灵均投资深夜致歉：将改进交易模型，严控交易节奏

一、量化交易、高频交易绝非法外之地。从国际经验看，境外市场普遍对量化交易特别是高频交易实施更为严格的监管，以防范对市场秩序造成负面影响。

二、中国量化交易之弊已经害人匪浅。近年来，随着新型信息技术广泛运用，量化交易已成为重要的交易方式。量化交易有助于为市场提供流动性，促进价格发现。但量化交易特别是高频交易相对中小投资者存在明显的技术、信息和速度优势，一些时点也存在策略趋同、交易共振等问题，加大市场波动。

三、宁波灵均案例仅仅是冰山一角。宁波灵均投资在开盘1分钟内大举卖出25.67亿人民币股票，造成上证指数、深证成指快速下挫。19日是龙年之后第一个交易日，宁波灵均投资在开盘1分钟内大举卖出25.67亿人民币股票，造成上证指数、深证成指快速下挫，引发关注。深交所、上交所20日对宁波灵均限制交易并公开谴责。灵均投资21日深夜致歉，表示将严控交易节奏，确保平滑交易与均衡交易。

四、监管迈出可喜的一步。20日，沪深交易披露了量化交易报告制度的实施情况，并公布了未来规范量化交易的具体举措，比如加强量化交易行情授权管理，健全差异化收费机制；加强对杠杆类量化产品的监测与规制，强化期现货联动监管；将北向投资者量化交易纳入报告范围。“在市场参与各方的共同努力下，目前上述制度已平稳落地，存量投资者已按要求如期完成报告工作，增量投资者落实‘先报告、后交易’的规定，各方报告的质量总体符合要求，为进一步加强和改进量化交易监管打下了基础。”沪深交易所称。沪深交易所同时称，将结合报告信息，持续加强对量化交易特别是高频交易的监测分析，动态评估完善报告制度。

五、股票市场公正发展之路是唯一正确的必由之路。但遗憾的是，在多数情况之下，这条路上的行人极为稀少。相反的情况是，量化交易特别是高频交易等大行其道，严重侵害了普通投资者的权益、利益。

前两年市场差，富人们普遍买了很多量化中性私募、雪球。

这些过去低波动的玩意，最近普遍都很不好，亏惨了。

雪球这种收益有限，风险不确定的产品，大面积敲入引发了市场连环崩盘，很多人已经感受到了。

量化中性的净值崩溃，有钱家庭们很多还没有充分的认知。

本来有钱家庭对量化中性的印象就是一年赚个5-10%，咱也不求多，但回撤很小，无论市场涨跌都能赚钱。

投资者对里面怎么做的具体细节其实并不清楚，在销售展示完“几乎只涨不跌”的业绩曲线后，稀里糊涂的也就投了。

实际上去年有一部分量化中性赚钱的来源简单的来说是这样的：

假设基金募集了一个亿的资金开展投资。买多一个亿的微盘股，同时做空一个亿的中证500股指期货。如果微盘股去年涨10%，多头赚1000万。同时中证500没涨，空头不赚不亏，这样总的基金就能赚1000万，10%，真不错。即使同样跌了，如果微盘股只跌10%，多头亏了1000万。同时中证500跌20%，空头赚了2000万，里外里一算，基金还是赚了1000万。虽然市场都跌了，只要微盘股跌的比中证500少，就行，基金净值看上去很稳定。


