苹果股票该买吗？

    但问题就在这儿。苹果股价建立在销售将继续飞速增长的预期之上。如果其中任何一款利润丰厚的产品成长速度趋缓，会有什么后果？如果一款新产品失败，又会有什么后果？（一时很难想起先例，但这确实发生过。）届时苹果销售额还能连续五年保持35%的高速增长吗？它的现金流还能继续以令人瞠目结舌的65%年率增长吗？

    “我们认为最根本的是，史蒂夫·乔布斯必须不断想方设法以新产品吸引全世界的目光。”投资银行Blaylock Robert Van分析师乔尔·阿克拉莫威茨（Joel Achramowicz）说，他是极少数将苹果股票评为持有级的分析师之一。“我们真能指望它的小团队一次次地做到这一点吗？我不这么认为。”阿克拉莫威茨说，如果苹果能像先前的微软那样具有垄断地位，它的利润也许可以得到保护。“但苹果的模式很不稳固，因为它采用的是一种严格基于客户的产品模式。”阿克拉莫威茨认为。“就像我们最近在iPhone天线问题上看到的那样，一个小小的错误就可能导致全盘皆输。”

    也许带来麻烦的并不是苹果自身的错误。经济衰退证明苹果并不能在恶劣经济形势中幸免于难。2009年盈余增长率从上年的75%下滑至35%。此事的启示就是，无论经济形势如何，有些人照样购买iPhone和Mac机，但有些人不会。如今经济出现二次探底的可能性仍然存在，这可能导致公司的销售下滑。但苹果的股价并没有反映这一点。

    其次，还有大数法则的问题。“在基数很小时，提高增长率比较容易，但要在苹果当前的业务规模上实现翻番，则相当困难。”Research Affiliates 的分析总监维特利·卡勒斯尼克（Vitali Kalesnik）说。卡勒斯尼克的投资战略被用于管理约500亿美元的资产。这家位于加州纽波特比奇的投资公司设计了一款股票指数，它以一些基本指标而非市值作为权重，利用这种方法获得的回报率高于传统指数。

    这些指标显示，苹果的股价被高估了。根据Research Affiliates的计算，考虑到五年平均销售额、现金流、账面价值和股息（如果一家公司不派发股息，例如苹果，则排除此项），苹果在1,000家美国公司中排名第65位。苹果市值排名全美第二。两项排名之间的差距表明苹果的市值被高估。卡勒斯尼克认为，苹果的销售额和现金流必须增加近一倍，才能赶上市值较低的科技巨头微软和IBM的同类指标，使其相对这些公司有一个适中的定价。“如果你不喜欢拿胜算不大的几率打赌，就离苹果公司远点。”

    咨询公司EVA Advisers总裁（曾供职《财富》杂志）阿尔·艾尔巴（Al Ehrbar）用不同的方法得出了类似的结论。他的公司设计了一款名为“经济增加值”（EVA）的衡量指标，用以计算一个公司创造的盈利能力。过去五年间，苹果公司创造的EVA年均高达惊人的17亿美元，而销售额超过10亿美元的美国公司的平均值则在下降。苹果的这一数字是投资者预期值的2.5倍以上。

    投资者预计，今后10年间，苹果每年将创造14亿美元的EVA。这将使苹果成为今后10年间业绩最好的前二三十家企业之一。如果它不能维持这一趋势，股价将会遭殃。EVA Advisers认为，相对其他技术公司，苹果的股票评级将因此被调至持有级。

    有迹象表明，投资者的热情可能正在减退：年初大幅跑赢标准普尔500指数之后，自6月中旬以来苹果股价已下跌11%，而同期内标准普尔指数仅下跌6%。这期间苹果股价在274美元至240美元之间振荡。2007年和2008年遭受抛售之前，苹果股票也曾出现过类似的盘整走势，尽管当时也受到了经济衰退和史蒂夫·乔布斯健康状况的不利影响。

    所以，史蒂夫，请原谅我们。苹果是一家极其伟大的公司，并且所有迹象均表明它将继续如此。但它得意的日子已经太久了，现在它面临着一个足以让任何一支股票瘫痪的宿命：过高期待的暴政。

    译者：郑欢