三季度GDP增速揭晓，专家解读来了

初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，一季度增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。

单纯从三个季度的数据来看，可能存在着不小的波动，特别是二季度，增幅达到了6.3%，到了三季度，增幅又回落到4.9%，是不是经济运行出现了问题，经济增长又进入下行轨道呢？显然不是。二季度经济增长幅度之所以明显高于第一、第三季度，主要是去年同期受疫情影响，经济增长出现了比较大的下滑，导致今年二季度经济增长幅度较大。撇开不可比因素，二季度的经济增长幅度应当介于一季度和三季度之间。也就是说，今年前三季度经济增长幅度是逐步恢复、稳步反弹的，增幅也是在不断攀升的。

也就是说，剔除二季度的不可比因素，完成今年经济增长目标也是没有什么悬念的。因为，从第三季度经济恢复的情况来看，虽然与5%的经济增长目标相差0.1个百分点，但是，经济恢复的态势是比较明显的，制造业PMI、规模以上工业企业运行、中小微企业脱困等都有了明显改善、明显变化，特别是消费市场，已呈现全面恢复态势，消费对经济增长的拉动作用正在逐步显现，第四季度经济增长幅度预计可以达到5.5%以上。因此，完全可以实现全年5%的经济增长目标。

不仅如此，经济运行的质量和结构也在不断优化。从工业经济运行情况来看，前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比上半年加快0.2个百分点。其中，9月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速与上月持平，继续高于前9个月增长幅度0.5个百分点。从结构来看，装备制造业增加值增长6.0%，比全部规模以上工业快2.0个百分点。特别是太阳能电池、充电桩、新能源汽车等的产量，分别增长了63.2%、34.2%、26.7%，呈现快速增长态势，不仅拉动制造业全面恢复，而且有效改善和优化制造业结构，对经济转型和实现高质量发展打下了坚实基础。

在国际国内环境发生比较大的变化的情况下，消费对经济增长的作用也表现得越来越突出、越来越重要。特别对中小微企业来说，更依赖于消费市场环境的改善。从前三季度消费领域的情况来看，消费市场的环境是不断改善的，居民的消费热情也是在不断提升的。从五一到暑期再到十一国庆，旅游消费市场都呈现十分火爆场景。特别是十一国庆长假，国内旅游出游人数达到了8.26亿人次，同比增长71.3%，实现国内旅游收入7534.3亿元，同比增长129.5%；全国营业性演出44237场，同比增长227.68%；国家级夜间文化和旅游消费集聚区平均每夜客流量5.76万人次，同比增长68.7%，等等。旅游市场的活跃，也带动了其他消费领域的恢复，餐饮、住宿、百货、交通等，都受旅游消费市场的影响而出现明显变化，恢复迹象十分明显，恢复效率明显提高。前三季度，社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%。消费市场的稳定恢复，也为全年经济增长目标的实现创造了非常好的条件，打下了坚实基础。

需要注意的是，虽然前三季度经济增长数据是按不变价格测算的，与价格指数的变化关系不大。但是，价格指数对居民生活的影响很大，价格上涨快、涨幅大，就会影响居民的消费水平。反之，则能提高居民的消费水平。而从近几年的居民消费价格指数来看，总体还是非常平稳的，是处于较低水平。也就是说，居民没有因为消费品价格的变化而购买水平下降。特别是今年以来，价格指数处于很低水平。前三季度，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.4%。甚至一度被认为可能是通缩现象。实际上，主要是猪肉等主要生活必需品价格偏低造成的。在这样的情况下，经济增长速度没有达到很高的水平，但不影响居民正常的生活。实现全年5%的经济增长目标，就是在高水平、高质量基础上的发展。这一点，从居民就业方面也可以得到验证。前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。其中，9月份为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。如果没有经济的恢复，失业率是不可能下降的。

尽管困难依然很大，国际环境依然很复杂，不确定因素也依然很多，但是，随着各项政策措施的不断发力，企业创业创新动力的不断增强，经济活力的不断释放，完成全年经济增长目标是没有什么悬念的，一定能为明年的经济工作打下坚实基础。

