4月货币供应量增速缘何放缓？多位专家解读

5月10日晚间，中国人民银行发布《2024 年第一季度中国货币政策执行报告》，其中对如何看待融资增长放缓着墨颇多。这也是在4月社融和货币供应量增长显著放缓的情况下，与资本市场沟通的尝试。本次报告所新增的不少表述，都是围绕对货币政策“量”的观念进行纠偏。包括：“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”；“当前货币存量已经不少了”；“人民银行着力调节好‘货币供应总闸门’，但对于‘钱去哪，钱在哪’等存贷款的结构问题，实体经济主体的影响也很大”；“庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，反而是金融支持质效提升的体现”。习总书记在2023年中央金融工作会议上指出，“去杠杆，千招万招，管不住货币都是无用之招”，早在2013年7月中央政治局常委会议上的讲话就提出“努力盘活货币信贷存量，用好增量”。今年一季度社科院公布的中国实体部门杠杆率进一步上行至294.8%，疫情以来已累计上行48.2个百分点。尽管杠杆率上行有分母端GDP增速放缓的影响，但也需要在政策思路演进中认识到，货币政策将更需关注“价”、而弱化“量”。央行强调“发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，其中包含着防范高息揽储、调降MLF等政策利率、以及适时降准的必要性。5月11日晚间，中国人民银行公布2024年4月金融数据统计报告。

1. 社融罕见负增。4月新增社融出现有统计以来的首次缩量；社融存量同比增速降0.4个百分点至8.3%，创历史新低。结构上：1）政府债券发行节奏偏慢，因地方专项债新增项目储备不足，超长期特别国债尚处早期筹备阶段。2）信贷融资乏力，且挤压表外票据。4月社融口径信贷新增规模为2006年以来同期次低点，表外未贴现票据同比大幅缩量。3）企业股债直接融资疲弱。既因地方隐性债务强监管，城投债发行融资缩量，又受IPO再融资审批趋严影响。

2. 信贷有效需求不足。4月新增贷款总量平稳，同比略有多增，但结构不佳：票据“冲量”特征鲜明，企业贷款总量平稳，居民部门贷款收缩。两点值得关注：1）企业短期贷款较快缩量，或可体现“防空转”成效。4月央行禁止“手工补息”，有助于规范企业“低贷高存”空转套利，这在金融数据中体现为企业短期贷款和企业存款同步缩量，4月均处有统计以来历史同期最低值。2）居民部门仍在去杠杆。2022年以来，居民存款增速中枢上移，而贷款增速回落，存款增速持续高于贷款，推断居民部门的资产负债率趋于回落。

3. 货币供应增速“探底”。2024年4月，M1同比增速回落2.5个百分点至-1.4%，M2同比增速回落1.1个百分点至7.2%，二者分别处于有统计以来的历史次低点和最低点。金融“防空转”的政策诉求，信贷有效需求不足的现实状况，共同造就了货币供应增速的“探底”。这也正是一季度货政报告“当前货币存量已经不少了”、“庞大的货币总量增长可能放缓”的现实体现。

央行发布的数据显示出当前金融领域的一些重要变化和趋势。货币供应量增速放缓有着多方面原因，包括存款分流、规范治理等，这并不意味着金融支持实体经济力度减弱，而是体现了金融质效的提升。M2 作为总量指标存在局限，直接融资的发展以及社会融资规模指标能更好地衡量金融对实体经济的支持。

央行4月存款利率整顿，协议存款的认定从严和取消手工贴息。居民端本身从存款到理财进行蚂蚁搬家，企业端的减少更明显，目的就是降低银行的高息负债，减少空转套利，尽管数据上不太好，货币总量增长放缓，金融支持质效也在提升。

当前我国经济结构调整、转型升级在加快推进。未来随着柜台债和企业债等债券规模进一步扩大，存贷款和货币供应量也会下降。人民银行将保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，以更好推动经济高质量发展。央行的政策导向和相关分析为我们理解当前金融形势提供了重要依据。