特约作者：林扬

    新兴市场已吸引了各路2h国际投资者的注意，在成熟市场陷入低迷时，fGP(qLYiMDE@Nz-o$aoKmsmN4tsJ+6tE6ndfyX9@vxsx+A+p%p^%新兴市场将成为 2008 年的投资热点

    如今，各PefKd&v-YFjfJ(QeJ4T&VYFoJ+-^WEMa#ccm4IbJBhI6iH4N%M4at式各样的投资产品遍布全球各地，在北美及欧jPXjBfc+lqHss zZ0oZZ+2)%-I0HOYQEC洲这两个发展成熟的传统市场以外的地区，投b(AD3Hv资者一样可以发掘增长潜力极高的投资机会。5Wo^BNAJOS*xxSK(yYD*St2DiKySx$oz5kVIc9Zeb4A3@WQy%(g-新兴市场是近年来全球 GDP 增长最快的MQs4jM2wdp^sl-3C^tI0o4hu$jkeUuF!!&*GEBiJ2r@X地区，更有望在未来 20 至 30 年维&M持高增长。所谓新兴市场，是指正在跟随市场ridRuRYS826qlG)AQgECIP(ML经济走势重组经济体系的国家。这些市场在贸tYjs*jfCyO4I!7ekWT@$UjhT易、技术转移及外商直接投资方面均蕴藏丰富IZUspT9@ 7!xvjA7Yz2F&GuiQ4 Gw0的机会，若能维持政局稳定并成功进行体制改uzKl^mt 7NiK74w&6LX1rt($+zOTuAiNgC*tU9 !nM革，势必成为日后国际贸易的主要影响因素，Zm(zNou7Wk0#5oJ7K足以影响全球金融体系的稳定。

    新兴市场已吸引各路国际投资者4eDAhQDU lY+ZWLIMFcMtukWuBAhl3aH8+x%wVVR的注意，在成熟市场陷入低迷时，新兴市场将01kNU3uH成为 2008 年的投资热点。

    投资新兴市Xi3Wo1YiY*nu3*+Db8%%POmqAL-7TAOkygydo6E^TXKR8XK53*j!0!场

  ij1ptX(ccK1lhQY-5vNh8#KL*npalH8cmbP&&ZT88 *3)Dx  新兴市场具有三大吸引力：

    1. 人口庞大，资源丰富，市2RP8XuRHPk5-iEDKwRAlDQZxI8edWD)E3%+8b+!aZU1S场辽阔；

    2. 摒B4(%Nh@R+9#9oGL弃不利于经济持续发展的旧有政策，应变能力^很强；

    3. 是全TvoG7HmO*QnWkW+3^d-l7IZp!mG4KEcJ xYI6sk1GN^6球增长最快的经济体系之一，更有机会成为全dLSzwbj23球对产品及服务需求最大的地区。

    国际货币基金组织数据显示，HF自 1999 年以来，新兴市场在全球 G*u4uo-Y-88hd6lP2 neBQ%7-b1Mr7R4tQVYhj9Wj9SjsDP 总值中所占比例已攀升近 10 个百(6bLHdyG-分点。2007 年，新兴市场 GDP 占FoYxRvz25LVMxz2Y4F!vMoANbvwphY n*i9bP#n全球 GDP 总量的 30%。

    从地域上看，新兴亚洲、新兴TmS$ 5yR4*+H5rL(NG((X07&eeMLqjl8^tvqgCN(11kIXdwgsrzR欧洲、拉丁美洲、中东和非洲等地区都蕴藏投5d2wnsd1Slii108Vkuf97P^ HPIY资机会。近年来，亚洲新兴经济体取得了令人#8jbn7k%%(4CLVFYPBlzd+mKgfp)7Bh9jGZ%F9T+nn$SND瞩目的发展，除了领头羊中国和印度之外，东@d0^Q3YiExzel4盟成员国中的印尼、马来西亚和越南等的经济r2rEm5^H$IbZm6JNh4*YYj$ss0M%K*ZY(-b和金融市场表现也十分亮丽。印尼和马来西亚2 2 ZkQ4I((E4M)资源丰富，同为农产品出口大国，受益于全球*KW8Cqn8 nDSo)HWE!GqI4kgPq-KpVBBQ7范围内的粮食价格上涨和农产品牛市；而越南q6 XweFQ^在 2007 年加入世界贸易组织之后，外ez(wwStEfWbIlE@!商投资大幅增加，有可能成为下一个“世界工@dqgKttA55L j$3Itl@bm8iNKtRtQ MedYVFdzax1cQT*LEasPO厂”。中东和非洲，以及新兴欧洲和拉美的一yBG-#MRtrnSW mv7zIRv$PQ7F!EdHNMoY)yftThP)1ZjV3mOEepasvXgRYb些国家，拥有丰富的石油和天然气资源，在油GK-sm$rg#VFZ#47)--E RoG(+Vd1(&dFe4(77价大幅上涨的背景下，这些国家积累了大量的Hjwuyr+G#Y*TO$AQUa外汇储备，基础设施建设正以前所未有的速度K(MI KemZn%H)ht@#NNf#*扩张，带动了国家的经济发展和居民的消费需2h)!C(-ic求。

