国家发改委：预计明年CPI将温和回升

展望2024年，中国经济将在“东风化雨”中延续复苏，受益于温和而有力的政策引导，内外部环境的滋养和更新。外循环将会修复，内循环在“立”与“破”之间寻求再平衡。出口、地产等拖累有望缓解，服务业消费与投资接棒成为新的增长引擎。

“外循环”将修复。2023年，美欧经济韧性主要受益于服务业复苏，制造业与商品需求实则萎靡，拖累中国出口表现。展望2024年，中美及全球制造业周期有望弥合并同步向好。得益于全球制造业和商品贸易复苏，中国出口修复和增长的大方向较为确定。全球产业链调整压力，可能影响中国出口地区和产品份额，但对总量的影响不必过忧。我们预计，2024年中国出口“弱修复”，出口增速有望达4%以上。

“内循环”再平衡。展望2024年，中国经济有必要维持5%左右的增速目标。财政政策更加积极有为，货币政策总量和结构进一步配合，在稳定经济增速的同时，释放积极信号，推升物价水平，提振人民币汇率表现。“三管齐下”，使中国经济向“中等发达国家”的2035年远景目标更快靠拢。实现5%左右的增速目标，需充分释放“内循环”潜力，在新旧力量的此消彼长中寻求“再平衡”。一是，消费领域的“再平衡”。巩固居民收入复苏势头，助力居民消费持续回温。在地产后周期耐用品消费趋降的当下，需以扩大服务消费为支点，寻求商品消费的新增长点，提升居民消费倾向。二是，投资领域的“再平衡”。在房地产市场持续调整，民营房企投资乏力的当下，固定资产投资结构面临进一步转变。一方面，在基建地产等传统建筑投资领域，发挥国有资本的牵引作用，弥补民间投资下行的拖累。另一方面，营造良好的投资环境，助力制造业新动能和服务业新兴领域投资持续较快增长。我们预计，2024年GDP增速为4.8%，其中消费增速或达5%以上，投资增速或达4.5%-5%左右。

宏观政策需续力。展望2024年，财政政策方面，财政赤字率有必要保持较高水平，以缓解房地产转型对经济增长、地方债务化解与金融稳定带来的额外压力。预计狭义赤字率或在3.6-4%左右；节奏上，可能“前置”发力，与2023年的“后置”有机衔接；结构上，在保证经济事务、住房建设等支出的基础上，有望更向民生和社会保障倾斜。货币政策方面，降准降息支持仍有必要，以配合财政、激发私人部门融资需求、维持实际利率合理适度等。其中，政策利率和存款利率或需调降25bp以上，存款准备金率的下行幅度在0.5个百分点左右；预计2024年末的M2增速在8.8%左右，社融增速在9.8%左右。人民币贬值压力有望缓解，可为货币政策腾挪更大空间。考虑到美元指数中枢下移，且中国经济“预期差”或收窄，外需及出口前景向好，预计美元兑人民币汇率有望逐步回归6.8-7.0区间。

中国的CPI可能是主要经济体中最低的。这里举几个例子。美国今年11月的CPI同比增长3.1%，而2022年美国的CPI整体增长高达8.1%，为40年来最高水平。日本的情况略好一些，2023 年 10 月，其不含生鲜食品的CPI为 +2.9%，而如果不包括生鲜食品和能源，则为+4%。2023 年 10 月欧元区的年通胀率为 2.9%，低于 9 月份的 4.3%。
可以说，外围市场的特色是通胀的缓慢下行和货币紧缩政策的退坡，而在中国，CPI指数较低给了货币政策刺激的条件。而明年的温和上涨，和发达经济体的缓慢下降，最终可能会让中国和国外的通胀水平基本一致。而在政策上，未来随着经济企稳复苏，可能在货币政策上的分歧也不会像现在这么大了。这对于整体经济而言，或许是一件好事。