如何看待美国5月CPI降温但美联储维持利率不变？

6月12日，美联储FOMC会议维持利率不变，并公布最新经济预测。市场感受偏鹰，但维持因CPI数据引发的“宽松交易”：10年美债收益率收于4.33%，整日累跌7BP；美元指数逐步上升至104.7附近，整日累跌约0.5%；美股三大指数在鲍威尔讲话期间震荡上行。

会议声明与经济预测：上修通胀预测，年内仅降息一次。6月声明中的经济描述部分，唯一改动是将美国通胀走向2%目标“缺乏进展”调整为“出现了温和进展”。经济预测（SEP）上修2024年PCE通胀率预测0.2个百分点至2.6%，上修核心PCE通胀率0.2个百分点至2.8%；上修2024年政策利率中值0.5个百分点至5.1%，对应年内降息一次；点阵图中，认为降息少于等于1次的人数合计11位，而这一数字在3月点阵图中仅4位；认为长期政策利率不低于3%的人数，由3月的7位增长至9位。

鲍威尔讲话：降息有路。整体而言，鲍威尔的讲话是比较中性的。其部分发言可能让市场感受偏鹰，比如其称不愿对于最新通胀数据过度兴奋，以及对于美国经济形势保持乐观。但其更多的发言暗示了年内降息的可能性不小：首先，其将上修后的通胀预测称为“保守预测”，暗示通胀有可能比预期回落更快；其次，在降息条件方面，其暗示降息不需要通胀回落到特定水平、也不需要等到就业市场明显降温，暗示降息只是货币政策正常化的一步；最后，在长期（中性）利率的问题上，鲍威尔表态也比较谨慎，并且强调了当前的利率水平是“限制性”的。

政策逻辑：鹰派的经济预测与乐观的通胀数据。本次会议的经济预测尤其点阵图，传递了相对鹰派的信号。不过，本次会议前公布的5月美国CPI数据超预期降温，为美联储年内降息做出重要铺垫。对比我们年初的基准预测，CPI和核心CPI同比走势从“上行风险”情形附近进一步走向“中性”情形。可以说，5月CPI数据降温进一步弥补了一季度通胀回落的不足。综合美联储本次会议的信息，以及1-5月的通胀数据进展，我们认为，美联储年内降息1次且可能在美国总统大选前后落定，具体仍将取决于通胀、就业数据及金融市场的流动性条件。

市场展望：降息预期扰动减弱。美联储政策路径已经比较清晰，有望为市场创造有利环境。基于下半年美联储降息1次的假设，10年美债收益率和美元指数年内或均难以突破前高，且视经济数据和欧日央行政策可能具备下行空间；如果美债实际利率回落，金价有望跟随上涨；在美债利率相对平稳或回落过程中，美股有望继续处于相对友好的环境。

2024/6/13

《美国CPI降温与美联储利率政策的平衡艺术》

美国劳工部于6月12日发布的数据显示，5月份美国消费者价格指数（CPI）出现降温，核心CPI更是创下了三年来最低的增速。这一数据的公布，为市场带来了关于通胀压力缓解的积极信号。与此同时，美联储在最新的联邦公开市场委员会（FOMC）会议后宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%之间，这一决策反映了美联储在控制通胀与避免经济衰退之间寻求平衡的审慎态度。

一、CPI降温的经济意义

1. 通胀压力缓解：5月CPI的降温表明美国通胀压力正在逐步缓解，这为美联储提供了更多空间来评估经济状况，而不必急于进一步加息。核心CPI的下降尤其重要，因为它排除了食品和能源价格的波动，更准确地反映了经济基本面。

2. 消费者信心增强：通胀的降温有助于增强消费者的购买力和信心，这可能促进消费支出，进而支持经济增长。消费者是美国经济的重要驱动力，因此，CPI的降温对经济的健康运行具有积极影响。

二、美联储利率政策的考量

1. 维持利率不变：美联储决定维持利率不变，显示出对当前通胀水平和经济状况的评估。这一决策表明，尽管通胀有所降温，但美联储仍对通胀风险保持警惕，并认为当前的利率水平足以抑制通胀。

