比亚迪股份（港1211）

    比亚迪公司的业务可以分成三大类——手机部件、电池和汽车，分别占总公司2009年销售收入的36%、10%和54%。2009年，汽车销量同比上涨逾100%，达到45万辆。不过去年最畅销的F3车在今年上半年销售同比下滑了30% ，出人意料。今年8月初，比亚迪将全年销量目标大幅度下调25%。在汽车需求走软、库存不断上涨、劳动力成本日趋上涨的情况下，我们认为单凭低成本优势（低廉劳动力）将不能保持近几年来卓越的销量增长率。除此之外，我们更担心的是，公司未来新能源汽车业务发展主要依赖政府的经济补贴和政府对公共充电设施的建设，因此，估计新能源汽车业务在未来5年内带来的利润将十分有限。除汽车之外，公司现占有全球30%的锂电池市场和50%的镍电池市场，但其主要依赖人工的生产方式将面临劳动力成本上涨所带来的压力。依据晨星贴现现金流模型，比亚迪股份港股内在价值为52.3港元。 ——胡照

    腾讯（港0700）

    起步于原本技术含量并不高的即时通讯平台，腾讯通过努力营造“一站式”服务的网络空间，建立起庞大而忠实的用户群，并迅速成为中国互联网营收最高及最富影响力的公司之一。2010年上半年，腾讯收入同比增长65％，达到89亿元，净利润达37亿元，网络增值服务、网络广告和无线增值服务等主要业务均取得骄人的成绩。晨星认为，腾讯的竞争利器在于其为数众多的QQ用户及其平台凝聚的巨大人气和网络效应。截止2010年6月，公司即时通信服务QQ最高同时在线帐户数为1.1亿，而作为中国最大网络社区的QQ空间活跃账户数则高达4.6亿，为腾讯建立多元化的业务结构、顺利推出新业务并尽快扩大规模创造了有利条件。在竞争激烈的网络游戏市场，腾讯能够异军突起，用短短三年时间迅速地把市场份额做到第一，其庞大的用户基础功不可没。就网络广告、付费搜索和电子商务而言，腾讯平台上的高流量也意味着巨大商机。我们认为，近年来腾讯在拓展新业务方面取得的成功，有助于不断提高其平台的粘性，降低对单一业务的依赖性。与其他众多互联网公司相比，腾讯的未来成长之路可以走得更远、更稳健。当然，公司能否坚持商业模式创新，在将人气转化为收入的同时保证高质量的用户体验，将是其保持行业领先地位的关键。依据晨星贴现现金流模型，腾讯港股内在价值为每股145港元。 ——苏丹

    李宁体育（港2331）

    李宁体育具有较强品牌塑造力，依靠高效的营销手段、占有优质体育资源的先天优势，成为最具影响力的中国运动品牌。同时，公司注重研发以及具有东方文化神韵的产品设计，在室内运动、羽毛球等项目成为专业装备标杆。目前，已初具多品牌运作模式（乒乓球品牌红双喜、羽毛球品牌Kason、意大利运动时尚品牌Lotto、法国户外品牌Aigle等）。同时，销售网络规模庞大，在全国铺设了8,156家网点。2009年，公司销售收入83.9亿元，同比增加25.4%，按销量计仅次于耐克，成为中国第二大体育品牌。（估计同期耐克中国销售约80~90亿元，而阿迪达斯约70亿元）。公司主要产品价格定位在两大国际品牌及其他国内体育品牌之间。不过，目前市场饱和度迅速提升，市场竞争日益激烈，李宁在中高端市场面临两大国际品牌的降价威胁，中低端市场面对安踏、动向、特步、361度、匹克、鸿星克尔等低价产品在三四线市场的追逼，原有依靠渠道扩张的发展空间渐小。为深化李宁品牌形象，面对激烈竞争，最近公司启动了品牌重塑计划，目标是让公司品牌更加国际化、年轻化及市场化，并计划增添“都市轻运动”和“跨界新锐设计”两大系列。倘若重塑成功，将成为长远业绩增长的主推力。依据晨星贴现现金流模型，李宁体育内在价值为每股29港元。 ——谭嘉萍，CFA（特许金融分析师）

    宝钢股份（沪600019）

    受益于国内最优秀的新产品开发和管理团队，宝钢积累了丰富的高端产品生产经验。2009年，公司的冷轧系类产品占比达到42.8%，占公司总利润的46%。其中冷轧汽车板、家电用钢板和高等级彩涂板多年来市场占有率一直保持国内第一，同时出口到国外高端汽车和家电制造企业。但是，鞍钢、首钢、武钢等其他大型钢铁企业也在投资建设同样的高端产品产能，因此我们相信未来在附加值高的钢铁产品里竞争将加剧，宝钢冷轧产品的利润将受到一定影响。在竞争激烈的钢铁行业，由于缺乏上游资源，宝钢在原材料价格上的优势已不存在。相比鞍钢（80%铁矿石自给）和武钢（积极收购海外矿资源），最关键的因素还是在于公司能否继续利用自己在资金、生产技术、新产品开发上的优势来降低生产成本，不断优化产品结构，从而维持较高的盈利水平。2010年下半年，由于钢铁行业供给过剩的情况无实质改善，以及受国内整体经济增长放慢等因素影响，预计钢价将继续受到打压。长期来看，政策将支持行业的重组并购和提高产能集中率，因此作为钢铁龙头企业的宝钢必然从中受益。依据晨星贴现现金流模型，宝钢股份A股内在价值为7.4元。 ——胡照