    从资产类别上iu+k$nGP)tgOpV@w0E8RsU看，这些新兴市场国家提供了不同的投资渠道iEJGWI0KuXjbed$1G#。各新兴市场国家的股票市场都在蓬勃发展。EvLequHP%$yeQ22JGR以越南为例，其股票市场成立于 2000 HTFx年，当时市场规模仅 1,000 多万美元q@vPV8WWCS9 mLOw!gX)jFrp1LdLBU+BByAb0zOy1T05@Snno。到 2007 年底，已增至近 300 MY-7zF 亿美元。而新兴欧洲和拉美的主权债券则一直8^0zp DkXJqtUT# 3wX受到国际债券投资人的偏爱，其平均回报虽然ttZ)6a6Bnnf)sEOUb73Mb!VC7#W3FDS4dKKKAL0#6$JP逊于股票，但波动率却低得多。债券风险较股oLj1q1(ZhR3uc#Gh5(B1YkwZ10tw51zh*^JY4EH3%Y#+P l5Kw#PP57OkC票低，回报较成熟市场债券高，吸引了不少投t$kE)2pw(ATirsmfBhzjxu9qOP@w#Z&8G2@bKrSbp1^qUBe*lZ)Vvql资者。在股票和债券之外，新兴市场国家的货QCc9*1uemfv8qaqBcDzIJ币也成为热门的投资工具。近年来，随这些国5PtiUN93w6)TXVVqKoiEh@xb-cr2^A7D$B&i^9310qTN!xygngnE6Sl家经济发展和商品价格攀升，其货币的投资价0Q(ynn值凸现；人民币、印度卢比、巴西雷亚尔和土6c7ZXZ(g-ojqHGw48B44Ul耳其新里拉等货币兑美元出现大幅升值。同时T，摩根大通的跟踪数据显示，新兴市场货币的WomMm+fgeY波动率已降至 2000 年来的最低，其中O一些货币的信用评级也得到调升。

    从“金砖四ZHfPrZJ&gM*$dz$u8ee#f&@822!AzCkNUw%U yxPR#M7-eT8国”到“新钻十一国”

    在新兴经济体中，有WB30lU7y7WQfju)qd7四个国家─巴西、俄罗斯、印度和中国，即人^们熟悉的“金砖四国”（BRIC）─的表现A尤为显著。高人口增长率、低劳动力成本以及qrllyPGG渐增的资本投资，是这四个国家普遍存在的共(B@X+SvnFHa*&$(PEHqZpuQEjntWjD!VSHcoCgnm70 %g9urcN性，这些特征在一定程度上预示四个国家未来0jl*oM8p@%CmU DZjgKZ的经济繁荣。

    20 NXV*54DmP BEyz 2lMkEVnvc&FUsXuv gllj@uxw701 年，“金砖四国”这一概念由高盛全球UU*7ch4Y!yKAa**pGmC0(ytPSmZWRo-DEbgBLTI)iffb rTk2)e经济研究主管吉姆•奥尼尔（Jim O'NbCyF8L4wKGIlO-$fSeil）首次提出，他预计这四个发展中国家0D6a!tCxGh%RlY-QNQoKH)gbm5uy7T%)6o2u5O的经济总量将在 40 年内超过 G6（美0fTgtlVX2aa4$qlG-i9RWWf、日、德、英、法、意）。随后的几年中，金!r4k砖四国经济得到迅速发展，各种以金砖四国为uy2WILaSjEC^0&TLoP!*uag主题的投资纷纷推出。

