的不说，近看08年美国的金融危机，那时也有庞然大物的倒下，正是从根本上解决了信用危机，才有后来新兴企业的崛起，才有金融市场的重新繁荣。

非常认同王石对他曾经的“敌人”姚振华的评价，一个民营企业家还愿意出来收拾残局就值得鼓励，负债累累到倾家荡产并不可怕，只要做人的底线没丢，就还有东山再起的可能（你看史玉柱、俞敏洪还有之前的孙宏斌），把信义丢了，哪怕你设计的再精巧，合法合规，这样的财富又能保全多久？

房地产危机在持续显现，继恒大之后，碧桂园也出现险情。受近期销售额与再融资环境持续恶化，叠加各类资金监管的影响，公司账面可动用资金持续减少，出现了阶段性流动压力。到8月7日，碧桂园有两笔美元债票息应于支付但仍未支付。受此影响，碧桂园8日暴跌超13%，引发市场关注。

自7月中旬以来，碧桂园的境内和境外部分债券已经开始大跌，刺激着极度敏感的资本市场。据资料，7月19日，碧桂园服务的总裁在股票低位做了可以说是清仓式减持。摩根大通也是调低碧桂园的评级，穆迪调低碧桂园的信贷评级，由Ba3下调至B1，展望维持负面。这些都在传递不好的信号。

碧桂园继2022年亏损之后，今年中期业绩可能会继续亏损。因为销售下行、结转毛利率下降、物业项目减值增加，以及外汇波动造成预计净汇兑损失。此次因为债息到期未付，也足见碧桂园流动性出现困难。之前，人们对碧桂园一直比较乐观。实际上，自2021年以来，多重不利因素叠加，碧桂园同样面临前所未有的困难。只是碧桂园一直在坚守，履行社会责任，全力做好保交付，也实属不易，但愿碧桂园危机早点过去，见到曙光。

如何看待碧桂园两笔美元债票息未付，回应：出现了阶段性的流动性压力？

首先，碧桂园的流动性压力可能源于其经营环境的变化。自2021年以来，房地产行业持续低迷，多重不利因素叠加，导致行业销售持续下滑。这可能使得碧桂园的现金流出现问题，进而影响到其偿还债务的能力。

其次，碧桂园的债务压力也可能加剧了其流动性压力。作为一家房地产开发商，碧桂园需要大量的资金来支持其项目的开发和运营。然而，随着市场环境的恶化，碧桂园可能面临着更大的融资压力，这可能导致其现金流进一步紧张。

最后，尽管碧桂园面临流动性压力，但其仍在积极应对。公司表示，美元债票息支付都有30 天的宽限期，公司正在积极优化资金安排。这表明碧桂园在面对困难时，仍具有一定的应对能力和决心。