以平常心应对股市震荡

    欧债危机的升级以及美国国债评级下调而引发市场对全球经济下滑的担忧，加剧了国内市场的震荡。面对两个多星期的金融市场的调整，很多人都用“股灾”，甚至“环球股灾”来形容。

    这一次，相信大多数投资者都从来没有经历过美国评级公司AAA降级这种情况，历史上也没有发生过，所以对很多人来讲这是一个未知数。在面对这种未知数的情况下，投资者的反应往往会非常悲观，以最差的情绪来反应这个市场。的确，美国评级的下调肯定会对资本的成本造成负面的冲击，无论是政府或是企业的借贷，甚至美国老百姓按揭的利率在未来都会有一定的上升，但是我认为，用“股灾”这个名词来形容现在的市场的话可能有点过分悲观。我给投资者的建议是，在目前的市场环境下，最重要的还是保持淡定的心态，尤其是资本市场。

依然看好经济增长潜力

    从央行7月12日发布的《2011年上半年金融统计数据报告》来看，其数据与我们年初的判断和预期基本相符合。比如说经济增长9.5%，CPI虽然近期还在维持一个比较高的水平，7月份是6.5%，但是随着大宗商品价格的下滑，相信在8月份CPI会出现一个回落的状况，是一个大概率的事件。从上半年广义货币（M2）余额同比增长15.9%与人民币贷款增加4.2万亿元来看，基本都符合全年M2 16%的增长和全年7万亿到7.5万亿的贷款趋势。因此我们认为下半年除了四季度可能会有一点小的微调，政策进行大变动的几率不大。政策对市场的影响相对来讲是比较确定的，投资者一方面不应该太过于的乐观，过分的期望政府会对经济有所放松；同时也不应该太悲观。下半年的宏观环境至少不应该比上半年差，在这种情况下，如果单一看中国的因素来讲，股市也应该不比上半年差。

    我们在和很多欧美的投资者、亚洲投资者交流下来发现，欧美的投资者依然看好投资大中华区域，亚洲的投资者依然看好大中华经济增长的潜力。今年到目前为止我们相信惠理集团在香港各大银行销售的份额是名列前茅的，很多亚洲投资者对我们很有信心，比如今年有很多香港、新加坡的投资者对我们产品进行了申购。

崇尚选股三大准则

    今年对任何一个投资者来说都是十分挑战的一年，因为有太多宏观、政策、外部的因素影响这个市场。我对今年的一些投资观点也进行了思考和总结。首先，2009年和2010年在很大程度上来说是流动性推动的市场。2009年刚走出2008年金融危机的阴影，当时很多国家都对经济起到一个积极刺激的政策，如中国4万亿的基建投资；2010年，美国的宽松货币政策又直接引发了QE2对市场的刺激。所以说过去两年里面，从很大程度上来说投资者赚钱并不难，由于流动性是比较泛滥的，只是赚多赚少的问题。

    但是2011年的环境完全不同，今年任何人都不要指望流动性会推动这个市场，尤其在中国，流动性从年初到现在一直是比较紧张的。今天回归到一个基本面，真正推动股价上涨的因素是什么？是业绩，是公司盈利增长的业绩，这是唯一能推动股价上涨的因素。

    举例说明，我们年初重点关注了一些板块和公司，年初的市盈率可能是10倍，现在的市盈率还是10倍，但是股价到现在上涨了30%。为什么？市场对它盈利预期在这个过程当中上调了30%，这就是推动股价上涨的主要原因。到今年年底，这支股票可能还是10倍市盈率，但是我们认为后面还有百分之十几到二十的上涨空间，因为我们认为市场对它的盈利预期是低估了的，可能会继续上调。所以盈利的增长是真正推动股价上涨的重要因素。

    其次看估值，低的估值给你一个向下风险的控制，有些股票、有些板块目前的估值水平已经接近2008年金融危机的情况了，这可以作为一个参考点。如果现在环境并没有比2008年还差的话，估值向下的空间就是有限的，不应该跌破2008年的估值水准，即使跌破也可能只是短暂的，反而给你提供一个买入的机会。

