美联储维持基准利率不变，鲍威尔：最早可能在9月降息

美国就业数据遇冷。美国2024年7月新增非农就业人数仅录得11.4万人，且5-6月下修2.9万人，主要受服务业和政府部门就业放缓拖累。兼职工作下降、全职工作补涨可能是暂时压制新增非农数据的原因。美国7月失业率上升至4.3%，高于美联储最新预测的长期失业率的4.2%；劳动力人口和失业人数均明显增长。美国7月非农平均时薪增速回落快于预期。美国6月职位空缺率不变，职位空缺数与失业人数比值进一步下降，基本持平于2019年水平。最新公布的“小非农”、申请失业金人数等，均指向美国就业市场较快降温。

谨慎使用“萨姆规则”。美国7月失业率上升后，触发“萨姆规则”，引燃衰退担忧。根据历史经验，萨姆规则在1960年以来一共9次美国经济衰退中全都得到了验证。不过，鲍威尔讲话提前表达了其对使用萨姆规则的谨慎态度。萨姆规则的提出者本人也称美国经济“还未陷入衰退”。我们同样认为，当前应谨慎看待“萨姆规则”的有效性：首先，如果用保留两位小数（而不是一位）的失业率计算，那么目前萨姆指数仅录得0.49%，未突破0.5%警戒线。其次，“0.5%”的警戒线水平可能过于严苛。历史上判断美国经济衰退的最低萨姆指数可以是0.5-1.53%之间的任何数值。最后，本轮美国就业和经济的背景较为特殊，基于历史数据的预测更应格外谨慎。新冠疫情对就业市场的冲击是空前的，美国财政刺激与前期经济的“过热”也是罕见的，就业市场迈向“正常化”的过程中，失业率更容易大幅波动。美国的GDP、PDFP（私人国内最终购买需求）等经济指标维持强劲，增加了萨姆规则“失灵”的概率。

市场避险情绪加浓。非农数据公布后，市场暂时交易“衰退”，降息预期大幅升温，且有关单次降息50BP的讨论增多；10年美债利率跌破3.8%。我们对于美国就业数据及市场走向的判断：1）美国就业市场近期确实处于连续且较快节奏的降温之中，但绝对水平不弱。2）我们不认为美国经济因“萨姆规则”被触发而已经或很快将进入衰退。3）我们认为，美联储非必要不会9月降息50BP。在“衰退”证据不足的背景下，贸然大幅降息反而会释放美联储“落后于曲线”的悲观信号。4）近期市场避险情绪较浓，但背后原因不只是出于担忧美国经济衰退，也掺杂了美股科技股风险释放、美国大选不确定性上升、中东地缘局势升温等不利事件。极致的避险需求往往偏短期，若市场避险情绪降温，资产价格可能再次经历波动与“纠偏”。

本来年初大家就在盼望着美联储降息，结果美联储跳票好几次，到现在已经八月了，出来放话说九月能开始降息。这么一放话，果然美股又开始大涨，市场开始提前透支利好。但是这里要注意了，鲍威尔的意思是如果通胀测试得到满足，美联储最早可能在9月降息。也就是说，9月降息的前提依然还是通胀水平得到控制。这基本上还是跟之前的口径一样，只有通胀被控制到理想的人水平，才有可能会降息。九月到底能不能降息，这其中依然有很大的不确定性。

完美风暴已经形成，现在即便是9月降息估计也不能阻止市场出现更多的动荡。对于经济衰退的恐慌在各国都在蔓延，如果不能稳定预期和信心，像黑色星期一这样糟的情况还会出现。

降息又设定了一个前提条件了，看来9月份降息还不是太确定

降息的方向已经确认了，这其实已经够了，作为稳健的中长线投资者不应该纠结于是9月份抑或11月份触发降息行为。市场行为如果过于短期，实质上就是投机或赌博。

目前通胀已经不是各国央行面临的主要问题，多数国家的通胀率已经回归理想区间。
现在的核心问题是经济总量供给与消费者需求相匹配的供需关系问题，而结构性调整的措施是解决供需总量矛盾的辅助性力量。
供给与需求两个方向都需要调整，单侧的改革措施很难解决实质问题，供需两侧都需要制定和实现增长目标。以增长促改革，在增长的过程中改善优化结构性管理。
多国有采取降息的政策准备，由于总需求在短期内仍然不足，因此降息较难推升通胀率，而降息对消费的促进作用可以缓解供给侧产能过剩或者起到刺激生产供给的作用。
当然我们不能忽视高通胀的潜在与现实威胁。应该看到，部分经济体仍然在高通胀的泥淖里挣扎，他们的经济运行饱受高通胀的掣肘。控制通胀率，做好供需平衡，仍然是今后一段时间内必须重视的政策取向上的重点。