  -4uFSe  投资金砖四国，同时也是从日益增长的物I3TVnnRRff7NyCkK+QRdlpiWd)EmovfLq@xW^Ry^y-K-YYtNyu价中获利的便利方式。巴西和俄罗斯都有丰富NM!yf)2z7ARCGMrQMmjK+Su##!t-FxeUqn%9t G-9ebWo5&ALCTXYSg的自然资源，而且它们国内的经济指标也主要-32Z8XTd%H42$#vvvfq4i&T0$8ku Iu$PRdw6PNgHniga6C31iJrIr由石油业和矿产业组成。这四个国家共有超过gCQ0$jDlQzhfokj 27 亿的人口，几乎占世界总人口的半数O+k9(NP@vY7KQ#m。2000 年至 2005 年间，金砖四Qcq -K!r2Sw8$$RTUC5k7cCp06!%DeG^N%*R4*DOQV)FskwSh)2C0jN62国占全球经济增长的28%，以购买力平价计395FpANJm)!2)8ZyvY^!YoLAjuUKq&T G!8smbkb75Cfy算则约为 55%。最新数据显示，它们持有Fh3gWf#49&0uCTk%tYl1+*^Av0J#zkkoUwKD-D(超过 1/3 的全球外汇储备。虽然中国在cXmj8IBfN8T8@599BE!0Ustb9xnrb3*Znr5VJJyQyaq5zT*XVkTiiR其中占主要部分，其他三国也均积累了可观的X储备。同时，金砖四国持续呈现健康的贸易顺3AkP%4KvhH+pWnE(sQIJ^差，在全球储蓄供给中扮演了重要的角色。这DMYmsAOVv^a8c*lFZXY75s+**l四个国家有能力与全球经济相互影响，且规模j%L8SMysU足以挑战其他主要经济体，在这个全球化的时aYFFPIDTb4pqnJqmarlpM代具有重要意义。

    lHH#UF3Kg **^LiA393LXh(gVRz6%x-e^VI3zVhG$k9HRJ2005 年，奥尼尔又率先提出“新钻十一5TBwr4dw6kUA4&YdPL国”的概念，介绍了金砖四国之后 11 个sOkQ0)V@kMZPYt)L1DLHv9s61hZsGN&hzjjuicV4bd75e@5iXUk%ioDv极富潜力的新兴经济体，引起了国际投资者的Dq^NNXvYF$GZc7hXDpG8+eu#x7D%O!&WYC5sm2gTF^dFGKPKAZO2N@M&C高度关注。这 11 个国家是：韩国、埃及PP-ZD%(Cn、土耳其、墨西哥、印尼、菲律宾、越南、巴&3jvB)ApKRfV)基斯坦、孟加拉国、伊朗和尼日利亚。除了在6xpbi%ED亚洲四小龙时代就已实现经济腾飞的韩国，这+n#+ryUDimU2Qdz8k$-nZu些国家的共同特点是人口众多，劳动力成本较pmm&fefYzh(^LZZ56hODQt@A-4UUkIE)y1$+ zjPEX-h+M低，具有丰富的能源和原材料资源，且正在进zu&sS47Z92cmho%(P(^E行或刚刚完成经济体制改革，摒弃不利于经济n%nCfm^KfJCtIqG^4tRJ0b#P+l-C0J#&PuT$*TXGz-lnv*rm持续发展的旧有政策，应变能力很强。虽然这LG $PRtl6@mmjA*J+vm Oq96zerMwaP些国家中单个经济体的实力无法与金砖四国相uRZBjmm!Pc3RqYX2D Co6XCoz9gbiOyTC)OojO(5Z#比，但其发展速度并不逊色，况且新钻十一国$gi1VptW5Mc作为一个整体，经济规模也不容小觑。自 2H#9efRl^fj$zG3rfAlLS8-PVxc005 年以来，这些国家的股票市场的综合wUw0csjO)ghg!v3P7Hrz0jw85tBEFe@ScSM表现甚至超过了金砖四国，股市估值仍具吸引y7#w%)V力，且与发达国家股票市场的关联性较小，在s#pp7S nE$)I&MiU7Vn6X!y (@a@Imq+QGa提高投资回报的同时，还能够起到分散投资风ea7tr#y9j$ -4dmf(Dwvva9XN(0lg(wL95险的作用。

