特约作者：林扬

    国内股票和房地产市场表现不如人意，而人民币兑美元升值频频见报。那么，外汇理财何去何从？

    资本市场对人民币升值的看法

    按货币汇率决定方面的利率平价理论，两国间的货币汇率取决于两种货币的利率走向。美联储紧急降息 75 基点之后，中美利差就此出现“倒挂”局面。联邦基金利率由之前的 4.25% 降至 3.5%，75 基点成为美国自 1984 年 10 月以来的单次最大降息幅度。另一方面，去年连续 6 次加息后，中国目前的一年期存款基准利率为 4.14%，这样中国的基准利率超过了美国 64 基点。美联储降息消息宣布后，美元汇率全面下跌，人民币汇率应声大幅上涨。

    目前市场普遍预期，今年人民币兑美元升值幅度将为约 7%。根据中国外汇交易中心 2 月 25 日公布的报价，人民币兑美元的 1 年期远期报价为 -5200/-5000。也就是说，一年后汇率大概在 6.8061/6.8261，升值幅度在 7.6% 左右。不过我们认为， 虽然升值不可避免，但升值的具体幅度将取决 以下几个因素:

    1. 中美之间的贸易顺差。如果中国的外贸盈余在 2008 年继续加速增长，人民币升值速度会加快。

    2. 世界能源价格的走向。如果石油、铁矿石等原材料价格停止大幅攀升，中国人民币升值的压力会大大减小。

    3. 中国广大出口相关企业的生存状态。如果升值导致大量企业倒闭和大量员工失业，中国的社会和谐将会出现重大的不稳定音符。

    大众投资者的逻辑推断

    如何在人民币升值的大环境中进行投资理财呢? 人民币资产是国内大多数投资者都会首先考虑的投资标的。对一般人而言，人民币资产就是国内的 A 股和国内的房地产市场。

    问题在于，2008 年的 A 股和房地产市场已经孕育巨大的市场风险，理性的投资者已经不敢大举入市。怎么办? 其实，有一种另类的人民币资产，一种不以人民币标价的人民币资产，一直被大家所忽视，即在境外上市的中国企业。其中，以在香港上市的 H 股公司最具有代表性。H 股企业主营业务在中国境内，营业收入为人民币，因此人民币升值对 H 股业绩有正面支持作用，H 股投资者的汇率风险因此基本可以避免。

    更难得的是，H 股的估价较 A 股更加大幅折让。例如，中石油 H 股股价在 1 月底是港币 12 元左右，而中石油 A 股股价是人民币 26 元，H 股的价格比同股同权的 A 股便宜了一半有余。对于任何一个看好中国经济发展前景并且推崇价值投资的股票投资者，H 股市场无疑都有并不多见的吸引力。

    国内投资者可以选择的 H 股投资渠道，目前主要有少数几个 QDII 基金和各大外资行提供的 H 股联结的结构性产品，而后者因为内设有到期保本和自动止损功能，在近期波动较大的的国际市场上会更能保护投资者本金的安全。

    人民币升值的真实含义

    我们每天接触到的所谓人民币汇率报价，其实主要是人民币对美元的汇价，而所谓人民币的升值，也主要是对美元的升值。为避免美元对人民币贬值的汇率风险， 投资者最简单的方法是避开“美元资产”，而“美元资产”主要包括美国的股票、债券和美国当地的房地产。

    而可供选择的“非美元资产”则主要包括：

    1. 所有的非美国地区的资产，如欧洲、亚太地区的货币、股票、债券和房地产。

    2. 所有的国际大宗商品，如石油、黄金、农产品，等等。

    即使以上某些资产有时可能会用美元来标价，但这只是因为美元是国际最大的流通货币，美元疲软对以上“非美元资产”的内在价值并无实质影响。

    比如，过去 10 年，欧元对美元的升值幅度远远大于人民币对美元的升值。也就是说，十年中欧元对人民币升值 40%。因此，外汇投资只要选取欧元或其他地区货币的资产，就可以很大程度避免美元贬值带来的风险。

    再比如，金价在过去五年对美元升值了 300%。半年前，购买 1 克黄金只要人民币 160 元，现在，1 克黄金开价人民币 220 元，半年里黄金对人民币升值 40%。而且，金价还会因黄金能够抵抗通货膨胀而被看高一线。最近，金块在国内许多地区因出现抢购而脱销。

    农产品投资的道理也是如此。国内近期由于副食品价格上涨，导致了明显的通货膨胀。按 CPI 计算，人民币在 2007 年的购买力下降约 6.5%。农产品价格不仅在国内飙升，而且在过去两年在国际上的期货也一路上扬，AIG 农产品指数升幅达 60%，远远超越人民币的升值。大多数投资者看在眼里，急在心里，但却束手无策。如果投资者希望战胜通货膨胀，可以考虑投资于挂钩国际农产品期货价格指数的结构性产品。

    总而言之，如果国内投资者由于担心人民币升值而只局限于投资国内的A股或房地产，将可能错失许许多多类似的在国际上投资的大好良机，导致手中的人民币购买力日渐缩水。

    汇率只是投资决策中的众多考虑因素之一

    除了以投机货币为目的的对冲基金外，大多数投资大师，从巴菲特到邓普顿，他们的投资决策很少是以汇率风险作为第一考虑要素，而更多考虑的是投资标的物的盈利前景。

    如果我们过分关注甚至误读了所谓的汇率风险，容易导致一叶障目，不见泰山，忽视了其他大有可为的投资机会，如黄金、农产品等。更可怕的是，如果投资者把大部分资产集中投资于风险极大的 A 股和国内房地产市场，更是螳螂捕蝉，黄雀在后。只盯人民币与美元的比价，忘记了隐藏在身后的巨大市场风险，国内市场的不规范和高估值已经使许多投资者损失惨重。

    2008 年，投资者应该放开心胸，主动了解和学习目前市场上流行的各种新颖投资渠道和方式，为自己的资产寻找更安全高效的配置。