守财奴的复仇

亚马逊（Amazon）飞速增长的市场占有率早就成为了零售业的主旋律，人们几乎想不起来，以前是怎么回事。其他公司都要通过与这家网络巨头的关系来定义自己，无论是想抵抗它[比如沃尔玛公司（Walmart）进军电子商务]，或者是要跟它联合[例如科尔士百货公司（Kohl's）为亚马逊提供场地，并且处理亚马逊网购收据]，还是在它的打击下崩溃[比如玩具反斗城（Toys “R” Us）]。亚马逊的利润其实相当微薄，但这并不妨碍它受到股票投资者的青睐。过去五年，公司的股价翻了将近两番，而同期的标准普尔500零售指数（S&P 500 retail index）只不过涨了32%。

亚马逊的业绩增长何时会放缓？目前还没有明显的迹象。但是，它的股票的疯狂表现可能快要到头了，还有几家公司也有类似情况。

过去10年的经济环境鼓励投资者去寻找“增长型”股票。此类公司的营业收入和市场占有率有潜力大幅提升，掩盖了通常一般的盈利。如今，出于各种原因（更多地是出于短期的原因），很多投资者认为，投资潮流正在转变，有利于“价值型”股票。这类公司更加稳定，业绩不是特别靓丽，股票价格相对低估。这一潮流有可能为一些长期遭到忽略的公司带来巨大的投资收益。

近些年来，增长型股票完胜价值型股票，并且创造了历史。自从2008年开始，罗素3000增长指数（Russell 3000 growth index）的涨幅超过其价值指数70%以上，年均收益率为10.3%，价值型股票只有7%。据LPL Financial公司，这是公司追踪两类指数40多年来，增长型股票跑赢价值型股票最长的时期。

Andrew Colin Beck

经济大衰退（Great Recession）的进程以及后果有助于解释为什么两者的差距如此之大。美国经济已经复苏，但过程缓慢，GDP自从2006年以来每年的增长都低于3%。LPL Financial的首席投资策略师约翰·林奇解释说，当整体增长不明显时，“增长型股票就会有突出表现”。在年景不好、消费者钱包紧闭的时候，公司如果能够展现出营业收入的增长路径，投资者就愿意溢价买入。为了刺激经济增长，美联储（Federal Reserve）依赖于低利率，也刺激了这一现象：低利率让快速增长的公司更容易借到钱，从而进一步推动增长。与股票相比，债券的利息缺乏吸引力。

在这样的环境下，能够抢夺市场份额的龙头企业比以往更加容易吸引到投资者的关注。今年1月，美国银行（Bank of America）报告，在同一行业中，对一线企业和二三线企业的增长预期的差距比以往任何时候都大。这一差距反映在赢家通吃的股票市场上，就是自从2015年以来，Facebook、亚马逊、Netflix三家公司的平均年收益率达到了92%，而同期的标准普尔500增长指数（S&P 500 growth index）仅上涨了12%。

然而到了今天，美国经济体里的其他部分开始追赶龙头企业。据FactSet的数据，从2012年到2016年，标准普尔500指数（S&P 500）里的公司的平均季度盈利增长率为2.5%。2017年，情况有所变化，第四季度的增长率达到最高点，达14.8%。当企业整体盈利增长时，价值型股票通常会有更好的表现。

Nicolas Rapp

首先，业绩通常呈周期性的非必需消费品公司占到价值型股票的一大块，当消费者增加支出时，它们的利润和股价都会随之上涨。此外，美银美林（Bank of America Merrill Lynch）的美国股权投资策略主管萨维塔·苏布拉马尼安说，加息对增长型股票的伤害大于价值型股票。随着通货膨胀率与经济增长同步上升，价值型企业的利润更加稳定，大多数公司处于能够把成本转移给消费者的行业中，相比之下，增长型股票未来的潜在利润不够吸引人。

