青岛啤酒（沪600600）

    青岛啤酒产品销量居行业第二，盈利能力和品牌价值居行业第一。产品定位中高端，品牌优势体现为行业最高的吨酒价格、在夜场渠道的地位及较高的海外知名度。青啤的经营规模领先同行，经过多年的产能自建和兼并整合，公司目前占据了约14％的全国市场份额，在山东和陕西两省占据了50％以上，在深圳拥有70％的夜场占有率，市场地位突出。青岛啤酒在未来发展策略上向速度倾斜，在行业集中度不断提升的大趋势下，公司未来仍将保持新建和收购兼并的方式扩大市场占有率，以获得更好的规模效应。而在营销策略上，青啤也改用“1＋X”的方式，保留效益好的地方品牌，以帮助提升市场推进速度。青啤经营稳健，今年的大麦进口价格同比上涨了50％，公司通过产品结构升级和压缩费用保持了盈利能力的稳中有升。青岛啤酒的未来风险来自：1）成本的波动；2）异常天气导致的消费需求压抑。依据晨星模型，青岛啤酒内在价值为每股人民币35元。 ——门伟

云南白药（深000538）

    凭借百年品牌优势和清晰的战略规划，公司近五年收入和利润年均增长率超过30％，2010年销售规模已过百亿。公司的核心竞争力在于其对传统药品的创新应用能力。它突破了伤科药的局限，将白药的健康功用融入快消品中，开发出白药牙膏和养元清洗发水，引领中药商业应用的新思路。2010年白药牙膏收入过10亿，同比增长约70％，而处在推广期的洗发水产品能够共享白药牙膏的销售渠道，也有不错的市场前景。公司的医药流通业务为区域龙头，2010年收入同比增长近30％，占据了云南60％的市场份额，随着医药流通行业集中度的提升，这一比例有望继续提升。另外，公司今年将药品和透皮事业部整合为新的药品事业部，此举也有利于资源共享和压缩管理费用。云南白药于“十二五”开局提出了“新白药，大健康”的战略，凭借优势品牌，公司在健康市场的前景值得看好。未来风险包括：1）药价面临政策调控；2）三七成本波动。晨星给予云南白药每股公允价值为60元。 ——门伟

安踏（港2020）

    公司产品以鞋类和服饰为主，2010年实现销售收入74亿元，两者各占52%和45%，拥有安踏店7,549家。安踏的优势在于对自身品牌的准确定位和对销售渠道的把控。首先，务实的品牌定位保证了产品的合理定价，公司给分销商的价格折扣水平合理。其次，中端的定位使公司在市场拓展中较少依赖实力雄厚的大分销商，而更多地去培养自己的分销商，较多介入其经营管理，帮助它们与自己一起成长，保证了渠道和资产运用的效率。因此，安踏实现了良好的经营业绩：公司销售额过去四年实现了24%的年均高速增长，且随着品牌认可度的逐渐提高，毛利率和经营利润率也稳步提高，2010年净利润已经超越李宁。但是，中端市场竞争激烈，耐克和阿迪也逐渐将更多注意力放在中国二、三线城市，品牌服装行业目前较高的净资产收益率也将导致竞争的加剧，安踏的快速增长将逐渐放缓。随着店铺数量扩张边际效用的递减，安踏的净资产回报率将下降。依据晨星模型，安踏内在价值为每股港币13.4元。 ——叶华

青岛海尔（沪600690）

    青岛海尔的产品构成与美的电器类似，但收入规模略小，各产品在总收入中所占比重不同。海尔三大产品冰箱、洗衣机、空调在2010销售收入中分别占比38%、19%、19%。公司是中国冰箱、洗衣机行业龙头。中怡康数据显示，海尔冰箱2010年市场份额约25%，居国内第一，空调份额约12%，显著落后于美的、格力，国内居行业第三。公司经营稳健，在国内以售后服务闻名，全球化也走在业界前列，在欧美等高端市场得到一定的市场认可，但国内渠道较多依赖大连锁，自建渠道不足，品牌形象、财务业绩与自身行业龙头地位不相符。近年来，在美的等后来者凌厉的攻势下，公司具有传统优势的冰洗领域略显被动。目前，公司通过整合产业链，积极自建新的销售渠道，如能成功，公司的品牌认知、销售增速、盈利能力将有显著改观。依据晨星模型，青岛海尔内在价值为每股人民币13.8元。