“降息”！中国央行续作MLF，利率下调15BP

7月主要经济增长数据的当月同比多较上月下降，有月度之间正常波动的成分。1）今年6、7月份工业增加值、固定资产投资两项指标的环比增长情况与去年同期相似，均为6月显著强于往年同期，7月显著弱于往年同期。2）基数因素对主要增长指标同比读数的影响整体较小，7月经济增长动能总体有所减弱。3）我们估算的单月GDP同比较6月约下降1个百分点，为3.7%，两年平均增速也从此前连续两个月回升转为下降。

7月经济增长放缓主要受到以下几方面因素拖累：一是，台风、暴雨、高温天气对建筑施工造成影响。7月基建投资当月同比从11.7%显著下滑至5.3%；建筑业PMI创下2012年以来次低，但业务活动预期指数有所上行，意味着其中存在暂时性扰动。8月以来，地方政府债券加速发行，基建新开项目陆续起量，对基建投资有望形成支持。不过，去年三季度基建投资“强托底”形成较高基数，后续仍有待财政政策加码发力。

二是，房地产销售持续低迷，房企回款受到约束，新开工项目不足。7月全国商品房销售面积同比继续收缩，使得房地产开发资金来源中的按揭贷款和定金预收款同比收缩幅度进一步扩大。在此情形下，民营房企信用风险露头。当前，一线城市房地产政策调整、房贷利率切实下调、民营房企如何化险，对于扭转市场预期颇为关键。

三是，外需放缓对制造业的收缩效应增强，中国经济平稳复苏更需依赖内需。高出口依赖度行业对今年1-6月制造业投资的贡献达到70%。今年以来高出口依赖的下游劳动密集型行业投资增速率先大幅下滑，5、6月份此前高景气的高出口依赖度中游行业投资增速也出现了减速迹象。此外，外围科技封锁形势对高技术产业的冲击也在持续显化。7月高技术产业工业增加值同比降至0.7%，高技术产业固定资产投资增速亦持续放缓。

四是，工业去库存进程仍拖累经济增长，但拖累程度有望减弱。7月工业产销率显著回升，年内首度超过2021年同期，意味着工业减产对于供需格局的优化更加有效。7月南华工业品指数持续反弹，也表明相对于工业减产来说，需求端的韧性逐渐显现。我们判断，本轮制造业去库存应已进入筑底阶段，但补库存的开启可能要到今年底到明年初之间，这对于后续工业增加值增速的企稳具有积极意义。

7月中国经济的主要亮点在于出行旅游娱乐消费的恢复。这在物价、零售、生产、就业等数据中得到交叉验证。旅游娱乐业的较快增长，可能与房地产销售持续低迷，居民储蓄形成新释放渠道有一定关联，后续仍有增长空间。但出行旅游消费产业链较短、人均消费水平偏低，其对经济的拉动效果相比于房地产颇为有限。政策仍需在拉动消费与稳定房地产销售方面寻求平衡，而降低存量房贷利率可能是二者的一个交汇点。

今天看到一条新闻，说的是香港很多短期的存款利率已经高达7%，吸引了很多内地投资者到香港开户，然而国内的货币政策却一直都在宽松，今天这个MLF的利率下调也印证了可能在未来很长一段时间，这样的货币政策都会持续，其目的无疑是去提振经济。

我查询数据看了一下，1年期的MLF的利率目前的这个水平，是2016年这个工具开始使用以来的最低点。但从投放数量上来看，目前的规模并不是很大，要知道在2022年底到2023年年初，投放量最高的时候达到了8000多亿元，而2021年下半年到2022年初，投放量也都在5000亿元以上，因此也可以看到，目前市场的资金需求可能并不是很大，结合此前的社融数据不振的情况来看，未来的宽松规模应该也不会太大。

09:35 离岸人民币兑美元跌破7.3，为去年11月来首次。(来自财联社APP)

美联储在疫情期间的量化宽松政策是用美元购买各类资产，实现向市场投放流动性。当时美联储并没有触及利率升降，及至后来高频加息压降通胀率，以前购买的资产并没有大规模出售，美联储缩表的范围并不大。我们是通过降息降准和增加中短期货币工具投放额度等方法实现积极的货币政策，目的是增加融资规模。