对于数据，其实有很多维度的理解。譬如，今天发布的GDP数据虽然还不错，但股市却十分不给力，上证指数目前还跌了0.5%，已经跌到了3066点。汽车消费虽然相对还不错，但车企的利润水平却大不如前了，很多企业都在赔本赚吆喝。
而在统计局的公报里面，我们也看到，房地产还是很低迷，数据显示房地产开发投资下降9.1%。全国商品房销售面积84806万平方米，同比下降7.5%；商品房销售额89070亿元，下降4.6%。而贸易数据也不太理想，前三季度，货物进出口总额308021亿元，同比下降0.2%。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降11.7%，但好的是，降幅比上半年收窄5.1个百分点。
从目前看，今年5%的增长速度基本可以实现了。2022年第四季度的GDP增速是2.9%，基数相对较低。统计局也说，今年四季度GDP只要同比增长4.4%以上就能保5了。

1、2023年前三各季度经济同比读数波动较大，其主因是受去年同期基数影响；

2、2023年前三季度经济同比增长分别为：4.5%、6.3%、4.9%（2022年前三季度分别为：4.8%、0.4%、3.9%）；

3、从经济先行指标PMI来看，一季度处于扩张区间，二季度则进入收缩区间，三季度7-8月仍处于收缩区间，至9月再次回升至扩张区间（7月49.3%、8月49.7%、9月50.2%）；

4、三季度代表外需的出口有所修复，但仍处于负值区间，修复动能较弱，四季度外需回升幅度或将有限，扩内需仍是关键；

5、从价格指标来看，同样显示外需有所修复，但内需仍然较弱；

6、映射外需的上游生产者价格指数PPI，7月至9月同比分别为：-4.4%、-3.0%、-2.5%；映射内需的下游消费者价格指数CPI，7月至9月同比分别为：-0.3%、0.1%、0.0%；

7、扩内需仍是当前经济实现恢复的关键，这也将决定下阶段经济复苏期的向上幅度与时间长度；

8、内需中私人部门民企投资是重中之重。

10月18日，国家统计局发布数据，初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。

从经济需求侧三驾马车视角来看，前三季度，社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%。

前三季度，全国固定资产投资（不含农户）375035亿元，同比增长3.1%。分领域看，基础设施投资同比增长6.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降9.1%。

前三季度，货物进出口总额308021亿元，同比下降0.2%。其中，出口176025亿元，增长0.6%；进口131996亿元，下降1.2%。

分季度看，2023年各季度经济同比读数波动较大，其主因是受去年同期基数影响。2023年前三季度经济同比增长分别为：4.5%、6.3%、4.9%（2022年前三季度分别为：4.8%、0.4%、3.9%）。前三季度环比增长分别为：2.3%、0.5%、1.3%。

从经济先行指标PMI来看，一季度处于扩张区间：1月50.1%、2月52.6%、3月51.9%，二季度则进入收缩区间：4月49.2%、5月48.8%、6月49.0%，三季度7-8月仍处于收缩区间，至9月再次回升至扩张区间：7月49.3%、8月49.7%、9月50.2%。

整体看，一季度经济处于疫后修复期，二季度内外部需求同步收缩，经济环比下行，三季度在逆周期政策发力及经济周期内生机制调节的作用下，经济逐步实现企稳回升。

10月13日，经济形势专家和企业家座谈会指出，“外部环境更趋复杂严峻，我国处于经济恢复和产业转型升级的关键期，要坚定信心、精准施策、沉着应对”。笔者认为，当前仍有以下两大关键制约经济内生性复苏动能：

一、四季度外需回升幅度有限，扩内需仍是关键

从需求侧三驾马车的视角来看，三季度代表外需的出口有所修复，但仍处于负值区间，修复动能较弱。7月至9月出口（以美元计价）同比增速分别为：-14.5%、-8.8%、-6.2%。

