日前，曾经说过除了融创，下半年任何一家房企都可能暴雷的孙宏斌，不但让融创在股价低迷的当下作了9.52亿美元的大额配售，还个人提供无息贷款4.5亿美元给公司。这在当今阴霾重重、暴雷不断的房地产行业可真是一个大手笔呀。

“三道红线“监管新规推出以来，融创股价也随整个内房股一起连跌不断。在后续推出的诸如涉房贷款集中度管理等层层加码、查漏补缺式的从资金端到销售端的双重强力调控之下，融创依然故我的大手笔并购和上半年在土拍市场连续动作引来了监管层调查，而绍兴融创的一纸给地方政府的亦真亦假的“求救信”也让融创的资金面引发了市场高度关注，而百强房企的排队暴雷无疑也让内房股本已低迷的股价更是雪上加霜。

在股价低迷时配股，一方面股东方的接受度太低，另一方面对于公司而言势必要释放更多的股份，属于两厢不利，因而是资本市场的大忌。不过不管大忌不大忌，为保卫流动性而旨在筹资的低价配股，两害相权取其轻也就罢了，更何况还有本来就承受了最大配股压力的大股东孙宏斌还义干云天地拿出4.5亿美元准备无息借给公司使用呢!这个大股东的勇气担当，也就真的没得说了。

融创此时的低价配股行为，压力与损失最大的当属实际控制人的大股东孙宏斌自己莫属，但这也充分暴露了融创已然面临的巨大的流动性压力以及控股股东对于未来市场走向和资金面的焦虑程度。半个月以来，融创通过出售贝壳股票、出售项目股权、文旅公司股权以及此次低价配股与大股东借款已回现160亿元，这个力度之大，也表明焦虑之深。其实这个焦虑不只反映在大股东这里，在发布融创低价配股和孙宏斌个人无息借款4.5亿美元给公司的消息之后，融创股价下跌近10%、融创服务超跌13%就是市场反应的体现。其实近日21个城市发布“限跌令“以及哈尔滨、沈阳、长春抱团试探调控放松的举措也都是市场焦虑的另外一种体现罢了。

尤其是就孙宏斌个人以4.5亿美元无息借款支持公司的举动，有媒体翻出当年贾跃亭出逃前也曾作出过个人大笔资助乐视的事情来加以比较并采访本人，但我认为这两者有着本质的不同。乐视当年的业务在很大程度上属于虚构性质，在现金流入不敷出的情况下已陷入了需要不断依靠新概念、新业务以生态化反等各类光芒闪烁的说辞PPT来玩庞氏骗局的程度，而融创系虽然也属于高负债、高杠杆支持下的高周转打法，但是无论土地还是存货、在建工程或者物业服务客户都是实实在在的，只不过是高周转模式在遭遇市场端急剧转淡与资金端融资不畅之下的流动性压力而已，两者有着本质的不同。而且孙宏斌是一位经受过市场与人情世故淬炼的企业家，和缺乏人生跌宕历练的贾布斯不同。我相信孙宏斌此次以大额自有资金无息资助上市公司是真诚的，不过这也反应了融创目前流动性压力已经严重到了何种程度。

从目前市场各方及监管层的反应来看，似乎确实低估了在各种调控措施之下所引发的行业流动性压力的严重程度，也低估了由此可能引发的房价下跌的严重程度和可能的危害程度。尽管已有21个城市发布了“限跌令“，但是一方面明面上的限跌未必能够止住市场价格的真正下滑，另一方面在普跌预期之下的限跌只能导致有价无市和交易量的丧失，将会引发更为严重的流动性压力。而各地政府自扫门前雪式的为避免项目烂尾不断强化的预售款监管措施，更是加剧了跨区域房企内部资金调度的难度，从而催化了房企整体的流动性压力。

第二轮土地集中出让试点中超过52%的宗地流拍率和零溢价率以及民营房企的集体”躺平“、第三轮土地集中出让试点中对拿地条件的大幅放宽，一方面反映了房企与行业流动性的紧张态势，另一方面也反映了地方政府在财政支出压力之下对卖地收入的渴望程度和对土地财政的依赖程度。而土拍市场中国央企地产企业与地方平台公司的大规模进击，其实更预示着土地财政的式微乃至终结。

近来在坚持房住不炒的长期方针下涉房金融似有放松之势，但是放松的力度够不够、政策传导能否达到预期还是个未知数，不过房企和房地产行业的流动性压力已经有目共睹了。在救市不救企、救行业不救企业的公约数下，在行业已经发生质变的情况下，确实到了需要重新反思和评估行业调控政策与调控效果，乃至重新思考行业方向的时候了。（财富中文网）

作者柏文喜为财富中文网专栏作家，IPG中国区首席经济学家

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编辑：刘兰香