    第三点最重要的，就是确定性。我们对公司判断盈利的确定性是十分重要的，如果我们的分析员判断A公司今年的盈利增长是50%，但是只有50%的确定性；然而却有90%以上的确定性判断B公司盈利增长是20%，我就更愿意买20%确定性高的公司。所以我们对选股的思路要求并不是很复杂——估值低、基本面良好、确定性增长、15-20%的盈利增长，能做到这些，盈利的增长自然会推动股价的上升，也会推动我组合的表现了。

    因此，在基本面、低估值与确定性的选股准则中，基本面包含了宏观的政策因素在里面。比如说看好一些直接受益于保障性住房和水利工程推动作用的建材行业。但是我们也要看个股跟行业的情况，即使在建材行业里面，比如说水泥板块跟钢铁板块是两个完全不同的表现，水泥板块相对来讲需求比较实在，供给面是比较良好。而钢铁板块在过去几年里产能过剩一直是一个很大的问题，而且很多钢铁有做板材，品种也未必是直接受益于保障性住房或者水利建设需求的，所以还是要有一定区分的。看估值，目前这两个板块都很低，但是水泥行业有一个溢价的能力，吨毛利今年一直是处于上升的趋势，而钢铁行业估值再低，在这个行业是没有溢价能力的，它有库存以及产能过剩的问题，所以钢材价格波动性是比较大的，钢材企业很难主导自己的售价。在香港上市的两个H股的龙头水利企业中国建材和海螺水泥，今天都已经预公告，上半年的盈利增长是200%以上，而他们的估值现在也就10倍市盈率。如果从PEG角度来讲，200%的增长，10倍市盈率，这是那么低的PEG，这就是确定性的问题。而钢铁企业没有确定性，很多企业也许有增长，也许还有下滑的，所以就面临很大的问题。

    另外，消费升级在中国未来几年是一个大的趋势。我们十分看好高档车股份的主要原因就是不把它当作一个制造股来看，而是把它当作一个消费股来看。未来的众多年里面，这种消费升级的趋势会一而再再而三的得到强化，而国产品牌的汽车可以看到，09、2010年他们受到直接政策的影响，表现是十分强劲的。随着这个政策的退出，很多国产品牌汽车的销售目前并不是很好，包括最近乘用车协会刚公布的7月份和8月份第一个星期的数据，可以看到国产品牌汽车的销售量增幅是进一步下滑的。

淡定的投资心态

    再次回到投资心态：淡定。投资者应该试问自己：我是一个什么样的投资者，我的投资周期是多长。如果我的投资周期很短，一两个月，甚至只有几个星期的话，这种波动的市场确实很难做，或许应该暂时回避一下。但如果你的投资周期是比较长的，比如6个月、一年甚至更长时间，我反而认为现在也许是介入市场的最好时机。我再次强调，惠理集团在投资上面，我们是比较强调逆向思维的，当大家都很恐慌的时候，往往是介入市场最好的良机。大家都很乐观的时候，你应该保持一个谨慎的心态，现在恐慌的心态还没有到最差的时候，但是已经开始在蔓延了。也许这个时候应该做好功课，把所看好的一些股票的基本面研究透彻之后，然后给自己一个心理的介入价格，一旦达到你那个价格的话，就是介入的好的机会了。我们对中国经济的增长还是有一定信心的，市场虽然不会像我们年初预测的那么乐观，但是三季度是个继续博弈的环境，在这种环境下，市场会维持振荡的状态，四季度我们还是有些正面的因素可以预期的，所以说未来6个月，市场还会有一个比较好的反弹。

    但是，海外经济体确实是一个不确定性的因素，这也是目前我们比较困惑的一点。我们也希望海外的政客们可以找一个比较好的方案，对他们债务的危机有个长期的解决方法。

    （作者王焱东为惠理集团高级基金经理）