苹果：看涨VS看空

    苹果公司（Apple）定于7月20日公布第三季度财报，而本周，分析师们纷纷大肆称赞，毫不吝惜自己的溢美之词。

    伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）的托尼•萨科纳吉（Toni Sacconaghi）并未一直推崇苹果公司。但他在周三的客户简报中称，苹果是“在我们研究范围内，当下最具吸引力的名字”。

    与此同时，Gleacher & Co.的布莱恩•马绍尔（Brian Marshall）将苹果股票的目标价从355美元调高至370美元，几乎比当前股价高出了50%。他认为苹果是“这个星球上最优秀的科技股”。

    马绍尔是名副其实的苹果拥趸，时刻都在发出“星球上最优秀的科技股”之类的感叹。不过，他每季度都会进行名为“多头观点VS空头观点”的自我辩论，希望能够引导看空的人们，接受他对市场景气度的判断。

    以下我们摘录了最新的版本：

多头观点：

    • iPhone风潮仍处早期阶段：如今iPhone在90多个国家均有销售（08年6月和09年6月分别是6个和80多个），全球争购的风潮才刚刚开始。目前苹果已经拥有150多家全球运营商合作伙伴[RIM公司已经拥有超过400家]，07年6月起至今iPhone的累计发货量达到了5,210万台。

    • 技术顶尖的公司：苹果主打产品（iPhone、Mac和iPod）的市场份额不断增长。随着零售价格（ASP）下调，客户一般转而购买更高端的“单品”，愿意购买价格贵、毛利高的产品。得益于这种消费行为的变化趋势，苹果公司的收入不断增长，财富不断积累，其特有的商业模式也在不断巩固和加强。

    • 充沛的现金流：苹果能够持续产生可观的经营现金流，其净现金流量（总现金-总负债）总额达到了417亿美元，每股净现金流为45美元，在目前科技产业中居第一位。不妨看看其他业内领先的科技公司的数据：微软（Microsoft）—270亿美元；思科（Cisco）—250亿美元；谷歌（Google）—250亿美元。与上述公司相比，苹果公司的现金流优势十分突出。苹果的每股净现金流为45.19美元，而目前苹果的股价为250美元/股。这意味着，苹果的现金余额占到了其总市值的18%。

空头观点：

    • 毛利水平已达到顶峰：09年9月，苹果的毛利率达到了41.8%；而根据管理层的指示，10年6月的毛利率将会大幅下降至36%。由于公司计划在激烈竞争中保持市场份额，产品遭遇的价格压力将会加剧，因此毛利下降的趋势可能仍会持续。零售价格的下降速度比零售成本要快，因此毛利将被削弱。

    • iPhone/iPad对iPod的相残效应：iPhone/iPad成功地将iPod的功能整合进了时尚的智能电话/媒体播放器，导致相当一部分的iPod产品濒临淘汰。自从07年6月和10年4月iPhone和iPad相继投放市场以来，iPod的市场销量逐年递减（实际上，过去四个季度iPod销量均同比下降）。这样一来问题就显得严重了，因为2009自然年iPod给苹果带来了17%的收入。

    • 运营商巨额补贴难以持续：据估计，受益于运营商补贴计划，用户每激活一部iPhone 3 GS手机，苹果就能从AT&T无线获得大约450美元的运营商补贴。同时，苹果还能够从国际运营伙伴那里，获取平均300美元的补贴。上述补贴高于其他运营商（包括RIM公司）享有的水平。随着iPhone 3GS手机刚推出时的风头减弱，相关补贴协议也将到期，届时iPhone的批发价格很可能会大幅下调。

    本周三，市场对苹果十分追捧，其股价报收258.67美元，午后大涨了10.04美元，涨幅达到了4.04%。

    译者：朱彦昆