所有的这些因素加在一起，成就了价值型股票的表现时刻。今年1月，两年期国库券的收益自从2008年以来第一次超过了标准普尔500指数的股息。美联储预计今年加息三次，还将剥离经济大衰退以后添加到其资产负债表上的部分债券。苏布拉马尼安发现，自从1948年以来，在美联储缩表的6个时期，价值型股票收益中位数达37%，增长型股票只有27%。

对于投资者来说，在当前的环境下，选择性买入实力强但估值低的公司可能会带来巨大收益。确实，低估值股票之所以便宜，通常有其他原因，可能是内部或行业出了问题，压低了股价。有时候，公司遇到的麻烦能够让它在较长的时期内前景暗淡。比如通用电气（General Electric）在过去一年股价下跌51%，增长缓慢以及从前通用电气资本（GE Capital）带来错综复杂的债务使它的股票令投资者警惕。但是，价值投资要取得成功，就要超越短期的担心，判断公司的资产负债表是否健康，或者市场是否对其负面消息反应过度，又或者是公司能否得益于其他投资者没有看到的趋势。以下三只股票值得关注：

宝洁（Procter & Gamble）在去年和激进投资者纳尔森·佩尔茨争斗不断。经过数月的争斗，佩尔茨成功地获取了一个董事席位。这次对决更好地反映出了宝洁近来的难题，尤其是一些关键产品的市场占有率不断下滑。例如，宝洁的剃须刀业务[包括吉列（Gillette）在内]一直面临着来自于吸引千禧一代购买其产品的Dollar Shave Club和Harry's的低价竞争，全球市场占有率由2014年的70%下降到了今天的65%。专注于价值投资的美国世纪股权收益基金（American Century Equity Income Fund）的投资组合经理菲尔·戴维森说：“人们已经放弃这些产品了。”戴维森管理的资金达130亿美元。但是，宝洁的年销售收入达650亿美元，长期债务相对较低，使它能够灵活地投资新的产品线，并且通过并购恢复活力。宝洁在最近的盈利报告中称，在它最大的50类产品中，有27类产品的市场占有率保持不变或是增长，去年只有22类。投资者在等待公司企稳的同时还可以享受到3.5%的股息率。

这些年来受到重创的行业很少有超过能源行业的，油田服务提供商斯伦贝谢（Schlumberger）代表着这个行业的困境与机遇。2016年年初，原油价格低至每桶35美元，较两年前的历史新高下降了41%。伯恩斯坦公司（Bernstein）的一名分析师科林·戴维斯说，在油价深跌期间，斯伦贝谢提供在沉积间断层上的油田的钻探服务，换取这些油田未来的一部分石油产量。这一作法在当时“引起很大争议”，而且至今没有产生收益。公司从油价复苏中获益较慢，因为它在页岩钻探方面的力度较小，更多地依赖于成本更高的离岸生产。尽管如此，随着斯伦贝谢开始将人力重新部署在更为传统的业务线上，原油价格逐步反弹将提高公司的利润。菲尔·戴维森认为，只要油价的反弹时间够长，公司的前景将随着价格上涨而看好。如果现在将股票卖出获利，“我们买不回来了”。

去年12月，营业收入达1,850亿美元的药品和零售巨头CVS Health宣布，愿意出资690亿美元，收购保险公司安泰（Aetna），这是多方力量重塑医疗行业的一个迹象。这一收购将使CVS成为药物和医疗保健领域里的垂直整合企业，获取从保险到零售的销售收入，提高它的定价权。尽管如此，公司在2018年的预期市盈率只有10倍，相对于另外一家垂直整合的医疗保健提供商联合健康保险公司（UnitedHealthcare），仍然是大幅低估的。这反映出，投资者担心收购不能完成。Westwood Holdings Group的高级投资组合经理马修·洛克里奇认为，假如并购成功，绝对会成为“游戏改变者”，CVS的市盈率将会接近联合健康保险公司的21倍。即便并购不成，CVS仍然是一家估值便宜的企业，股息率接近3%。（财富中文网）

译者：穆淑