美联储按兵不动，鲍威尔释放新信号

11月1日，美联储FOMC会议连续第二次暂停加息。会议声明公布及鲍威尔讲话后，市场初步呈现“宽松交易”：10年美债利率跌幅扩大、整日下跌19BP至4.74%；美股三大指数涨幅扩大，整日分别上涨0.67-1.64%；美元指数日内小幅下跌0.06%至106.66。 会议声明：继续暂停加息。美联储11月暂停加息，符合9月会议以来的市场预期，也是今年以来首次选择连续两次会议暂停加息。

11月会议声明的三处变化是：1）在描述经济增长速度时，将原来的“扎实”（solid）替换为“强劲”（strong）；2）在描述新增就业放缓趋势时，将原来的“近几个月”替换为“今年以来”；3）将“信贷条件收紧”的描述扩充成“金融和信贷条件收紧”。这些措辞变化符合近一个月美国经济和市场数据表现。声明公布后，10年美债利率跌幅短暂扩大，美股和美元指数波动有限。

鲍威尔讲话：走一步看一步，保留加息选项。鲍威尔继续传达了“走一步看一步”的心态，但也不只一次暗示仍会保留加息的选项。首先，鲍威尔企图弱化美债利率上行对加息的“替代作用”，并认为美债利率上升的持续性存疑。其次，鲍威尔对目前是否已经实现“充分限制性”利率水平，明确表达出没有信心。关于经济，鲍威尔倾向于认为，未来美国经济可能减速、就业市场可能软化。此外，鲍威尔整体上看淡了通胀及通胀预期反弹、金融及银行体系压力、地缘局势等风险。

政策逻辑：美债利率上行会终结加息么？美联储11月暂不加息的主要原因是美债利率上行。这一波美债利率上行是由国债供给担忧导致期限溢价上升所致，有可能起到抑制总需求的效果，与美联储加息的目标一致。美债利率上行在理论上或加大金融体系压力、抑制需求增长，但实际效果却有待观察。我们观察到，芝加哥联储全国金融条件指数与10年美债利率没有明显相关性；今年前三季度，10年美债利率累积上涨了约70BP至4.6%左右，美国经济仍呈现韧性。我们认为，目前仍不能排除美联储12月或1月再加息一次的可能性。 

市场展望：“宽松交易”仍有距离。展望未来1-2个月，我们认为，10年美债利率可能保持高位；美股或有波动，但不至于深度调整；美元指数或保持相对稳定，因上行和下行均有阻力。

一、已到加息与减息的十字路口，美联储只能“骑驴看账本”，走着瞧。美东时间11月1日结束的美联储货币政策会议决定，继续保持利率不变，按兵不动，连续两次会议都未加息。美联储将利率维持在22年来的高位不变，可以说，当前绝对是美国经济生死攸关的时刻，而此时按兵不动，可能是美联储的明智之举。同时，美联储还暗示利率将在明年相当长的时间内保持高位，以确保通胀继续下行。也就是说，再次加息的可能性仍在美联储考虑之中。
二、加息过度和不足的风险更接近均衡。这意味着，鸽派的主张即将派上用场。但是，减息的发令枪只能在美联储手上。何时勾动扳机，美联储只能“一看、二慢、三通过”，可以说，现在已经进入减息的准备阶段。
三、 美联储拥有独一无二的“天时地利人和”。美国可能拥有世界上最有韧性的金融系统。特别是，美联储将利率维持在22年来的高位不变，美国最具韧性的金融系统已经构成美联储的定海神针，使美联储能够逢凶化吉，甚至胜算在握。相比之下，其他各国（联盟）的央行就相差很多，甚至难以与美联储相提并论。

美联储连续两次选择不加息，或许其中有当下大环境的因素存在，俄乌战争在继续，中东地区冲突又起，油价再度波动的警告以及最近的债券市场抛售使前景复杂化。长期美国国债收益率已触及数十年高位，很多分析者认为，美联储已经完成加息，并将长期按兵不动，直至明年年中左右。但是看美联储的表述，其虽然现在按兵不动，但是仍保留进一步收紧货币政策的可能性，这说明其依然是通胀的飙升保留一定的警惕。