央行最新发布！信息量巨大

2023年11月27日，央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》。本次货币政策执行报告的发布时间比2001年以来的历年三季度都更晚，也是新行长上任后第一个完整季度的操作总结，向市场传达央行对中央金融工作会议的精神的理解，为未来货币政策的操作思路提供了较多增量信息。

1、经济增长信心更足。报告表示“经济内生动力还将不断增强”，未来消费潜能继续释放、投资新动能拉动、出口仍有较强竞争力。不过，央行对物价的判断趋向谨慎乐观，认为物价“短期还将维持低位，未来将回归常态水平”，相比二季度报告的判断更加谨慎，也因8月以来CPI增速弱于预期。我们认为，2024年中国经济企稳、物价向常态化水平回归的重要基础在于居民消费的复苏。今年以来，国内消费的复苏更多呈现“恢复性”而非“报复性”特征。展望2024年，企业盈利具备继续恢复的空间，有望带动居民就业和收入进一步改善，支撑居民消费的持续复苏。

2、信贷导向“提质换档”。货币信用总量方面，报告提示“准确把握货币信贷供需规律和新特点”，指出“要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握‘基本匹配’的理解和认识”。我们认为，中长期视角下“基本匹配”的社融增速可大致定位在“名义GDP增速 + 2到3个百分点”，预计2024年与名义GDP增速大致匹配的社融增速中枢应在9-10%。下一阶段的信贷工作更着重于盘活存量：首先，在中国经济转型的当下，“稳信用”的总量和结构、存量和增量已同等重要。其次，随着我国经济增速中枢的下移，未来贷款“提质换档”，增速中枢也会继续下移。最后，衡量信贷支持实体经济的成效，或需淡化对总量增速回落、月度信贷波动的关注。

3、价格调控提升效能。1）提升利率的“公信力”和“指导性”。相比于政策利率和LPR的变化，前三季度贷款端居民经营贷款、短期消费贷款等利率下降幅度较小，传导效力有待增强；存款端市场基准利率的引导能力有明显提升，调降幅度与MLF相当。2）规范贷款和其他金融产品的价格关系。一方面，贷款利率仍高于企业债券融资，且多需要抵押物，这或意味着贷款利率需进一步下行。另一方面，银行贷款对优质国企发放贷款的利率较低，需避免与结构性存款、存单、理财等产品利率产生倒挂，减少套利空间。3）人民币汇率方面态度更加坚决。报告首提“立足长远、发轫当前”、“防止形成单边一致性预期并自我强化”。从长远看，实现十四五规划和2035年目标，除名义增长外，推动汇率处于合理水平也有必要。

4、财政货币政策协同。1）流动性层面协同，主要指货币政策配合熨平日常财政收支的影响、支持政府债券集中发行。2）促进经济结构调整优化的协同，应是“财政为主、货币补位”。后续结构性工具还将加强对民营企业和房地产“三大工程”的支持。3）促进国债投资主体多元化，这与存款利率市场化有内在的一致性。对标国债利率推进存款和大额存单降息，既有助于降低商业银行负债成本，又能提升国债对居民资产配置的吸引力。4）协同防范化解地方债务风险，包括存量贷款的偿还、存量资产的盘活等。

从央行的这个报告中，我们可以看到很多第三季度多重要紧急数据。比如说大家最为关心的GDP数据。第三季度的GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.4%，较二季度加快1.1个百分点。这样一来，确实到年底应该可以完成5%的增长目标。
不过就大家的直观感受来看，今年的通胀情况，消费情况，以及更为明显的就业率确实非常不乐观，大家在关注经济数据的同时，也要多关注实际的经济状况。