私募股权行业“最佳交易”终告破产

    两周前有消息透露，若干家私募股权公司组成的联合财团，就收购繁德公司（Fidelity National Information Services）一事展开谈判。繁德公司位列《财富》杂志美国500强（Fortune 500），是一家房地产和金融服务提供商。本次收购的规模之大，立即引起了金融界各方的热烈议论。由百仕通（Blackstone Group LP）、THL（Thomas H.Lee Partners）和德州太平洋资本（TPG Capital）给出的150亿美元报价，可能成为自2007年繁荣期结束后，私募股权行业最大的杠杆收购案。

    然而，截至上周一，谈判已经宣告破裂。据报道，繁德公司对财团的报价不够满意。来自私募股权机构方面的消息透露，财团开出了每股32美元的报价，但繁德公司的要价明显高出许多。于是，繁德公司决定转而寻求杠杆化资本重组。这听起来似乎是次失败，但在当前的形势下，这完全不算失败。

    从历史上看，此次交易告吹，并非无足轻重之事。恰恰相反，对私募股权行业人士而言，它具有分水岭般的意义。尽管私募股权巨额交易的时代可能已经过去，但150亿美元的收购报价似乎表明，私募股权投资已缓慢但稳步地走上了复苏的道路。

    肖恩•赫辛（Shawn Hessing）是毕马威（KPMG）会计师事务所私募股权业务的全美管理合伙人，他表示：“种种迹象表明，形势正在好转，我们看到交易量有所回升，债券市场也在改善当中。当然，我觉得融资成本仍然有些昂贵，信贷条款已经不比从前。”不过，赫辛补充说：“我感觉市场已经触及了底部，收购的时机已经到来。”

巨额交易的衰亡与令人惊异的重生

    对收购业务而言，这几年的日子相当难熬。回溯2006-2007年度，正值私募股权行业的高峰期，私募股权投资涉足了美国几乎所有的主要品牌，300亿美元以上的巨额交易也屡见不鲜。约翰•加伯特（John Gabbert）是金融数据提供商Pitchbook的创始人兼首席执行官，据他称，2007年，全美完成的私募股权交易数量高达2,859例，交易规模的统计中值约1.16亿美元。

    但好景不长，没多久，灾难就降临了。信贷市场陷入停顿，杠杆收购交易几乎消失殆尽。虽然私募股权公司仍然参与其他交易，例如亏本交易和复苏贷款，但以百仕通创始合伙人史蒂夫•A•施瓦茨曼（Steven A. Schwarzman）为代表的并购大亨们，却一直准备着重振并购业务。

    到2009年，交易数量下滑至1,072例，交易规模中值下降到6,130万美元。由于信贷紧缩，大宗杠杆收购所必需的债务融资，变得比以往更加困难。巨额交易因此衰亡。德州太平洋资本创始合伙人詹姆斯•科尔特（James Coulter）表示：“一年前，实际上已无法使用财务杠杆来完成交易了。这与交易规模或目标行业没有关系，因为信贷市场已经关闭了。”

    不过，近期信贷市场逐渐好转，至少满足了交易回升和放大的需要。科尔特说道：“与半年前我预期的情况相比，现在有了更多的信贷资金，供杠杆收购使用。虽然与2007年时相比，融资成本更加高昂，资金量也稍显不足，但由于公司的收购价格有所降低，交易因此具备了相当的吸引力。”

    Dow Jones Private Markets全球研究总监杰西卡•坎宁（Jessica Canning）透露，今年一季度公布的私募股权交易共计123例，而去年同期仅有76例。根据Pitchbook的数据，最近一年发生的重大交易包括：去年十一月公布的德州太平洋资本（TPG）与加拿大退休金计划投资局（CCP Investment Board）对医疗数据公司IMS Health的52亿美元收购案；本月公布的银湖基金（Silver Lake）与华平投资（Warburg Pinkus）对互动数据公司（Interactive Data Corporation，IDC）的34亿美元收购案；以及今年四月贝恩资本（Bain）对陶氏化学（Dow Chemical）某家子公司的16亿美元收购案。坎宁补充道：“看起来，现在有股力量在拉动并购业务回升，我们开始重返危机前的水平。”

    当然，复苏之路依然障碍重重。一方面，不断扩散的欧洲债务危机阴魂不散，依旧吸引各方关注。另一方面，虽然信贷政策有所放松，但获得贷款仍然是一个大问题。即使银行重新放开贷款渠道，信贷资金也不如高峰期充裕，从而限制了交易规模和交易频率。自毕马威的赫辛表示：“在06、07年那会儿，获得贷款相对容易一些，利率也非常低。如今时过境迁，从利率的角度看，贷款仍然是个问题。现在有很多关于加息的讨论，贷款条件也比以往严格许多。”