    从金砖nq$6K四国到新钻十一国，以新兴市场为代表的新势c4p*$!8q(SC&LQ64Jt)#HJ2WjQa%IiFFp3PKn!^&cb力正在兴起，世界经济格局将被改写，这个过ZPih5@Qg0yynwDN2o^UURI6wYgst(-mSJqXUMb$I(程带来的投资机会，任何具有国际视野的投资VXYHYWtZXq)$7JC+Lo$WT cko@#TWkPeI者都不会轻易放过。

   JGR2O5QLqK^yN 投资新兴市场的回报与风9SJemm0wwd+OUMRJrlVkx3$r4llhpTPw$vL@zd43f1h66险

  1ada0Nfi)pb5FwTTQUzP)wTfh2CL-k&5D2LNUpC7yS-Z3l5  2007 年新兴经济体的资本市场延续&QS#k+$m3Ok#rAE(@JK*Oh!dYG*了前几年的良好表现，摩根士丹利资本国际新8usWWuba)uuGRAm-0hhUQfH$9+V6L)x!2r3s 021rCK7 jV6uc-PZOo@q兴市场指数全年上涨约 35%，中国上证综cW+hTLHz%YS*-(2C9JWUOSOk*AF0ELfQ-B8%IFFdB(^j指和印度孟买证交所 500 指数更是分别(Nl784KDSlW vZkTHh%ahdBO U7V1OXw^-bIB^#nw5Q&cANt Hvc@kxy3上涨 99% 和 61%，新兴欧洲、新兴rqFOoOx%vfd)z-&-亚洲的其他国家表现也十分出色。但是，隐藏+U5wt在高增长背后的高波动性，也是投资者需要谨aZB7s*MnbngW慎考虑的。

    受外资Q影响较大的新兴市场容易出现高波动性，国际e9^Xpd00HtmkTjP)vPSwLojJ$R-Q5&^LPmXNy%pQN市场发生波动时，外资通常首先抛售作为其边O缘资产的新兴市场资产。较为封闭的新兴市场bbJ!aJ#aOVW*MeCQ0b603avXn!FEEXdAeIz4-a9(q33vjY*3%889HN(Z9虽然较少受海外资本进出影响，但其本土投资wm%xZLlvG!7)PPJ3mFv236 8jj#xn#vOCL+s)y$j1SRa&I%E5WtN!O者不够成熟，缺乏长期投资经验，且投机心态u#d93PU%+%较重，也是市场波动的原因。更重要的是，新Tof6q%C((cnMzBNmQ4NI2MOmiKj兴市场的风险并不仅仅体现在波动率等统计数iU*llttJ&tVd!HlFTM1VTxr(GHyPb3$+据上，对这些市场的投资具有一定的特殊风险22Q1!XL0S9xhoFC#JeNySb61NUZrKwweAi30gfz0rAUztw，不同于投资其他相对成熟产业或证券市场的1N#vlkDVwjbjqkr-JHwFW4-NShf情况。仍以越南为例，其证券市场成立时即允pNxc许外资进入，大量热钱涌入越南，当股票市场EX4nwryE%指数上涨到 570 点时，越南政府出于限qlL7sLWK8Aa4)K OUbjxqT%hRd81$gM16Vs-2*VEjF1制海外资金投机行为的考虑，出台政策限制外sueHBsSc5QtLfdBeARw7 *@qqOyilmxcmm##rhWLgq资持股比例，越南股市顿时狂泻到 130 0v Lcmm5点，而当政府不得不放宽外资持股比例时，股#IcIiIBt#Co9XSnTq6dB(IQ*MHPP@H*TyTNrdm$vk1%+@NMMb9f#d市又迅速反弹到 280 点。

    大多数新兴市场国家的社会、经KmBFHlsrQ#G!)&c$f1g6zo^n1RgQM+nRlYUAtv$P)wnWBLJpam3w*A7NP济和政治具有不稳定性，政府参与控制经济和uKKfq8Sqi^DfStJJCnw8x$aAvLg5LEVL9^BQ(^金融政策的程度较高，对证券市场的监管不如g0rejszGXV7ppEGE %LLvvNf+c$-vq2 lgrY7J3(*U@FtuDJkw4Q((欧美严格，资本市场带有一定程度的不透明性Q*vJVH%ax76GixpV17-WjmhjuiutSNX3YYR&Yv6+BBVddhVE。此外，证券市场流动性欠佳和货币汇率的波8AhMWY)!y^^v0abgT!JRo%$动，也是需要考虑的风险。

