作为早期股权投资基金的管理人，我们在募资的时候、或者做基金投后沟通的时候，被LP们问到的一个高频问题就是：你们有哪些失败案例？

近两年资本市场上的失败案例尤其多，牵涉者众，可以说，投资机构几无幸免。互联网金融、文娱、移动社区社交、O2O、共享经济、二手车、垂直电商、教育培训、保险科技……完全避开上述所有行业的失败案例的，只能是极少数成立时间较短的投资机构或者某些专项基金了。

大家如果留意一下，就会发现，在这些案例的媒体报道里，几乎没有投资人的声音。

投资人接受采访，或者投资机构的公众号里，通常只谈投资方法、投资理念或者对某个行业的投资观点，很少仔细讲述某个案例，更少在被投企业遇到麻烦的时候，出来说些什么。

什么原因呢？

首先，投资机构的确对具体案例的细节负有保密责任。

更重要的，我们有时候非常希望事情还有转机；历史上也的确多次发生过创业公司“绝境重生”的案例。在被投企业困难重重的非常时期，一些股东视角的话语，如果被断章取义、过度解读，也许会给它们带来额外的麻烦，降低它们的机会率。

另外，所谓“失败”，其实很难简单归因。

是商业模式本身并不成立，从一开始就注定了要失败？是创业者太盲目，大举烧钱、蒙眼狂奔？是公司治理出了问题，或者撞上了政策红线？是投资机构太浮躁，没把尽调做清楚？还是某个关键决策失误，最后导致满盘皆输？……

根据控制论的思想，“创业成功”是指创业公司在每一个关键环节都做对了；而“失败”是在某一个或者某几个关键环节上出了问题。

这里的“成功”、“失败”，定义相对偏狭。一个被投企业仅仅是“活着”，哪怕能卖出产品、创造就业甚至产生利润，都是不够的。它必须给股东们带来超额股权回报，才叫“成功”——这是由股权投资的资金成本、周期和风险决定的。

如果“关键环节”有N个（N>>1），那么一家创业公司N次站在路口时，都因为能力、努力或者运气，选择了正确的那条路，才能最终抵达“成功”这个终点；但是只要有一个节点选错，就偏离了“成功”。

所以“成功”就是天时地利人和，所有关键事项都对，right time, right people, right thing, right choice, right way……

但是“失败”就非常复杂了，有非常多种可能的原因。

一个复杂的问题要梳理清楚，本身就很难；在当下的网络语境，众所周知，“理智客观”是远少于“简单偏执”的，为了不给自己以及自己所在的机构惹麻烦，大家就多一事不如少一事了。

因此掌握了相对更多信息的投资人，在网络媒体铺天盖地关于创业失败的报道里，反而集体性失语。

在自己这片“自留地”上，我想尝试一次，从早期投资从业者的视角，试着做一些解释和反思，以补充不同的角度，记录这段令很多人常常无眠的时期。

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近年的失败案例遍布各个行业，互联网金融、文娱、移动社区社交、O2O、共享经济、二手车、垂直电商、教育培训、保险科技……

上述行业里的“成功案例”，大家可以掰着手指头数数，有几个？

就拿我比较熟悉的互联网金融行业来说，走到IPO并带给投资机构一定回报的有：拍拍贷（后改名信也科技）等少数几家P2P公司、富途证券、老虎证券、联易融、百融，还有几家车行业的公司，因为主要的商业模式来自汽车金融，应该也算。

这些公司上市并且股票解禁后给投资机构带来多少真金白银的回报，因为已经是公开信息，大家可以逐一翻资料算算看。相比2014年～2018年整个中国VC、PE行业在这个领域的投资额来说，回报少得可怜。

大部分互联网金融公司都撞上了政策的红线，但是移动社区社交、O2O、垂直电商等领域呢？并没有所谓政策问题。

最首要的原因，是因为，我们所在的这列已经高速行驶了20年的列车，突然急停了。

过去20年，我们经历了互联网、移动互联网高速成长的时期。创业者、从业者、投资机构和相关人等，我们都坐在这列车上，时间长了，已经习惯了车速，我们自身和车速保持了相对静止，并不感到头晕目眩。

任何事物都有初生、高速成长、成熟、衰老这个生命曲线，互联网和移动互联网也不例外。但是，是按照大家熟悉的自然规律在成熟期停留一段时间、再自然老去，还是突然急停，对车上的人来说区别非常大。

正常减速、进站、停车的情况下，车上的大部分人都会安然无恙，我们或者下车、或者等待列车换轨道，再继续前行。

急停的情况下，车上所有的人都会因为突然失速而往前摔，同时心慌气短、不知所措。

先上车的人，已经在列车的前排商务座、一等座就座，积累了一定的体量，惯性较大，急刹车对他们也会有很大影响，有的人甚至会撞到前排、撞痛脑袋，但是还不至于被摔到地上。

对上车晚、体量小的创业公司来说，列车急停对它们的影响，就不只是“撞了一下脑袋”这么简单了。

很多人并没有安然坐在车上。他们要追赶、要超越，是在车上奔跑着的。

列车急停，这些奔跑着的小个子们无不摔倒在地，有的甚至被甩下车。

这些“小个子们”有创业公司，其实也有投资机构。跑得越快、身体越弱、或者体量越小的，摔得越痛。

在平稳运行的列车上，如果有人摔倒了，它相对比较容易找到援手，例如大个子们也许会从座位上探起身，扶一把。

但是，在急停的列车上，刹车被踩了一下、又一下……这辆车正在艰难地换轨道，谁也不知道什么时候能换好、能继续平稳运行，大个子们也得先努力坐稳、扶好，无暇他顾。

摔得满地都是的小个子们，几乎得不到援手，只能艰难地、在依然摇摇晃晃的列车里，试图挣扎着爬起来，适应新的车速。

为什么会“急停”呢？多种原因叠加在一起：行业自身已经走到了拐点上、地缘政治和大国对抗、我国对平台经济的整顿治理、个别行业新政突然推行、疫情和疫情管控、多国通胀高企导致货币政策不断收紧……