2.关注经济数据：美联储在声明中强调将继续关注通胀数据和其他经济指标，这表明其政策立场是灵活的，未来可能会根据经济数据的变化调整利率政策。

3. 避免经济衰退：美联储在控制通胀的同时，也需考虑避免经济衰退的风险。维持利率不变有助于减轻对经济的紧缩压力，为经济提供必要的支持。

三、未来展望

尽管CPI降温为美联储提供了更多政策空间，但未来通胀和经济增长的不确定性仍然存在。美联储将继续密切监控经济数据，以确保其政策能够有效应对可能出现的挑战。投资者和市场参与者应密切关注美联储的政策动向以及经济数据的变化，以做出明智的投资决策。

综上所述，美国CPI的降温为美联储提供了在控制通胀和促进经济增长之间寻求平衡的机会。美联储维持利率不变的决策，反映了其在当前经济环境下审慎的政策立场。未来，随着经济数据的进一步披露，美联储的政策方向可能会有所调整，市场参与者应保持关注。

美联储最新公布的5月CPI为3.3%，小幅低于预期，从去年6月以来，美国CPI数据始终在3-4之间徘徊，通胀下行的趋势似乎已经停住。因此鲍威尔说美联储还没有信心开始降息。美联储偏爱的核心PCE物价指数4月为2.8%，已经连续四个月维持在2.8%，下行速度也在放缓，要达到2%的目标还任重道远。
另外，美国的消费、非农就业表现还很强劲，股市不断创新高，看不出明显的经济衰退迹象，降息确实找不到合适的理由。
点阵图预测今年降息一次，3月点阵图预测今年降息三次。如果降息一次可能会放在11月或12月，降息两次的话9月就可能开始降息，目前来看机会不是很大。

美国5月CPI降温是一个积极的信号，这通常意味着通胀压力有所减轻，但美联储在决策中仍需要保持谨慎和灵活。未来，随着更多经济数据的公布和经济形势的变化，美联储可能会根据需要对利率政策进行调整。同时，投资者和市场也需要密切关注美联储的政策动向和全球经济形势的变化，以做出更为明智的投资决策。

为何美国科技股与美联储货币政策之间呈现出紧密相关的状态？经济学家、前希腊财政部长（2015.1-2015.7）Yanis Varoufakis在其著作《Technofeudalism: What Killed Capitalism》中提出了一个新颖的观点，即2008年金融危机和2020年疫情后，美联储的纾困政策为硅谷提供了无限量资金，这使得科技公司能够无本万利地在赛博空间中建立自己的领地。

在这本书中，他主要分析了技术封建主义如何取代了传统的资本主义。技术封建主义是指大型科技公司通过控制市场、数据和算法，建立起一种新的经济制度。这种制度下，这些公司像封建领主一样，通过垄断“赛博土地”来获得收益，而不是通过创造新的价值。

众所周知，在资本主义中，土地只是资本要素之一，价值生产依赖于资本、技术、劳动力等要素的投入，产生大于投入的效果（1+1+1 > 3）；封建主义则关注土地使用权，封建领主拥有土地并从中获得收益，不关心整体价值的增长。Yanis Varoufakis认为Google、Amazon、Apple等科技公司在现代经济中扮演的角色更接近封建领主，而非资本主义下的创新者和价值创造者。平台资本主义正在向技术封建主义转变，大科技公司通过在赛博空间划定“孤立市场”来获得收益，而不是创造新的市场。

在这个过程中，垄断在互联网行业可能带来更高效的网络体验，但平台公司内部的计划经济取代了市场机制，导致平台企业控制了交易的形式和内容。平台型科技公司实际上是将互联网这一公共空间转化为了私人领土，而这需要政策支持和几乎无限的资金。美国的科技公司正是利用美元体系的金融霸权，从全球实体经济中“吸血”，维持其垄断地位。

总之，Yanis Varoufakis认为这种现象不是资本主义，而是“君权神授”，即大型科技公司通过政策和资金支持获得了特权。这个观点无疑会引发争议，但无论如何，这为我们提供了一个新的视角来理解当前全球经济结构的变化。

早就知道是这个结果，在通胀率没有降到理想区间内，美联储不会轻易降息，他们担心通胀率重新上涨。