16年来首次！10年期美债收益率触及5%大关

2023年10月19日，10年美债收益率盘中升破5%重要关口，收于4.98%，近一周累计上涨35BP。其中，实际利率累计上升20BP至2.49%，隐含通胀预期上升15BP至2.49%。

驱动因素。1）美国经济数据继续好于预期，三季度GDP增长预期进一步上修。本周零售和工业数据公布以后，亚特兰大联储GDPNow模型上修三季度美国GDP增长预测至5.4%，为9月14日以来最高。2）美联储官员密集“放鹰”，强调未来进一步加息的可能。虽然多数官员支持11月暂停加息，但不少官员暗示美联储应保留继续加息的选项。10月19日，美联储主席鲍威尔称，如果经济增长持续高于趋势水平，或者劳动力市场的紧张状况不再缓解，可能导致货币政策进一步收紧。截至10月19日，CME数据显示，截至明年1月至少再加息一次的概率由10月13日的30.4%升至35.8%。3）关于美债供需的担忧持续，推升期限溢价。10月18日，美国财政部数据显示，截至今年8月，日本、中国大幅减持手中的美债。当前市场对于美债供需失衡的风险十分敏感，这也解释了10年期及以上美债利率较2年期更快攀升的现象。4）地缘冲突并未显著驱动避险资金配置美债，反而抬升油价与通胀预期。后市判断。展望未来一段时间，美债利率可能保持当前高水平波动区间。美国经济方面，在居民超额储蓄尚未耗尽、就业市场稳健、“再工业化”主题投资趋于增长等背景下，年内美国经济数据料将维持韧性；利率预期方面，目前不能排除今年12月或明年1月美联储再加息的可能性，利率预期仍有上修空间；通胀预期方面，地缘冲突如果持续甚至扩大，国际油价上行风险不能排除，美债通胀预期或仍维持高位；美债供给方面，当前市场对于国债“供大于求”的担忧占上风，在美国短期拨款11月17日到期前，两党能否顺利通过新的预算方案，以及新预算的规模能否削减至令市场“满意”的程度，这些都存在不确定性。资产影响。

在10年美债利率保持高位的背景下，我们提示三方面市场影响：一是，美股波动与调整压力阶段上升。当前美股估值不低，随着美债利率上升，股债性价比势必下降；经济与政策不确定性上升，可能抑制股票市场风险偏好。二是，美元指数或保持相对强势。10年美德国债利差已超过2022年11月的高点（彼时美元指数升破110）。近期地缘风险上升、油价上行压力加大，削弱欧洲、日本等非美经济增长前景，进一步加持美元指数。三是，黄金价格或存阶段回调风险。如果地缘冲突没有超预期扩大，黄金价格可能更受美债实际利率及美元汇率的影响。

债市和股市的牛熊是相反的。债券收益率越高，意味着该债券走熊的情况越糟糕。简单地来讲，在很多人着急卖出自己持有的债券时会用较低的价格去吸引其他人接盘，票面价格是不变的，而买入价格变低，其间的差值也就是收益率就相对提高了。

虽然美债一直有“全球资产之锚”的美称，但是所谓的无风险资产不是一层不变的，在投资的世界中更没什么是无风险的。目前美国正陷入俄乌和巴以冲突之中，国内通货膨胀也还没压制下去，这很容易让一些敏感的投资者从美债市场出逃。美债收益率这几个月持续拉升，大玩家抛盘的力度和决心显而易见。再加上国际金价大致同步走高，可以猜测不少卖出美债的资金都去了哪里，然后想想为啥要涌入那里。