刹车一下、又一下地踩了下去，列车至今还未停稳。

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如果导致“失败”的因素加起来是10分，客观因素占几分、主观问题又占几分呢？

先诚实地记录一下自己当前的思考吧。

我很少见到同行们会公开表达自己对“失败”的感受，但这并不意味着我们对失败无感、毫无愧疚。可能一些投资人朋友，会觉得仅仅表达感受，不能挽回什么、也不能改变什么，所以多说无益吧。

我试着说说自己的感受。例如，我在我们的被投公司遇到困难、面临投资失败的时候，至少会有好几天睡不着觉，辗转反侧，思考到底哪里错了、为什么错了。

有时候我的内心充满了挫败感和自我怀疑，首先强烈谴责和质疑的人还是自己：为什么当初做了这样糟糕的一个选择？如果重新来过，应该怎么做？现在还能做些什么，让结果稍好一些？

有时候自我质疑的情绪会强烈到变成自我怀疑：我是不是还适合继续做投资呢？

据我所知，和我一样有长期睡眠障碍的同行其实是不少的。

能让我继续坚持下去的原因，也是从“创业”这件事情里吸取到的教训之一，就是，如果遇到失败，就逃避了、放弃了，那么所有的时间、学费，才算都白交了——创业成功的要素之一就是撑过无数的失败；只有当一个创业者选择放弃的时候，这个创业公司才无药可救。

回顾我从一个年轻投资人走到不再有资格参加类似“40 under 40”的活动，一个切实的感受就是，有些事情，如果没有亲身经历过，的确容易过于乐观，不知道成功有多难、“失败”到底会怎么发生——这就是“经验”吧，仅仅教科书上学了、研究报告读了、笔记记了，是不够的。

没有经历失败，就谈不上有经验；没有经验，就容易导致失败。

可能一个投资人的功课，有相当一部分就是要亲身经历失败、消化失败、从失败中汲取经验，然后再学着放下这些情绪、努力做得更好。

失败不是一朝一夕发生的，但绝大多数的创业公司都在不知不觉中走了太远、积重难返。

“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。无论创业还是投资，主要责任人首先需要有自省精神，尽快发现哪里有可能出错了。

软件、生命科学、高科技等行业，商业模式是明确的，早期公司需要验证的是产品价值或者技术指标——即便如此，我也常常看到巨大的投资观点分歧、价值认可摇摆。“商业模式创新”类型的公司，“里程碑”不清晰，就更难在过程中发现问题了。

发现问题后，及时纠错，是又一个大困难。因为如果要纠错，从产品、技术、组织结构到团队成员，可能全部都要重新来过。

原来的方向走不通了，需要换车道——这意味着要承认错误，否认过去的“目标、愿景和使命”，否认过去自己讲过的很多话、立过的很多flags——那么到底是在原来的道路上坚持坚持、度过困难期就好，还是真的重新来过？

如果重新来过，如何给过去支持自己的各方交待？弄不好就会像个骗子或者loser——所以人们容易在错误面前躲闪、逃避，找到“过去的一些问题也可能是好事”的理由。

如果一家创业公司因为天时地利人和，尚且驰骋在既定的轨道上，我们见到公司的创始人，就会发现他/她的精神面貌都是昂扬的、意气风发的。

无论什么人，在顺利的时候，都会相对讲道理、有契约精神、有责任感。投资人和创业者的友谊，在这种情况下也会比较容易形成，就像创业团队的团结合作那样。

关键环节有一个出了错，创业公司这条船，就偏了航。

而在不顺利的时候，人原本的能力缺陷就会被无限放大，被艰难的处境推着，形成恶性循环。

我曾经目睹一些创业公司在政策法规的铜墙铁壁前瞬时瓦解；看过创始人被强大的、不可说的力量羁绊，和无形或者有形的手搏斗；也见过他们众叛亲离、电话都不再被接起的时刻。

我也遇到过创业者，过去数年，我们作为投资机构，除了资金、还鞍前马后各种帮忙，然后在某次商业协议里有一项条款谈不顺，就立刻和我们翻脸、友尽。

人为了自保，无论从实际利益上还是从心理上，在不利的处境下都非常难公正地发现问题、看待问题——当然，这是几乎所有人的天性，不仅仅是创业者。

回到本节开始的提问，人都是环境的产物，大环境的确对“失败”贡献很大，而一个创业者或者投资人，相比绝大多数人，已经得到社会创新资源的倾斜，因此有责任接受考验、有责任做得更好一些，无论多难，在高高低低的各种处境里都努力保持自省、客观、理智和坚持。

共勉。（财富中文网）

作者吴海燕为财富中文网专栏作家，华创资本管理合伙人。本文由作者本人授权，独家发布。未经允许修改发布，将追究法律责任。

编辑：刘兰香