傻瓜的启迪 - 财富中文网

作为公民，美国人在是否应该对伊拉克开战的问题上存在分歧，但是作为投资者，他们的看法却完全一致：即所有人都痛恨战争。最近一期《华尔街日报》刊载了一篇题为《工业股在战争传闻中坠落》的文章，次日该报紧接著刊发了《股票伴随和平的希望而攀升》一文。战争在美国投资者心中投下了阴影。今年 1月，他们纷纷从股票共同基金中抽逃资金，这是一个非常罕见的现象，因为在往年该月投资者通常都把资金注入退休金投资账户。此外，盖洛普为瑞银华宝（USB）统计的投资者乐观情绪指数已经跌落到 1996 年以来的最低点。市场行家都知道这意味著什么：投身股票市场的时机到了。个人投资者总是高买低卖，其交易记录已经达到了令人叹为观止的地步。长期以来，你只要采取反个人投资者之道而行的战略，就一定无往不利。让我们考察一下以上述两项标准，即共同基金的流动和投资者的乐观情绪指数。请仔细揣摩一下，投资者何时会把大部分资金投入股票基金中去？你猜的没错，三年前股市发展到巅峰状态之时──那正是投资者应该把投入股市的每一分钱都抽回来的时候。至于投资者的乐观情绪指数，你则更容易掌握时机：同样还是三年前，股市已经发展到了极致，除却下滑它已无路可走。既然华尔街在洞察个人投资者的愚蠢决策时从未失手，那为什么这次还会有人相信个人投资者呢？原因就在于人们目前对一些数字还无法解释清楚。其中一个就是衡量股市价值的总体尺度，对于这个数值我们绝大多数人都没引起足够的重视。它指的是所有上市公司的市值，用其占美国国内生产总值的比例来表示。正如沃伦•巴菲特所言，这些数字在逻辑上是相互关联的。长期以来，美国公司的价值随著经济的发展不断增加。如果把过去 80 年来这种关系的变化编制成图表，我们发现在绝大多数时间内，总市值一直是在国内生产总值的 40% 至 80% 的范围内浮动。这个数字很少会长期停留在 80% 以上。

三年前当股市发展至巅峰时，这个比例达到了 190%。而 1929 年发生大萧条之前，该数字为 109%。那现在呢？现在的比例是 100%。该数值就已经远远超出了它的历史正常值，因此，如果过去三年里股价是通过不断攀升而不是下跌而达到这个水平，华尔街的自以为是的专家们则会大声疾呼，该水平将难以为继。实际上，如今的股价比以往低的事实并不能说明价格已经很低。为了强调这个观点，让我们回顾一下人们对市盈率乘数的习惯看法。我们经常听人讲，股价是合理的，因为标准普尔 500 指数的乘数大约为 17，与几十年来的平均水平相当。可问题是，该数字是所谓的前瞻乘数，它是根据华尔街分析师的预测值计算得来。而根据后续盈利──即实际盈利─ ─计算的乘数则是 30。现在只要用小学算术就能计算出答案：既然这两个市盈率乘数所得的价格一致（也就是今天的价格），那么按照 17 这个前瞻乘数得出的盈利必定远远高于 30 这个后续乘数的盈利。具体来说，应该高出 76%。

你信不信美国商界在未来一年里的盈利会比上一年高出 76%？如果你对此表示赞同，那就是说你认为现在的经济发展一切正常，而且实际股价也很合理。如果你不赞成这一观点，那你就会得出结论，在为改革高唱了半年的赞歌后，华尔街的分析师为了向社会公众兜售股票，仍在编制各种看上去非常乐观、但实际却荒谬之极的预测结果。

只是这一次公众并没有买他们的账。我还不敢肯定，个人投资者这一次做得是否正确。而且恐怕也没人能说得清楚。这就是市场。如果投资者因为战争恐慌而抛出股票，那么他们也许真像华尔街说得那样愚蠢，因为战争并不是决定股票价值的因素。还有一点应该指出的是，对于任何一位有 20 年实际经验的人来说，购买一支 Wilshire 5000 指数中的基金也许不失为明智之举，即便从现在的情况来看也是如此。但是，就眼前来看，被华尔街称作是傻瓜的个人投资者这一次真有可能做出了明智之举。

译者：钱志清

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