华尔街的恐慌性交易大骗局
2011年对各个市场而言都将是震荡的一年，这已成为一种共识。经济增长停滞、债务负担居高不下、自由资金如潮水般涌来，这将导致股票、债券和大宗商品价格大幅震荡。
尽管市场的剧烈波动可能会令人大伤脑筋，但是不要冲动地去尝试证券行业最新的“万灵油”：追踪市场波动性指数的交易型开放式指数基金和票据。
这些产品听起来挺不错，因为在市场崩盘看似无法避免的情形下，它们或能够为投资者提供保护。毕竟，除了那些预测2011年股市将上扬20%的人以外，去年一整年很多人可能都在期盼市场崩盘。
现在市场上有10种这类产品，包括在前几个月刚刚推出的近六款。最新的是由ProShares于本周推出的一对交易型开放式指数基金。花旗集团（Citigroup）和瑞银（UBS）等华尔街中坚分子也已参与其中。这有何不可？它们在上一次市场动荡时就表现得相当出色。
问题在于，除非所有糟糕情况都在后天爆发，否则您将在这些基金上损失很多钱，买别的任何产品都要比买它们强得多。
纽约州康宁市资产管理公司Waverly Advisors的策略师安德鲁•巴伯表示，“对于考虑买入波动性期货产品的人，我觉得他们还不如在自家后院挖一个小洞，把钱放里面烧掉，因为最终结果都是一样的。”
看看这种产品中的“领头羊”吧：交易所交易票据iPath 标普 500波动性指数短期期货，交易代码为VXX。自2009年1月开始交易以来，它的回报率为-68%。不要试图在家重蹈覆辙。
VXX的市场表现无疑是最差的，但它的缺点却并非独此一家。事实上，这是通过买入期货参与指数的所有交易型开放式指数基金(ETF)和交易所交易票据(ETN)的通病。
当期货市场出现升水时（即近月合约价格低于下月合约），这些产品很容易出现大量亏损。
这种安排会对粗心大意的投资者施加惩罚，因为这些追踪波动性指数的基金通过购买具有设定到期日的期货合约来实现这一点。随着时间推移，他们在到期之前卖出近月合约并买入下月合约，即所谓的转仓。
当远期曲线出现升水时，转仓的成本就更高——这意味着投资资金可购买的新合约数量减少、投资组合净值下降。这个特点被戏称为负的展期收益率。
当期货曲线大幅升水时（近年来波动性指数以及石油和天然气等大宗商品就处于这种情况），这个问题便尤为严峻。
此外，持续的转仓成本和费用意味着持有这些产品的人最终可能会在上涨时落在后面，而在下跌时跌得更惨。例如，芝加哥期权交易所波动性指数(The Chicago Board Options Exchange volatility index)去年下跌12%。但是追踪该指数走势的VXX已经跌去其价值的三分之二（见右图）。这可不是保护您的储蓄资金的最好方法。
在IndexUniverse.com跟踪ETF基金的马特•霍根表示，“升水曲线如此陡峭时，买入这些产品几乎不可能赚钱”。
还得提醒您的是，这种糟糕的表现和结构性局限并没有削弱VXX的诱惑力。霍根表示,那些忧心忡忡的投资者2010年慷慨购买了24亿美元的VXX。
说他们预测的情况没有出现，这有点轻描淡写：年底时，该基金的资产价值只剩14亿美元，这意味着去年它蒸发了至少10亿美元。
霍根表示，“在这么短的时间内亏掉这么多投资者资金，这真是一种耻辱”。因此，排在他2011年最佳ETF基金投资主题第三位的是“除了VXX，买什么都可以”。
作为这种肆意毁灭财富做法的发起人,英国银行业巨头巴克莱银行（Barclays）拒绝对VXX的业绩发表评论。但是新近“上贼船”的ProShares的基金经理迈克•赛普尔仍为这一概念辩护。
他认为，追踪波动性的交易所交易型产品适合“寻求股票负相关的投资者和想要对波动性发表方向性观点的人。”
哎，简直一派胡言。巴伯认为有一种更简单的方式可以对冲股价下跌。他表示，“对于寻求指数‘负相关’的投资者,买入一个看跌期权就解决问题了。”
如同为站不住脚的东西辩解的其他人所惯用的伎俩，赛普尔还表示，“我们的产品适合成熟投资者。我们认为这类产品不适合没有经验的投资者。”
然而，那些久经沙场的投资者，谁会需要追踪波动性的ETF基金或交易所买卖票据。他们还不如在芝加哥期权交易所填写相关表格后自己玩转期货，而不是每年向ProShares或任何其他人支付将近1%的费用。
但谈论投资者是否具有经验至少是一种转移注意力的好方法, 正如我们近期刚刚看到，高盛公司（Goldman Sachs）因欺骗一些不精明的投资者购买其次级债产品而受到责备时也是这么干的。当你做了不怎么光彩的事情被人发现后，声称替罪羊产品 “适合成熟的投资者”倒也不错。
谁知道呢。也许成熟投资者的确在快速买入和卖出这些产品（只有这样它们才可能有点用），或者对损失自己三分之二的资金感到淡定。他们太牛了。
如果这些条件您一条都不符合，您很可能最好下定决心，避开追踪波动性的交易所交易型产品。但是这样一来，金融行业现在推出的令人振奋的新产品中，很多您都没法投资。
杰克•博格尔是位于宾夕法尼亚州福奇谷的美国先锋基金（Vanguard）创始人，现在负责这家共同基金公司的金融市场研究中心，他认为“我很难想象谁会买那种产品，但不难想象谁会出售它。我想说我无法理解他们为什么卖这种东西，但是我非常清楚答案是什么。”
