近期社保基金减持人保，国家集成电路产业投资基金减持汇顶科技，雅戈尔减持宁波银行，一时间好像国家队和投资大机构乃至上市公司大股东都在纷纷减持，市场也出现了剧烈震荡。继续买入还是见好就收，各路专家的意见开始出现分歧，公说公有理婆说婆有理。不过大机构减持并不属于黑天鹅，几乎每年都有，一点也不稀奇，我们完全可以通过历史资料来分析出规律。

这次影响最大的是“逃顶王”社保基金减持人保。社保基金等国家队经常在大盘见顶前后大幅减持，因而成为很多投资者判断顶部的风向标。不过人保的指数比重并不高，而工农中建交五大行在三桶油衰弱后一直是指数比重最大的股票，所以在国家队减持五大行后，股市的反应最能说明问题。

表1是自2015年以来，国家队宣布减持五大行后对沪深300指数的影响。由于现在保密工作比以前好了不少，很少出现公告发布前很早股市就开始反应的情况，所以我们只采用当天或者前一个交易日的数据。又由于大部分股民更看重短期的影响，我们在这里也就不分析几个月乃至半年后的行情。从表1可以看出，国家队宣布减持五大行股票，不论从当天或之后一周乃至一个月，居然是涨的时候多。市场下跌的时候也有，但还是上涨的时候多。

当然国家队资金庞大，一般更注重长远。搞技术分析的朋友一般都用周线来分析市场长期趋势，我们就用周线图来看这些减持对沪深300指数周线图的影响。

从图1来看，国家队确实有几次在临近股市顶部时减持，但更多的时候是在熊市反弹时减持，还有时甚至是在大涨之前减持。由此可见，国家队并没有那么神奇，总是在股市顶部之前减持。国家队的减持并不影响市场趋势。现在的情况居然跟2017年7月有些相似。

当然作者这次找到的数据不太多，样本太小，说服力差。我们再参考一下之前专业机构的研究。交银国际的杨青丽团队在2012年2月15日的《社保减持并非绝对意味着下跌》中提到，社保基金减持五大行后，即便是这些股票的股价也不是每次都下跌：

工行：2010年4月9日减持后，7个月内从6.3港元左右涨到6.9港元。2011年3月1日减持后，2个月内从6元左右涨了10%。中行：2010年4月1日减持后，7个月内从4.2港元涨到5港元。2011年1月4日减持后，3个月内从4.18港元涨到4.4港元。招行：2006年9月22日以11元减持后，11元就成了之后的长期底部。

由此可见，国家队减持后并不一定就是市场顶部。我们搜集了包括国家队在内的大机构的持仓变化对A股影响的数据，并借鉴了很多研究人员的相关论文，最后发现大家的研究结果是一致的，那就是：大机构持股比例的变化对市场有一定影响，但并不是决定性的，而且在各个阶段影响不同。大机构的增持在牛市中无疑可以促进股价的上涨，国家队以及著名投资机构只要投资一只股票，就能够促进该公司股价上涨，甚至可以提高该公司业绩，因为大机构的投资无疑可以提高该公司商誉。在熊市中大机构的减持无疑也能够加速股价下跌，同时伤害相关公司的商誉。而在牛市中大机构的抛售，除非是爆出相关公司的重大问题，否则只能短暂影响相关股票的股价。而对整个大盘来说，在大部分时间内没有多大影响。

有不少专家也指出，国家队大基金并非趋势投资者，其绩效评估与普通基金不一样，有关法规也有很大不同。比如，社保基金投资基金和股票的比例不能超过资产40%，如果由于股价大涨，被动超过了这个红线，就必须减持。国家队如果账目盈利达到一定程度，也会因为考虑已经实现了年度收益目标而减持。所以国家队减持并不一定就是觉得快到顶了，投资者大可不必过分担心。目前A股的震荡，很大程度上是对前一段时间暴涨的正常调整。

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作者赵亚赟，财富中文网撰稿人，现为富勤先投资俱乐部秘书长，北京大学中国公共财政研究中心副秘书长，具有多年证券从业经验。著有《金融战》、《狙击中国》等书。