想得真不错。

聪明的人就问了，那如果微盘股跌的比指数多呢？

恭喜你发现了盲点，今年过去几周就是这样。

微盘股从24年年初以来，短短一个月，最大跌了50%左右。

而中证500同期大致跌了30%。

多头亏的比空头赚的多多了，这些量化中性基本都得回撤10-20%。

要命的是去年有一部分私募基金一看量化中性策略不错呀，风险既然这么低，能不能收益更高点？

券商当然表示可以配合，来来来我这有个叫DMA的方法，可以把券商的交易台借给你们私募基金，最多给你加4倍杠杆，代价就是你多多在我们这交易多来点交易费用。

量化私募基金除了自有资金投资以外，还募集了一些追求收益的客户进入使用DMA的产品，据说DMA的规模总共有3000-4000亿。

最近不加杠杆的量化基金，有一部分就亏了10-20%之间，加满杠杆的产品，一个月时间就亏了50-90%的都完全正常。

真是辛辛苦苦好几年，一朝回到解放前。

市场这种状态，让我想到14年11-12月那时候似曾相识的一幕。

那时候市场中性的私募基金刚开始出现没几年，大家都还很质朴，策略也比较简单。

由于空头端能使用的基本只有沪深300期货一个品种，而2013年-2014年中小盘创业板又涨得很多，创业板2013年直接翻倍了，同期沪深300这些大盘还是下跌的。

因此当年的那些中性基金，策略基本都集中在多头满把中小创，空头沪深300期指。

赌的就是中小盘涨得比大盘多。

瞅瞅，跟今天这批基金多头满把小微盘股，空头中盘指数，多像！

同样是对更小市值的股票做了大量的多头风险曝露，去换取潜在更好的双向收益，本质上是一样的。

我们可以把这种策略归纳为“市值下沉策略”。

当年的结果是什么呢？

14年的四季度，银行股为首的沪深300大幅拉升20%，同期中小创基本没涨。

也就意味着多头没赚钱，空头亏了20%。

过去几年看起来每年赚10%，回撤只有2-3%以内的量化中性基金们，短短俩月就亏了15-20%。

与今天的情况一模一样，只能说阳光下面没有新鲜事。

幸好当年没有这么多变着花样加杠杆的“金融创新”，所以也只是回撤了一下而已，并没有归零风险。

其实这类量化中性基金的风险特征，跟债券基金、非标固收是很像的。
都是概率性风险，多数时间不出事，一旦出事了就是大问题。

我们给家庭管钱，一直把这类产品跟债类产品放在一起去衡量风险，用这类产品尽量避免高杠杆的。

杠杆小，回撤15-20%，就也还好，能接受。

杠杆高的话，看上去多数时间没事，出了事净值不只是跳水了，基本属于直接跳楼。

就像这轮加了4倍杠杆DMA，或者当年一堆诺贝尔经济学奖级别投资专家写进教科书的LTCM中性债券策略几十倍杠杆迅速崩盘一样。

毕竟量化投资只是对过去规律的总结，依赖“历史在未来能重复”这个逻辑赚钱，但毕竟有一些小概率事件历史上没发生过，你也总结不出来。

这种黑天鹅（小概率）事件一旦发生了，上了高杠杆的策略就直接玩完，没有以后了。

量化中性策略现在蛮卷的，未来5年对于比较低风险的产品，费后收益预期能放在4-5%就属于不错了，就别想着5%以上的收益了，那是得承担不少额外风险的。

对于这种比较复杂的衍生品策略，你要是行家里手能懂，少投一些也还行。
实际上我们给客户配置的低波动私募量化产品情况来看，在商品等品种套利为主的，基本影响不大，年初至今净值没什么回撤，个别多头在中小盘曝露多一些的产品，年初至今产生了5%左右的回撤，但还好跟很多平层的产品比回撤不算特别大，更没有上杠杆亏很大的情况。

这类净值回撤，在市场重归平稳的过程中，净值还是能修复新高的，在看得懂的情况下适当投资，还是风险可控的。

怕就怕投资者自己本身看不明白，被销售机构净值曲线一顿忽悠，承担了本不想承担的潜在风险，那就得不偿失了。

部分量化的核心是波动率玩法，听着很高端，但说得不好听一点就是借着和机构“狼狈为奸”的程序交易，从中国不成熟市场内在的漏洞中赚钱，而中国股市对大多数人而言只能做多，对量化也没有成套监管机制，这轮对量化的打压本质上和早些年打压庄股是类似的，市场某一方借助不公平的地位持续割韭菜（甚至如灵均一样堂而皇之地薅国家队羊毛），在市场本身仍很脆弱的情况下还不给它牢牢摁住，人全吓跑了，大家玩什么？总之，市场公平是稳定繁荣的前提，量化也需接受这次惨痛的教训。

灵均投资这次出来公开道歉和声明，是因为上交所、深交所对其开了罚单，理由是异常交易，随之对宁波灵均限制交易并启动公开谴责程序。其实就是因为宁波灵均名下多个证券账户通过计算机程序自动生成交易指令、短时间内集中大量下单，卖出了大量沪市股票。虽然大家都知道量化投资的资产管理模式就是这样的，大量卖出也是机器测算之后做出的交易指令，但是在现在市场状况不好的情况下，这很容易让监管部门觉得这是在“砸盘”，我估计下一步灵均投资可能得改改算法和交易指令了。