中国资本市场第三个“国九条”发布，释放哪些信号？

“国九条”明显利空中小垃圾盘，尤其是空壳公司，利好大蓝筹龙头企业，所以今天微盘股大跌，一向青睐大蓝筹的北向资金则“跑步进场”。A股的春天可能真的要来了。

4月12日，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号）（有删减版本）公开发布。同日，证监会、交易所也分别发布《关于严格执行退市制度的意见》以及一系列制度规则的征求意见稿。

这是中国资本市场历史上第三个“国九条”，前两个分别是：

·​2004年1月《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国发〔2004〕3号）（国务院公报 2004年第9号）

·2013年12月《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（国办发〔2013〕110号）（国务院公报 2014年第1号）

真可谓是“十年磨一剑”！从文件名称也可以看出中国资本市场发展逻辑与内涵的变化。

“国九条”作为资本市场纲领性文件，对于资本市场统一认知、良性发展、理性预期起到了非常关键的作用。而我们正在经历中国VC/PE行业第五个周期。前两次“国九条”发布均对应着VC/PE行业走出低谷时期，纵观本次“国九条”以及证监会、交易所相关政策文件，我的总体感觉如下：

1.资本市场要坚持党的全面领导，充分体现政治性、人民性。金融机构要注重功能性，上市证券公司要把功能性放在首要位置。要破除“金融精英论”“唯金钱论”“西方看齐论”等错误思想。

2.监管从严是立体式的、复合式的、细颗粒的，从中枢到末梢，上市公司、中介机构、证监系统离职人员、拟上市申报企业、董监高及其配偶等都在严格监管范围之内，“长牙带刺”、有棱有角。

3.退市难是A股的一个顽疾，难在背后的利益博弈。只进不出的A股不是貔貅，不能招财进宝，只会带来胃肿胀、肠梗阻。此次新政要求精准实现“应退尽退”，算是定下基调、立起Flag。

4.提高上市准入门槛，主板和创业板的盈利能力，提高科创板属性认定要求。这将有助于提高A股整体盈利水平、上市公司科技含量，有助于提升A股的投资吸引力，但对于2019年后因科创板和注册制改革而大量冲入一级市场的投资者来说，无疑是如鲠在喉。

5.市场在无序发展后总归是要出清的，市场主体集体非理性无法自我纠偏时，就只有通过有形的政策之手来规范。不要说这违背了市场经济规律，全世界都一样，宏观政策、产业政策都是家常便饭，国情不一样，形态不一样而已。

6.“国九条”里有一句话值得单独拎出来：进一步畅通“募投管退”循环，发挥好创业投资、私募股权投资支持科技创新作用。一是提到了“募投管退”循环，这是VC/PE良性生态建设的基础，二是认可了VC/PE在科技创新中的作用。

7.有专家解读时说，本次提高主板和创业板IPO盈利能力指标等系列举措不会对市场造成太大的影响，因为从最近已上市企业来看，他们中的绝大部分都是符合新政要求的。我并不认同这样的解读——对市场有没有影响我们不做争论，可以边走边看，关键是它否认了新政的意义，特别是新政在引领发展方向、规范制度建设、引导市场预期、推动市场出清方面的重要作用，把新政看成了一种看似无关痛痒的“马后炮”。

8.总的来说，从一系列政策中，我们可以看到，大家是在想办法把资本市场搞好的，提出了各种各样的举措，坚持问题导向、目标导向，如直面退市难题、上市乱象等。作为市场参与者，我们也热烈地期盼，这些政策能够执行到位、执行准确，既不跑冒滴漏也不层层加码，不要歪曲政策制定者的良苦用心与良好愿望。

中国政府发布的第三个“国九条”是对资本市场监管和高质量发展的一次全面提升，中国资本市场进入更加成熟和规范化的新阶段。政策强调全面加强监管力度，严格防范化解风险，显示了监管机构对当前资本市场潜在风险的高度重视。

通过提高发行上市标准、加强持续监管、严格再融资和减持规则等措施，旨在打造一个更加安全、规范的交易环境，保护投资者利益，尤其是中小投资者。“国九条”中提到需强化资本市场服务实体经济的能力，支持科技创新和现代产业体系建设，这将有助于资本市场在国家经济中发挥更加积极的作用。

第三个“国九条”对投资者来说意味着以下几点：

1. **增强投资者保护**：新政策强调更加有效地保护投资者特别是中小投资者的合法权益，这意味着投资者可以期待更加公平和透明的市场环境，以及更强的法律保护措施。

2. **提高市场稳定性**：通过强化监管和规范市场行为，新政策旨在增强资本市场的内在稳定性，减少市场乱象，为投资者提供一个更加健康和有序的投资环境。

3. **促进市场高质量发展**：新政策鼓励上市公司提高质量和结构优化，这将有助于提升整体市场的投资价值，为投资者提供更多高质量的投资选择。

4. **规范大股东行为**：新政策严格规范大股东尤其是控股股东和实际控制人的减持行为，这有助于防止市场操纵和内幕交易，保护投资者免受不公平交易行为的影响。

5. **推动长期投资文化**：新政策鼓励长期投资和价值投资，通过优化公募基金等投资产品，降低费率，推动投资者从短期投机转向长期投资，这有助于形成更加稳定和成熟的投资市场。

6. **加强法治建设**：新政策推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本，这将有助于打击违法行为，维护市场秩序，为投资者提供一个更加公正的市场环境。

总体而言，第三个“国九条”旨在通过一系列措施提升资本市场的整体质量和效率，为投资者创造一个更加安全、公平和有利于长期投资的市场环境。