美联储按兵不动，现货黄金再创历史新高

3月20日，美联储FOMC会议维持利率不变，并公布新一期经济预测。鲍威尔讲话后，市场交易宽松：10年美债利率日内跌2BP至4.27%，美元指数日内跌0.4%至103.4，美股三大指数集体收涨。

会议声明与经济预测：上修核心通胀，年内仍降息三次。3月会议声明基本只字未改。经济预测方面：1）大幅上修2024年经济增长预测，由1.4%至2.1%。2）维持2024年PCE通胀率预测为2.4%，上修核心PCE通胀率0.2个百分点至2.6%。3）小幅下修2024年失业率预测0.1个百分点至4.0%。4）维持2024年政策利率中值为4.6%，对应年内降息三次；上修2025年和2026年政策利率中值，分别为3.9%和3.1%，对应分别减少一次降息；上修长期政策利率水平，由2.5%至2.6%。5）点阵图显示，认为年内降息不超过2次的人数（即政策利率不低于4.75-5%区间的人数），由8人上升至9人，险些超过认为降息幅度不低于3次的人数（10人）；最激进的降息预期是年内降息4次，而上一期是降息6次。

鲍威尔讲话：对通胀达标不失信心。在近期美国通胀反弹的背景下，鲍威尔对实现通胀目标没有失去信心，甚至对于首次降息的“信心”也没有下降：一方面，其强调通胀改善的全景不变，不愿意对近期通胀数据“过度反应”；另一方面，其提到“意外”的就业市场降温，可能也会触发降息，暗示美联储现阶段更加重视平衡双向风险。缩表方面，鲍威尔提示“很快”会放缓缩表，目的是避免不必要的流动性风险，最终让缩表之路走得更远，但尚未明确放缓缩表的节点和幅度。

政策逻辑：等待与观望。本次会议前，市场降息预期已经基本处于年内冰点。美联储本次会议的信号更偏中性，可能原因包括：一是，前期通胀改善确实赋予美联储较强的信心；二是，对当前偏高的市场利率水平较为满意，但不希望看到金融市场条件过紧（增大流动性等金融风险），尤其考虑到本次会议还没有正式宣布放缓缩表；三是，有意保持政策定力，弱化市场有关“二次通胀”的猜测，这实际上有助于稳定通胀预期。目前来看，年内降息仍是大概率，不过首次降息节点存在更大不确定性。

市场展望：暂时平稳。1）美债：预计10年美债利率在较长时间里保持在4%以上，下破4%可能需要首次降息真正兑现（或十分临近时）。2）美股：估值担忧与美债利率上行制造压力，但科技股行情可能相对独立。3）美元：美元指数可能继续保持102-105区间窄幅波动，因未来一段时间，美国、欧洲和日本央行可能均处于“按兵不动”状态。

鲍威尔非常注重通胀数据。擒住通胀猛虎而不使经济衰退，好比空中走钢丝，这是出乎大多数分析师意料之外的，但鲍威尔做到了。如今通胀仍在3%左右徘徊，仍未回到2%的长期通胀水平，显然鲍威尔不会在这时决定降息。市场预计首次降息会在6月，今年降息三次，不过一切还得看通胀数据，这是决策的前提，通胀又与供应链的稳定，地缘政治、大国博弈密不可分。尽管美联储并未降息，但鲍威尔发言被市场解读为鸽派，因此各类金融资产价格上涨，美元下跌。黄金本身由于美国大选、地缘政治紧张、美元疲软等因素已经处于历史高位，这次又创了历史新高，预计未来还有机会继续创新高。

为什么利率机制是高效有力的经济调控工具？

在改革开放后，我国施行的经济体制是社会主义市场经济。市场经济与计划经济的本质区别之一是价格机制的不同。市场经济按照供需关系由市场决定价格变化，并通过价格机制实现经济资源的合理配置。计划经济下的价格是由生产供应计划确定的供给价格。市场经济下的价格由需求方主导，计划经济下的价格由供给方主导。

有一个掌故。前苏联总统戈尔巴乔夫在观察了资本主义发达国家的经济繁荣和旺盛的生产力之后，请教英国前首相撒切尔夫人：为什么你们对经济运行管控的少，经济却能达到繁荣状态呢？苏联下大力气发展经济，却经常出现短缺呢？撒切尔夫人回答：这是因为“价格”，在供给紧张的部门或者产业，或者是供给小于需求时就提高价格；反之同理。

戈尔巴乔夫最终没能解决好运用市场价格机制调控计划经济。而俄罗斯刚独立时的休克疗法是完全放开价格管制，导致市场供求关系失控。由苏联和俄罗斯的经验教训，加上我国改革开放近 45 年的经验，在以公有制为主体的社会主义市场经济国家，价格机制以市场机制为基础，辅之以政府调控，这样才能使价格机制发挥正向的促进经济增长的作用。

利率是资金的供给价格，当然也存在资金需求侧的预期要求，是资金供需关系调整磨合后的一致标准。贷款利率与同期限国债利率是互相参照、互相作用下修正的。从利率形成机制的根本依据而言，存贷款平均利差应该与经济潜在增长率减去名义通胀率的差额相符，二者差距增大就需要调整，在平均利差大于后者时就说明具有调减的空间，反之同理。

关于利率机制对经济运行的影响，其作用机制是产业利润率与利率的关系。当产业利润率大于利率基准，此时产业利润为正值，利率对经济增长发挥扩张作用，市场会增加借贷，扩大生产和销售规模，经济总体处于上升阶段。反之同理。

关于利率机制对宏观经济的作用，一是调节社会资本供给；二是调节投资；三是调节社会总需求。利率机制在微观经济里的作用，对企业而言，能够促进企业加强经济核算，提高经济效益；对于个人而言，利率影响其经济行为，一方面利率能够调整和引导人们的储蓄行为，另一方面，利率引导人们选择合适的金融资产。

价格调整成本与利润的比例，从而决定了经济增长速度，由此产生了经济增长动能。成本与利润涉及全局与局部的可持续发展问题。利率机制具有与价格机制同样的机理，应该加强利率机制的调控作用，让经济高效运行。