全球经济衰退即将来临：中国投资者如何应对

让我们暂且忘记中美两国之间争持不下的贸易战及世界各国对5G霸权的斗争，因为经济衰退的阴云已然不期而至，人心惶惶。随着2020年逐步靠近，经济衰退的影响将与日俱增，不容忽视。

那么，中国投资者及投资中国的国际投资者该如何部署？

中国投资者应该将目光放远，投资在周期性风险的情况下仍可实现可持续增长的市场。换而言之，印度、菲律宾、印度尼西亚等东盟新兴市场都是投资者可以考虑攻坚的阵地。而在众多市场中，印度则可谓秀出班行。当然，印度市场有一定的估值溢价问题，但我们认为基于市场增长基本面，估值是合理的。大和资本预计印度在2019年的经济增长为7.3%，而中国在2019年的经济增长为6.3%。根据FactSet，印度的共识盈利增长率为19.1%，远高于中国12.8%的增长。

尽管数字上的增长非常可观，但增长质量才是重中之重。印度经济增长前景正面乐观，很大程度受惠于国内本地需求。换句话说，作为非主要出口国，印度并没有与全球贸易周期强力挂钩，所以不会受到贸易战的直接冲击。

对于进军中国的国际投资者而言，我们认为H股比A股更好。首先，MSCI中国A股于2019年的中位数为17.8，较MSCI中国指数的13.6，有超过30%的溢价。所以现阶段，我们认为H股价值更好，更值得投资。

其次，我们预期全球经济增长（包括中国）会持续放缓至2020年及以后，所以认为投资者应该更加重视资产负债表展现的硬实力。在经济放缓的周期内，随着信用差价上升，偿债能力将是考验企业实力的一大挑战。MSCI中国A股的净债务与股权比例高达136%，而MSCI中国指数的比例仅仅是67%。当面临周期性风险时，拥有较少H股，财务杠杆较低，则有更好的风险概况。

近日，美国债务收益率倒挂无疑成为万众瞩目的焦点。当三个月国债收益率超过十年国债收益率，往往被视为经济衰退的预警。全球债券收益率表明，经济活动逐步放缓，经济增长和通胀预期也会随之下降。

在美国国债收益倒挂引发热议的同时，全球贸易量增长率已经出现了负增长的信号，却没能抓住投资者的眼球。CPB荷兰经济政策分析局于3月25日公布的最新数据显示，指标自从去年12月连续两个月下行，12月下跌1.78%，而最新数据显示1月则下降0.02%。

这个预警比起债息倒挂的重要性有过之而无不及，表明在中美贸易战及全球经济放缓的推动下，金融危机后的全球贸易周期扩张如今可能身处险境。

投资者必须评估个别市场出口增长放缓的情况。今年2月，中国同比出口下降21.1%，韩国同比出口下降11.4%，中国台湾地区同比出口下降3.8%，日本同比出口下降1.2%。新加坡去年7月至10月的双位数增长在2月跌至同比的仅2.4%。

美国最新出口数据也有相似的预示。受政府停摆影响，美国12月出口数据同比下降1.3%。欧洲1月出口同比增长2.1%，较2018年10月同比的12.9%有所放缓。

中国台湾地区和韩国的GDP增长在亚洲具有非常高的贸易周期关联性，它们的全球贸易量均接近90%，紧随其后的则是日本的82%。相比之下，印度尼西亚和马来西亚则关联性较低，分别为11%及37%。中国的关联性是43%，菲律宾则是57%。大和资本大量增持印度及特选东盟市场，同时减持深受贸易周期影响的日本、韩国及中国台湾地区等市场。（财富中文网）

作者简介：保罗·基特尼（Paul M. Kitney）博士为大和资本市场亚太区首席股权策略师及香港中文大学商业学院兼任副教授。