作者: Richard Tomlinson

    对 于首席执行官来说，在副手宣布公司的糟糕业绩时自己却站呆在海边，的确需要不小的勇气。如此说来，欧洲隧道公司（Eurotunnel）的首席执行官让－路易斯•雷蒙德（Jean-Louis Raymond）肯定是位处事不惊的人物: 7 月 26 日，当这家拥有英法海底隧道的公司陷入更深的困境时，他选择了面对科西嘉岛的骄阳，而非投资者的怒火。

    欧洲隧道 2004 年上半年的销售额为 4.8 亿美元，净亏损 1.46 亿，而去年同期的亏损是 2,700 万美元。公司的前景看起来更加暗淡。法国国有铁路公司 SNCF 和英国铁路公司（British Railways）与该公司签订的 12 年合约将于 2006 年 11 月到期，界时它们将不再支付海底隧道的最低年度使用费。2007 年，欧洲隧道将开始偿付这项工程 113 亿美元的欠贷。欧洲运输业专家克里斯蒂安•沃尔马（Christian Wolmar）说: “说欧洲隧道病入膏肓，真是毫不为过。”

    雷蒙德的缺席极不明智，因为正是公司的法国股东在 4 月份赶走了英国管理层，才使他当上了首席执行官。在过去一年中，股东已经损失了四分之三的价值，到 8 月中旬，每股成交价仅为 25 美分。新成立的法国管理团队承诺将更好地为股东服务，能否如愿，将取决于雷蒙德承诺要在 10 月公布的的拯救计划。在法国食品业界，他享有“救火专家”名声（雷蒙德拒绝向《财富》杂志发表评论）。

    但问题在于，真的有能挽救这种深陷泥潭的公司的商业战略吗？欧洲隧道面临的关键问题在于，它没能预见到来自轮渡公司和低价航空公司的残酷竞争，对客货量的预测过分乐观，根本无望实现。去年，有 1,560 万人通过一家由独立公司运营的“欧洲之星”（Eurostar）列车客运服务以及欧洲隧道公司为轿车、公共汽车和卡车提供的接送服务穿越隧道，这个人数只达到估计值的一半。同时，1987 年的招股说明书中预计隧道货运量是每年 700 万吨，而实际只达到预期值的四分之一。预期值和实际值之间的落差如此之大，恐怕它拿不出多少钱来还贷。丹麦奥尔堡大学（Aalborg University）一位研究大型基础设施项目的专家本特•弗莱杰格（Bent Flyvbjerg）说，“如果欧洲隧道只是一家普通的私人企业，它早就关门大吉了。”

    但欧洲隧道不是一家普通的企业，英国或法国政府绝不可能听任它倒闭而置之不理。可是，政府也不可能帮助它起死回生。因为除了最低年度使用费以外，当初的隧道条约已经排除了政府援助的可能。这就使得董事会的回旋余地很小。当初，它否决了前管理层提出的在 2006 年以后降低客货运输费以刺激运量增加的计划，甚至还考虑过提高收费以增加利润。现在，欧洲隧道公司正在讨论“重新制定”运输结构，其中可能包括降价措施，但却语焉不详。与此同时，公司还在呼吁进行与欧洲之星及其他商业伙伴进行“全球对话”（似可理解为: 重开合同谈判）。

    事实上，欧洲隧道的命运掌握在债权人的手中，其中包括美国的保险公司 MBIA，它是最大的债权人，它的约 20 亿美元债权处境危险；还有里昂信贷 [Crédit Lyonnais，现在是法国农业信贷集团（Crédit Agricole）旗下的公司] ，它受到的影响是最大的；除此以外，还有其他一些金融机构。如果欧洲隧道违约，这些债权人将派自己的人员接管该公司。但是，即使更换了管理层，问题可能仍然得不到解决。债权人面临的关键问题是，他们能让目前 30 美元一股的股票返弹多少。MBIA 是优先债务的最大持有人，最具影响力。它表示希望制定一个再融资计划，以“简化资本结构并延长债务期限”。股东们持有的股票本来已经近乎一文不值，而这些股票又可能因债转股而被进一步摊薄，他们肯定会非常不满。弗莱杰格预测，“有人会失去他们的投资。”这可不是公司想向股东传达的信息，因为公司曾承诺“隧道的尽头是光明”。

    译者: 廉晓红