美联储维持利率不变，6月起放缓缩表步伐

美国时间2024年5月1日，美联储FOMC会议维持利率不变，并宣布将于6月放缓缩表。会议声明和鲍威尔讲话后，市场交易宽松：10年美债利率日内跌4BP至4.64%，美元指数日内跌0.6%至105.7，标普500指数小幅收跌。 

会议声明：放缓缩表。5月会议维持5.25-5.5%的政策利率目标区间，符合市场预期。缩表方面，会议宣布将从6月1日起，将每月被动缩减600亿美元国债放缓至每月250亿美元；同时维持每月350亿美元MBS减持目标不变，并将超过该上限的本金支付重新投资于美国国债。这一决策在放缓缩表的时间和幅度上都略超出主流预期。此前，较多市场观点认为美联储会在6月会议正式宣布放缓缩表；国债缩表速度将放缓至每月300亿美元。声明在经济描述部分，新增“通胀走向2%目标缺乏进展”。

鲍威尔讲话：承认“信心下降”，避谈“再加息”。面对一季度通胀数据反弹，市场质疑年内会否还有降息、甚至会否重启加息。整体来看，鲍威尔既没有漠视通胀风险，但也没有“过度反应”。一方面，鲍威尔承认，取得降息所需信心的时间可能比此前预期的更长，但并没有否认年内降息的可能性。另一方面，在面对“再加息”的讨论时，其称“不太可能”，强调政策主要关注保持利率的时间（而不是水平）。

政策逻辑：降息尚远。本次会议声明和鲍威尔的讲话可能令市场感受偏“鸽”。但我们认为，在6月会议前，美国通胀粘性的风险仍高，市场降息预期“易冷难热”。首先，预计二季度通胀仍会保持较高水平。其次，未来1-2个月经济和就业市场大幅降温的概率较低。最后，放缓缩表（QT）对降息（预期）的影响偏于中性。市场对于降息的判断更加取决于通胀和就业表现，而非放缓QT决策本身。我们预计，美联储在6月会议中，经济预测和点阵图可能暗示年内降息幅度由3次减少至1次左右。

市场展望：“紧缩交易”延续。降息预期的波动仍可能引发资产价格的波动。美债方面，预计二季度10年美债利率波动中枢处于4.6%的较高水平。如果市场降息预期继续下降至0，10年美债利率上限可能拓宽至接近5%。美股方面，二季度波动和调整风险仍偏高。当10年美债利率超过4.3%时，标普500指数的风险溢价水平高于0.5个百分点，美股调整压力客观上升。美元方面，预计美元指数仍将偏强。美国经济较强与通胀粘性，赋予美联储不急于降息的底气，支撑美元指数维持较高水平。

从年初的降息预期到如今的继续维持利率不变，无论是人们的心态还是市场的波动都在发生新变化。从5月议息会议可得出两点结论，一是加息的可能性不大，二是美联储可能维持高利率很长时间。美联储的决策在一定程度上反映了当前美国经济的复杂性和不确定性。未来，其政策调整仍将受到多种因素的影响，需要密切关注其后续动向以及对经济的影响。

美联储这次保持利率不变并放缓资产负债表缩减速度，还是由于美国通胀连续三个月超预期，因此反映出其对当前经济形势的谨慎态度。尽管过去一年通胀有所缓解，但仍处于高位，且在实现 2%通胀目标方面进展有限，这表明美联储仍面临较大压力。同时，声明中关于实现目标风险的措辞调整，显示出对经济前景的一定担忧。

美联储继续减少国债等资产持有量，但放缓减持速度。6月起，美国国债的月度缩表上限降至250亿，下调幅度350亿美元超出华尔街预期300亿美元，美联储超预期放缓缩表，这让市场流动性，尤其是美债流动性问题，有了很大改善。要知道，由于美国财政部疯狂发债加上美联储疯狂加息，美国已经债台高筑，每年需要偿还利息1.6万亿美元。美联储放缓减持美债有助于缓解这一情况。然而，美国劳动力市场需求强劲与通胀超预期增长的并存，使得政策走向存在不确定性。这也让市场对未来的经济走势和货币政策变化更加关注。同时，这也提醒我们要持续关注全球经济形势的变化，以及各国央行的政策应对策略。