中国企业提升并购价值的“四式三法”

《财富》（中文版）-- 随着全球经济的前景趋于乐观，企业并购交易量也有望不断增高。研究并购的传统理念一直认为，企业发动并购交易的结果往往是事与愿违：很多并购最终破坏了企业价值，而非创造收益。对于正在考虑采取外延式增长策略的中国企业而言，能够从近年来的并购大潮中学到哪些经验和教训呢？

    埃森哲从2002年到2009年跟踪了全球500多项并购交易并进行研究。结果表明，兼并与收购如果能在正确的时间、适当的情况下完成，的确可以创造显著的企业价值。在我们的全球研究中，所有并购交易中创造价值的比例达到了58%。而我们赖以评估价值创造的客观标准是股东总回报（TRS: Total Returns to Shareholders），它代表因股价变动反映出的资本增值，以及在一定时期内股东分享红利的增加。

    最近，我们又专门跟踪了亚洲的并购交易，分析了2002年至2011年间公开进行的550笔交易，它们代表着包括中国在内的亚洲11个国家中各自50项最大的交易。我们采用经过调整的公告日期作为基准时点，测算了24个月的资本增值情况（股价变动）以及向股东发放股息的比率，由此确定股东总回报水平。

    我们发现，收购行动在亚洲普遍较为成功，创造价值的交易占到了51%。但在中国，该数字却低于亚洲或全球的平均值，在此期间股东总回报为正值的并购项目仅有46%。一方面的原因是，中国的大型并购活动主要集中在基础材料和通讯等个别行业，而它们比其他部门的股东整体回报情况要更为逊色。此外，这一结果也反映出中国企业在本土进行并购时相对缺乏经验。

    那么，对于那些计划在中国国内或境外进行收购的企业而言，能够通过哪些切实可行的办法来提升股东回报水平呢？为此，我们甄别出了一些中国并购市场与众不同的特征，由此帮助投资方通过这“四式”来完善自身的行动：

    小规模交易的成绩优于大型并购。就中国企业来说，不超过20亿美元的并购行动比更大金额的交易更能创造价值，大多数此类规模的项目均创造了良好的股东回报。（参见图表1）