2011年：转型期的估值与成长

王华：看清大方向投资

    去年的操作，最成功之处是把握了中国经济在转型过程中的趋势——即一些大消费行业和新兴产业的经济影响力逐步上升。去年，我们对传统行业配得比较少，看到了传统行业在这一转型过程中的阵痛。操作上“想到做到”，“做到看到”。年初时减少了传统行业的配置，后面，根据研究团队的研究，配置了一些成长性比较好的股票，最后市场行情起来之后，给了新兴产业比较高的溢价，我们也顺势而为。

    伴随基金规模的扩大，基金经理在投资上必须考虑大方向，比如投周期，或者是投消费，或者是投低估值。把握好大方向，业绩就不会太差。另外，不要太过于计较小的错误，操作越多，犯错误的机率就越大，大方向看清楚之后，就不会出现系统性的错误。

    基金经理的精力是有限的，能够深入研究50甚至100只股票就难能可贵了。所以，千万不要失去主见和判断力。2,000多只股票，什么机会都抓，带来的风险是可能什么都抓不到。

钟智伦：16%的业绩神话

    16%的收益是“富国天丰”的年度回报，大部分来自债券投资的收益。我们的投资方向主要在于信用债，赚取债券利息的收益及债券交易的价差收益。此外，根据产品的封闭特性，它对流动性管理的要求不是特别强，在资产配置中可以较少考虑国债、央行票据等用来管理流动性的资产。另一方面，我们还可以通过组合的杠杆来获得放大的收益。比如，富国天丰前三季度债券组合的杠杆比例一直维持在1.4倍左右，但到了第四季度提到1.6倍，通过适度的杠杆操作来放大收益。

    另外一部分收益来自可转债的投资，但这部分投资一般不会超过基金资产的5%，因为我们主要的投资标的还是在信用债，仅在可转换债券的风险收益比看上去很好的时候，即下跌的空间有限而上涨空间比较大时，适当地参与投资。最后，去年是结构性牛市的行情，新股申股也有比较稳定的回报，但从去年年底新股发行改革之后，我们逐渐谨慎，开始选择性参与。

    富国优化增强是一个开放式基金，去年的回报接近15%。优化增强是可以在二级市场适当买卖股票的债券基金，其中40%~50%的仓位投在信用债上，与天丰一样，给投资者稳定的回报。另外，还会投资一部分有很好流动性的利率产品，方便进行流动性管理。对可转换债券，在相同的策略下，会比天丰更积极一点，同时做股票投资，来自股票的收益高于天丰，主要着眼于对能够长期带来相对稳定预期回报的公司进行投资。

    债券市场的发展从未来看会越来越有趣。随着投资品种的增加，相信未来也会有许多丰富的债券衍生品出现，债券基金的机会不见得比股票基金小。投资债券产品有明确的预期，比如债券利息，通过适当的杠杆运作，可以扩大收益，而且承担的风险很小，其中乐趣无限。

汤义峰：多元化估值体系

    虽然注重估值，但我不认为自己是传统意义上严格的价值投资者。我理解的价值投资者是追求高度确定性的投资者，比如某个企业投进去后可能赚10倍，当然，也有可能亏损50%。价值投资者可能不会忍受亏50%的可能性。但从我的投资观念讲，有时我也愿意承受这种投资机会。当我投资失败时，可能会亏一些钱，但如果投对了，可以赚很多。如果我能找到一批这样的机会，把它组合打一个包，这样也有可能在收益上不输给追求高度确定性的投资者。

    有人把后一种投资者定义为成长型投资者。总之，我不认为自己是一个纯粹的价值投资者，尽管在我的整个投资逻辑里很看重估值。当然，估值的体系是多元化、多角度的，我的角度也更看重潜在的增长空间。有些行业可能暂时不会盈利，但它实实在在的潜在空间非常大，比如说一些新兴产业中能源替代方面的产业和公司，潜在价值空间是非常大的。这时，投资就不要拘泥于PE，关键是在这些行业中找到可以长大的公司。

    从去年第二季度开始接手博时特许价值基金，我的投资思路主要采取一个多维度的策略，自下而上，依据股票估值、公司竞争力、市场情绪、催化剂以及潜在的收益空间，多维度地对投资标的进行筛选。使用这个思路，本身是为了达到这样的目标：在市场的风格与我的策略本身不是很匹配时，尽量少损失一点。当市场的风格与我的策略本身契合时，能跟上去，从而达到一个比较好的长期回报。