8月21日晚，港股白酒第一股、中国酱香白酒第二股珍酒李渡（6979.HK）发布2024年半年报。报告期内，实现营业收入41.33亿元，同比增长17.5%；经调整净利润10.2亿元，同比增长26.9%，营业收入、经调整净利润连续实现两位数双增。

“营收+净利”，量质齐增的关键指标

当前，白酒行业的发展步入深度调整期，珍酒李渡稳中求进，取得量质齐增的经营业绩，足见其发展势能和长期价值。

首先，主要指标持续增长。上半年，珍酒李渡营收同比增长17.5%，较去年同期提升2.5个百分点；经调整净利润同比增长26.9%，较去年同期提升4.9个百分点；毛利率58.8%，经调整净利率24.6%，较去年同期分别上升0.9个百分点和1.8个百分点，盈利能力持续增强。从2020年至2023年的数据看，珍酒李渡的营收年复合增长率为43.1%，经调整净利润年复合增长率为46.1%，经调整净利润增长也同样高于营收增长。

其次，高端引领持续强化。上半年，珍酒李渡次高端及以上价格带实现营收27.72亿元，同比增长26.37%，占营收67.1%，较去年同期提升了4.7个百分点，是业绩增长主力。其中，次高端营收16.8亿元，同比增长32.6%，增长最为迅猛；高端营收10.91亿元，同比增长17.9%。高端化趋势明显，吨酒价格同比提升9.9%，这不仅带动了珍酒李渡的产品结构进一步优化，也是其利润持续增长的关键。

第三，四大品牌持续“量价齐增”。珍酒在2023年跻身贵州酱酒前三位，开启了贵州白酒“茅习珍”时代，增长势头强劲。上半年，珍酒实现营收27.02亿元，同比增长17.2%，占总营收65.4%。李渡在扎实做好本省市场的同时，积极开拓省外潜力市场，实现营收6.75亿元，同比增长37.9%，是业绩的第二增长极。湘窖和开口笑深耕湖南，持续提升渠道渗透率，分别实现营收4.52亿元、2.24亿元，同比增长2.4%、1.6%。此外，得益于四大品牌全线增长，珍酒李渡上半年销量同比增长6.88%至14,165吨。

总体来看，珍酒李渡在核心指标和经营质量持续向好的趋势下，市场地位稳步提升。

“升级+优化”，强身健体的真招实招

《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，今年1月至6月，全国白酒产业规上企业营收同比增长11.1%，利润同比增长15%；983家规上白酒企业中，亏损超过36%。

珍酒李渡集团的董事长吴向东曾经表示，2024年将以“强身健体”为发展方针，为投资者、合作伙伴、消费者、员工和社会创造更大的价值。

在宏观变局与行业新局交织的大背景下，珍酒李渡以“两大升级”和“两大优化”为抓手，持续提升产品、渠道、体验吸引力，逆势加速市场拓展。

升级“双渠道”增长战略。在产品组合、定价机制和渠道网络方面制定差异化策略，分别拓展传统和新兴营销渠道。在此战略框架下，珍酒事业部和高档酒事业部的定位更加清晰、目标更加明确，今年又单独成立珍三十事业部，进一步发力高端，积极拓展新型经销商和高端客群。上半年，珍酒李渡的经销商渠道实现营收37.73亿元，同比增长22%，占总营收的91.3%，渠道改革效果显著。

升级沉浸式体验营销。珍酒李渡持续加码沉浸式体验营销，深度链接消费群体。珍酒全新打造“国之珍宴”高端品鉴会，推出“圣地之旅”回厂游；李渡持续打造国宝“宋宴”、中国白酒申遗七子等IP；湘窖持续开展集工业旅游和美酒品鉴等于一体的封坛活动，精准触达核心消费群体。经过长期积累，四大品牌在目标客群中建立了鲜明的品牌调性，影响力大幅提升，促进营收持续增长。

优化产品组合。珍酒李渡结合个性化、多元化消费需求，构建了层次清晰、梯度合理的产品矩阵。珍酒真实年份酒系列定义行业超高端；珍三十、李渡高粱1308、湘窖龍酱占位高端；珍十五、李渡高粱1955、湘窖红钻抢占次高端；老珍酒、映山红、开口笑满足中端。上半年，还推出珍酒•2013真实年份酒，首推针对宴席市场的珍宴，升级第二代李渡高粱1955、1975，并精简优化低毛利产品。此外，持续在贵州、湖南、江西增产扩能，产能已经超过5.3万吨。以珍酒为例，产能规模已经突破4.1万吨，优质基酒储存达9万吨，优质产能规模稳居贵州酒企前三位。

优化经销网络。珍酒李渡致力于建立覆盖全国、扁平化且贴近消费者的经销网络。上半年，珍酒李渡大力优化经销网络，做好优商扶持、多商协同，确保核心市场拥有强大、高效的经销商队伍，实现单经销商销售额提升；同时，投入资源促进渠道周转和终端动销，构建良性的渠道秩序和价格体系，赢得经销商广泛认同。截至2024年6月，珍酒李渡的经销商共计7,360家，其中，新增218家，优化119家，体现品牌对老客户的极强黏性，以及对新客户的强大吸引力。

从上半年业绩看，珍酒李渡“强身健体”效能正在释放，证明其拥有开好“顶风船”、走稳“上坡路”的能力，也为处在调整周期的白酒行业提供了参考。

“财报+研报”，投资价值多维凸显

作为行业近八年来的唯一上市酒企，珍酒李渡上市首年实现营收70.3亿元，成为中国第三大民营酒企，位列中国白酒上市公司第九位，是行业公认的“白酒新贵”。

上半年，珍酒李渡在高基数增长上继续保持大幅增长，竞争力不断提升，引领力进一步增强。同时，经调整净利率与毛利率双增，现金流大幅改善，高成长性显著。但放到资本市场，目前A股20家白酒企业的平均市盈率为16倍，珍酒李渡的市盈率仅为11倍，处于被低估阶段。

此外，ESG作为衡量企业可持续发展乃至企业经营水平的重要指标，堪称企业的“第二财报”。上半年，珍酒李渡推动能源效率提升效果明显，实现电力、天然气消耗强度同比下降27.4%、23.4%，取水强度同比下降24.9%。同期，完成“瓷改玻”瓶子8.9万个。在中国知名金融信息服务商Wind最新公布的ESG评级中，珍酒李渡再次获行业唯一“AA”评级，得分在饮料行业中排名第一。珍酒荣获国家级“绿色工厂”称号。

珍酒李渡业绩稳健增长、发展能力持续增强，也吸引了多家知名券商机构关注。Choice数据显示，2024年以来，高盛、中金公司、国泰君安、华创证券、国金证券等发布研报40余份，均给予珍酒李渡正面评级。

8月14日，全球十大投行之一的摩根士丹利发布研报表示，行业调整期，珍酒李渡相较于其他竞争对手优势明显，预测其2023年至2025年的营收年复合增长率为17%，盈利年复合增长率为18%，有望在未来占据更大的市场份额，达到200亿元市场规模。

展望未来，在产业集中化、品牌化、高端化趋势下，随着珍酒李渡产能、渠道势能加速释放，内部组织架构优化，品牌建设有序推进，将平稳穿越行业周期，实现更稳、更优发展。

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