znylg^NngLJ)-aq+UeBB ^cdky*#lmFsYFQ5fr5jpZ2z8*wVKDS9gN4z*    进入 2008 年以来，发达国家i9AFR6jm5经济增长普遍放缓，新兴市场仍在全球经济增S1u8TB2pTB9cc7J+pfix04Zi长中扮演重要角色，但发达国家景气不佳对新i%fT)7vI*Le9ullU6v#vc5VY7 +$re7GFfEwOZ6QsT0&兴市场产生的负面影响也应引起投资者注意。srvEGQB ubGF7j5HwH%e*+^@5wCvt如果美国在 2008 年出现经济大幅衰退fJ(Vwh7BoXOm fME1f9eBoddkOMY YT$^%Q^fxR&nJioHC#+，其国内需求的疲软将在一定程度上减少新兴Kh(LkiKB#$U4qmqi)2D)JMj5i&RL+*w^市场的出口。尽管包括中国和印度在内的金砖$AdfzM^四国对众多较小的新兴经济体的影响越来越大7sCm83@JfjupX6c27，且新兴市场内部需求的增加也能起到刺激经LqhNzYm5r1D济增长的作用，但这些国家与美国经济的脱钩T效应短期内恐难实现。美国和成熟欧洲市场的qMVs +PKquyDDD5YY( 0Fa@cs0192G$G)75o^Br0uSDI*经济衰退，将使得不少新兴市场国家的经济成vQOy7v MKGW%)36V^1l3b66z!vJI$lk)n)hc4IHHpKvo1lAh3NJQsB长步速减慢。高盛预计，2007 年到 2A008 年，新兴市场 GDP 增长将由 Gf^Y-sh+g8.2% 下降至 7.4%，亚洲新兴市场f经济增长将由 8.7% 下降至 7.7%9$tJ+K45+A$Z$d3)5MWmB!9O-f4(&agS^。根据亚洲开发银行的估计，东亚地区新兴市*8Iee3+gKMCBusBSrzlo9Lq)Y45VTaGNSnhnq场同期经济增长将由 8.5% 下降至 8 ^S)fhnZrxj+ldsbaud^Q!B@GmVvoE#V-1DTe%q%。今年年初全球范围内的新兴经济体股票市DtT%E7JJ4kdC)(q3r-ijMPEjImof$oF(pkZ3Bp&pRAyVJna场均出现下跌，表明了市场对美国经济衰退给w新兴市场带来的负面影响感到担忧，国际资金SLn6eT#f!9M3qWFTaA3Ywll^hIec+iWIgUIEccdg2u的离场使新兴股票市场发生回调。

    持续高速的经济增长，也给新ZWG#UZ&E*xLAZKw-5rlN1+C6gBiynQ5)eEhkpM兴市场国家带来通货膨胀的压力。以中国为例U3Xx3$9kQfCZBKN-03&$mge$-bDhKp%0j ，通货膨胀问题是 2007 年最大的经济jmYC ^9j5wn#B26nHF(*SX&Oky2rV27YN-$U(ClbAn)p(0jjjb热点，而 2008 年最新公布的数据显示Vq-7Q$$I&)Kdi1zG0Kw!63wk，1 月份居民消费价格同比上涨 7.1%TnzfWyg047&ax6T vrrtQMJEdTVq1FEaFO(w86Z!BPVuRXI；CPI 屡创新高，使得国家在抑制经济过G)Ur&HbY$ab4w((热与人民币升值之间处于两难境地。同样的情*VIsRE)qwJFX&URFTavx!0lx况也发生在印度、越南和俄罗斯等国家。

    美林证券全球新兴市场+bq)GFFovBp$Aa0aq-xDaokDev4!LZ策略师迈克尔•哈内特（Michael HHK23mWy!Zw!*%Hartnett）表示，未来一年里，新兴市fU$g RL4fKMYAGjp2hr9Z(S场最大的风险来自于全球经济衰退阴影和消费Q62ogfnMbJ市场的低迷。但他同时指出，新兴市场还有足(u3hk1A够的资金流动以及庞大的外汇储备，仍然存在1N4&oq(%OR@u6P2@(上升空间。国际投资人长期看好新兴市场的立t+BV$YWtDDfOJVV5oAq(iH9bi8wtMWIfY场并未发生改变。