股市为什么不公平

科技与内幕交易有什么关系？

    人们对资本市场的信任基于这样一个观点——即资本市场是公平的。而这种公平是以平等的信息获取为基础的。

    科技已经给人们的生活带来了很多变化。通过互联网和社交网络，科技已经从根本上重塑了人们对“公共”和“私人”这两个概念的看法。年长的一代人从未想过将某些话题公开，个人隐私受到高度重视。今天，连普通老百姓的日常生活都在网上公开了，而且这些信息永远不会被抹去。

    不过在市场上，对于什么是公开的，什么是私人的，什么可以分享，什么不能分享，这些都有法可依，证券法规作为人们的行为依据，围绕着内幕交易和《公平信息披露规则》进行了详细规定。人们必须明白怎样的情况被视为越界，也就是说必须有多少人知道某个消息——信息何时才算公开？

    作为信息的来源，“专家网络”其实存在已久，校友网络便是其中一例。由于科技的发展，关系一般，即不那么熟悉、甚至毫不相识的一群人，也可以在一起分享信息。在美国联邦调查局目前正在进行的调查中，使用科技基础设施的顾问专家网络便是调查的重点之一。

    不过，新科技一方面使新的关系网络成为了可能，另一方面也使得他们的行为更容易被执法机关发现。

执法非常重要

    最近由哈佛大学商学院（Harvard Business School）的劳伦•科恩和他的同事们进行的一项研究表明，在资本市场的某些特定领域，《公平信息披露规则》在限制校友联系和校友网络的影响上，已经发挥了积极的作用。

    这项研究将美国和英国以及美国在《公平信息披露规则》出台前后的情况进行了对比，研究结果表明，美国的《公平信息披露规则》出台后，卖方分析师的校友网络优势已经荡然无存（而在英国以及《公平信息披露规则》出台前的美国，这种优势是存在的）。这强烈地表明，就分析师而言，《公平信息披露规则》在抑制内幕交易的优势方面已经发挥了很大作用。

    不过，在目前进行的内幕交易调查中，有些共同基金已经收到了传票。有趣的是，科恩的研究结果表明，虽然分析师的内幕信息优势已经消失，但对于共同基金来说却并非如此。科恩教授指出，无论是在《公平信息披露规则》出台之前还是之后，共同基金经理人的内幕信息优势“并没有任何改变”。

    为什么会有这种区别？为什么《公平信息披露规则》在消除分析师的内幕信息方面产生了积极影响，但对共同基金的经理人却无能为力？科恩表示，这是由于到目前为止，《公平信息披露规则》主要将目光锁定在分析师身上，而并没有瞄准共同基金。尽管《公平信息披露规则》对分析师和共同基金都适用，但到目前为止，共同基金还没有爆出大案。

    这可能是由于执法者更容易掌握关于企业管理层与分析师之间的会议的信息。正如研究所显示的，对于所有法律架构来说，若要创造一种能够改变行为的环境，重要的不仅仅是法律，法律的执行也非常重要。

    内幕交易能够以我们通常无法想象的方式对我们每个人产生影响。对共同基金经理人和投资顾问来说，他们了解大宗内幕交易信息，而且能够影响公司最高决策或对公司提供咨询服务，谨慎和保密是目前他们最急需考虑的问题，而且内幕交易对资本市场系统的影响也从来没有像今天这样重要过。

    本文作者埃利诺•布洛斯罕是The Value Alliance and Corporate Governance Alliance的首席执行官，该公司是一家董事会咨询机构。

    译者：朴成奎