周边市场

    国内市场的资金供给不成问题，而投资者对新股缺乏兴趣也让融资压力变小，但股市仍需提供一个良好的环境才可以吸引大量资金进入。我们先看周边市场环境，经过2011年的冲击，投资者已经从对欧洲经济危机的恐慌中逐渐冷静下来，对一些对欧元崩溃甚至欧盟解体的言论也不再紧张。同时欧盟推出的以货币宽松政策为主的经济刺激措施也逐渐开始发生作用，虽然也存在欧元区股市崩盘的危险，但概率不大。事实上，即使在2011年欧洲很多国家出现了大规模骚乱，中国的A股也只跑赢了希腊和意大利。遭受严重天灾人祸的日本股市居然也跑赢了中国股市。美国的经济数据在2011年底已经开始转好，美联储继续坚持低利率政策，由于世界大范围的动荡和经济危机，美国又成了资金的避难所，美国股市的持续坚挺从另一个方面显示了资金对美国的信心。2012年是世界很多经济大国的大选年，依据传统经验，股市一般在大选年表现都不错。因此，我们推断2012年周边市场比2011年更差的可能性不大，对A股造成比去年更严重的负面影响的概率也比较小。

投资者信心

    至于股市的内部环境，主要是股市能否给投资者足够的信心，直接表现就是股市能否持续上涨，能否让投资者感到赚钱效应。由于2012年股市前两个月的上涨，投资者信心已经得到部分恢复。来自中登公司截止2012年2月24日的周报显示，两市股票、基金开户数均再创阶段新高，其中股票周开户数刷新了19周来的新高纪录，交易账户数创出了去年8月中旬以来26周的新高。虽然投资者的热情还不能跟2007年相比，但毕竟恢复的势头还不错。有良好的投资环境，就会有大量的资金进入，股市就会上涨。但由于利空利多的基本面因素都很多，2012年的股市上涨不会是一帆风顺的，会走得非常复杂，各个板块的走势也会分化。

    由于中国股市的特点，我们不能忽视政策面影响。对不同类别的股票来说，证券市场的国际化、市场化改革可能会带来不同的影响。中国股市和国际主要的股市的结构和估值有较大的差异，这些差异除了来自市场发展阶段不同外，更多的来自于股市制度的不同。国际板、新三板、退市制度、新股发行制度改革会带来很大的不确定性。

    从2011年下半年以来，大市值的蓝筹股的表现比较好，小市值的中小板股票却给信奉盘小好炒的股民带来了惨痛的损失。中小板上市公司的资金紧张，经营困难固然是一大原因，但同时也因为大市值股票估值已经逐步开始和国际接轨，下跌的空间不大。而小市值股票估值即使跟纳斯达克这样高估值的市场相比，还是有相当的水分，未来很可能会逐步与国际平均水平拉平。如果新股发现审核制度废止，再加上退市制度的推行，小市值股票的壳资源价值也会下降。目前ST类股票的炒作一方面是市场缺乏热点所致，另一方面也有最后疯狂的意味。跨境ETF的推出，会导致跨境套利交易的增加，从而加快内地股市与国际市场估值接轨的速度。因此，我们可以推测今年股市大盘暴跌的可能较小，而很多小市值股票的风险会增大，很可能会再度出现股民“赚”了指数但不赚钱的情况。

    小市值的股票历史上的平均估值是30倍-40倍，虽然有些股票的高估值来自高成长性，但也有很多股票是因为制度缺陷造成的估值虚高。如果2012年中国大陆股市制度加快市场化、国际化进程，这类股票还有很大的下跌空间。对于小市值股票来说，过去这历史估值在30-40倍，但未来可能向20倍左右靠近。如果投资者非常看好有些行业的前景，也可能会达到30倍以上的估值水平。随着市场信心的恢复，投资者很可能会冲向这些便宜货，所以我们预测在大盘上涨的最后阶段，小盘股会有补涨。

    虽然小市值股票整体前景一般，但个股却也许会有很好的机会。通过实地考察，我们发现经过4年经济危机的考验，中小企业中虽然大批倒闭、停产，但也有不少仍然能够保持经营状况良好。非但如此，这些从风暴中幸存的企业已经开始了大规模扩张。虽然是中小企业，但由于质地良好，盈利模式清晰，银行也乐意支持它们，地方政府更把它们看做解决就业的希望和可靠的税源加以扶持。因此，我们认为随着货币政策放松，2012年经营良好的中小企业会掀起一波扩张潮。由于中小企业缺乏品牌效应，这种扩张以企业本身进行投资扩大经营规模，抢占市场为主，而并购会比较少，通常发生在规模较大的公司，特别是细分行业的前三名，以对质地优良的同业或者上下游小公司的收购为主。我们认为，近年财务状况良好，销售额增加迅速的中小企业也许可以给投资者带来惊喜。