日本：下一个全球定时炸弹？

    我是研究机构Hedgeye公司的一名分析师。在Hedgeye，我们总是尽量避免使用夸张的语句。不过，在对日本的人口统计数据和养老金债务进行研究之后，我们不得不说，在我们看来，未来10到20年里，日本将是全球投资最危险的区域之一。

    作为背景情况，首先让我们解释一下日本的人口问题，这一问题往往被人们挂在嘴边，但又常常缺乏足够的支持数据。首先，（截至2009年）日本有22.7%的人口在65岁以上，因此日本是全球老龄化最严重的国家。而且这个数字还会继续增长，日本政府预测，这一比例到2020年将达到29.2%，到2050年将高达39.6%.

    目前，退休人员与日本工作年龄人口的比率为35.5%。而在仅仅十年之内，这一比例将攀升到48%。也就是说，只需十年的时间，在日本这样一个因养老福利水平超高而闻名的社会里，养老金的贡献者和退休人员的比例将从3：1下降到将近2：1，这实在令人恐慌。而且这一趋势还没有任何好转的迹象。根据日本厚生劳动省（Japan's Ministry of Health, Labour and Welfare）的预测，到2050年，退休人员与日本工作年龄人口的比率将高达76.4%。

    显而易见，等着靠养老金过活的日本人将越来越多，而为养老金提供资金的人却会越来越少。此外日本劳动省还指出，56%的日本工人都要依赖父母以及其他经济来源为他们提供资助，才能凑齐生活开销。考虑到这一点，养老金的前景就显得更为黯淡了。换句话说，为日本日益水涨船高的养老金债务提供资金的希望，主要寄托在工作年龄段的人口身上，这些人本应为养老金提供资金，然而实际上他们现在却要靠政府养老金支出来支撑自己的生活。这可不妙。

    资金缺口造成的负面影响在今年已经初现端倪。为了填补保费和理赔支出之间的差额，日本公共养老基金（为世界之最，达到1.433万亿美元）今年的资产销售额将达到去年的五倍。该基金的总裁三谷隆博（Takahiro Mitani）表示，目前4万亿日元（合480亿美元）的筹资指标，可以通过销售各种资产组合达成，而这要视“市场情况”而定——包括67.5%的日本政府债券、12%的日本股票、10.8%的国际股票，以及8.3%的外国债券，其中包括美国国债。我们认为，随着日本第一批“婴儿潮”时期出生的人口在2012年满65岁，日本公共养老基金的资产销售速度还会继续加快。

    未来几年里，日本在资产销售上的强势手段将增加全球市场的压力。三谷隆博坚信，即使市场上的新增日本政府债券存在供大于求的可能性，日本政府债券的利率也不会提高。对于这一点，恕我们不敢苟同。当边际供给超过边际需求时，其后果必然是价格下降。

对日本债务的需求正在下降

    据国际货币基金组织称，在需求方面，日本政府债务（高达GDP的200%）的债权人大部分是其国内投资者（94%）。不过随着日本的储蓄者年纪渐增，他们正日益成为消费者。日本的家庭储蓄率（储蓄占家庭可支配收入的百分比）在过去20年里已经下跌了1170个基点，降至2.2%（信息来源：国际货币基金组织；经济合作与发展组织）。

    然而，日本家庭直接持有的日本政府债券，只占到日本未偿付债务总额的5%左右，这引起了人们的种种议论。不过，如果把间接渠道也计算在内，那么通过银行、养老基金和远期债务等，日本家庭实际是为61.5%的日本政府债券提供了资金。

日本债务的供给正在上升

    至于供给方面，根据国际货币基金组织的数据，目前日本的财政赤字占GDP的比重为8.7%。此外日本还采取了更多的支出行为，比如日本首相菅直人（Prime Minister Naoto Kan）最近就宣布了一项价值9150亿日元（合110亿美元）的刺激计划，这表明在未来几年内，日本的财政赤字占GDP的比重将不会有实质性下降。国际货币基金组织预测，到2015年，日本的财政赤字占GDP的比重将为7.2%，这就意味着，日本政府仍然需要继续发行巨额政府债务，以负担赤字支出。

    综合这些因素，再加上未来日本政府债券的供给显然将大大高于需求，从理论上讲，这种情况将使债券价格显著下降、收益急剧上升，从而使日本的筹资成本越来越高。