代表内需的消费与投资，三季度分别增长6.8%与3.1%，其中消费同比高度数一大原因是去年同期低基数（2022年前三季度消费同比增长0.7%）。投资1-7月至1-9月同比增速分别为：3.4%、3.2%、3.1%。

从价格指标来看，同样显示外需有所修复，但内需较弱。映射外需的上游生产者价格指数PPI，7月至9月同比分别为：-4.4%、-3.0%、-2.5%；映射内需的下游消费者价格指数CPI，7月至9月同比分别为：-0.3%、0.1%、0.0%。

整体看，内外部需求三季度皆已企稳，但向上修复动能不足。笔者预计，四季度，外需回升幅度或将有限。即便美国等全球最终需求国四季度库存周期见底，补库存需求将带动我国出口逐步回升，但因其经济处于周期中的下行阶段，全球总需求仍将难以大幅提升，制约我国下半年出口回升动能。故扩内需仍是当前经济实现恢复的关键，这也将决定下阶段复苏期的向上幅度与时间长度。

二、内需中私人部门民企投资是重中之重

民企投资是顺周期的，在经济下行期间生产经营压力更大，在经济复苏前期，民企往往难以有所感知。从数据来看，9月，大、中、小型企业PMI分别为51.6%、49.6%和48.0%，比上月上升0.8、0.0和0.3个百分点。中小型企业仍处于收缩区间，小型企业景气度相对最低。

此外，我国大量中小型民营企业是出口型企业，或产业链终端产品主要面向外部需求，其往往受益于供给扩张时的订单外溢效应。而当前出口仍处在同比负增长区间，即便总量层面经济实现企稳，经济进入复苏前期，但对经济企稳的感知会有所滞后（9月PMI新订单50.5%，处于扩张区间；新出口订单47.8%，处于收缩区间）。

内需中，消费是收入的函数，收入是就业的函数，就业是企业投资发展，尤其是民营企业投资发展

对新一轮库存周期管理的分析

随着疫情后经济复苏，企业已经进入新一轮库存周期，全周期可能长达 40 个月。关于库存增加与去库存，都与公司的产能、市场销售额和盈利指标有关联。企业调剂库存周期，对产品价格、市场供求关系有连带调节作用，有可能推高通胀率。
企业库存增加有两个可能，一是销售旺盛时增加产能，库存因而增加；二是产品市场销量收窄，产品积压，库存增加。在第二种情况去库存的压力较大，当生产投入减少并且库存产品降价促销时，去库存的效果很明显。在经济复苏期，库存周期会被拉长，而产品价格和通胀率都是走低的概率比走高要大。
库存是储备增加也是投资增长，可以利用调指标有关联剂库存的内容来调节资金头寸的多寡和资金流量及资金运用结构。在保证产品质量和市场可得性的前提下，库存增加有利于企业的营销与开拓市场，这体现了库存是公司的战略储备的经营理念。
关于库存产品占用流动资金存量的问题，要尽量用银行信贷资金开展库存周转，而不是占压自有资金。要考虑到银行信贷资金利率、库存产品占用资金周转率和库存产品销售利润率。要使公司营业利润超过周转资金本息的比例尽可能大。
去库存回笼资金的循环投资，建议自有资金多用于购买生产设备、租赁或者建设生产用房、购买金融稳健收益标的产品等长期投资内容，而购买原材料、能源和人员工资和库存占用等短期支出则更倾向于借助银行信贷资金解决。对于库存全周期达 40 个月的长周期产品，可以把占用的资金由银行信贷资金置换成自有资金，或者保持一定比例的库存占用资金周转率，加快自有资金周转速度并部分替换信贷资金。
对于库存资金占用，总之是减少资金占用成本，提高产品和资金的周转速率。对新一轮库存周期，要及时的做好产能与市场需求的周转比例管理，灵活调配不同库存周期的供需关系。以市场需求为基准，发挥库存的价格调节作用，做好销量与价格的最优搭配，实现利润结构极值化，达到社会效益与经济效益的统一。​​​