向左看，向右看：中国式救市前景如何？

    从表面上来看，中国现阶段的“救市”已基本取得了成效，股指不仅停止了雪崩式下滑，而且上证综指从最低的3500点，又震荡爬升了近500点，至少，解除了之前大家普遍担心的“流动性危机”乃至“金融危机”。上周最后一个交易日（7月17日），上证综指收升3.51%，当天是期指交割日，大盘稳步上扬，原本大家担忧多头和空头必将展开的激战并未出现。

    在此之前，对于中国政府强力救市，海外投资者及媒体是普遍持怀疑态度的。他们认为，面对股票暴跌，政府的救市行为注定不会成功。这并非是“唱跌中国”，在信奉自由市场经济的西方世界，人们坚定地认为市场是那神秘的力量，自然会调节市场，而干预从长期来看是无济于事的。秉承这样的思想，在上证综指一度暴涨超过5000点、中国股市在过去1年里上涨150%时，海外媒体充斥着中国股市即将暴跌的论调，他们认为估值太高，远远超过中国经济基本面的表现，泡沫将一触即破。

    其实，很多国家都曾经在特别时刻采取各种救市措施。美国也不例外。1987年，美国爆发了和中国这次极为相似的股灾，美联储第二日便宣布向金融系统提供流动性，随后宣布降息。2008年美国次贷危机，监管机构禁止了卖空金融公司的股票，并向身处困境的银行注资。

    但是，美国从来没有为了救市而直接购买上市公司股票。这类举措在其他国家也很罕见。可能最接近的情况是日本。1990年初，日本股票市场从近4万点的峰值急剧下跌，日本政府在意识到这不是普通的市场调整，而是崩盘的开始之后，开始斥巨资直接买入股票，限制新股发行，并且以委婉的方式限制卖出。这些救市措施和中国目前的状况很相似，所不同的是，当时的日本政府一边向公众声称绝对不允许维持股价措施的存在，一边以各种委婉的方式影响着市场，而如今中国政府在救市宣传上是大张旗鼓的。

    现在，风向转了。最新出版的美国《时代》周刊认为，在中国政府施行了一系列措施后，没人会再怀疑中国可以加大救市力度，只要有这个必要。“事实是，如果他们（中国政府）愿意，就有资源可以注入，中国政府拥有巨额的财富，他们的钱多得令人难以置信。” 纽约大学斯特恩商学院金融系主任、中国股市问题专家罗伯特·F·怀特洛在接受媒体采访时说。

    除了有钱，之前海外媒体还忽略了一个重要事实：中国政府拥有能保护资本市场的工具，而这个恰恰是美国提振股市时缺乏的。例如，中国可以通过媒体发出明确的救市信号，表明不会听任市场无限期地下滑。还可以要求主要的证券公司购买数十亿、甚至上千亿美元的股票，下令国有养老基金保持仓位，并冻结新股发行以阻止资金从现有股票转向新股，还可以规定持有公司5%以上股份的股东不得卖股票，另外甚至还有公安部门的协助。《时代》周刊最终承认，这些措施虽然不完美，但短期内很有效。

    那么从长期看，这些救市措施效果如何呢？历史不断地重复自己，总是惊人地相似，还是看看日本。上世纪90年代初日本政府救市后，最初似乎也是有效的，但最后以失败告终：1989年底，日经平均指数接近40000点，达到历史高位，泡沫破灭后，日本股市在1990年暴跌了38%。2年后，日经平均指数已跌至17000点以下，政府继续实行救市措施，日经平均指数回升了两年，但随后继续下跌，并在2008年后跌至近7000点的历史低位，今年才回到20000点。

    抛却长期影响不管，其实，救市的短期副作用已经显现了。反映最灵敏的是海外投资者。海外基金经理连续7天通过沪股通从中国股市撤出资金，这是该项目去年11月启动以来最长的净流出周期。自7月6日以来，海外投资者已通过沪港通从中国股市减持442亿元人民币。

    （注：本文仅代表作者观点。）