开盘前，央行重磅发声

上周四特朗普宣布了广泛的对等关税，对中国的关税加到了54%，然后清明节假期之后的第一天，也就是昨天，股市大跌，受关税影响还是很大的。一来是有了昨天的前车之鉴，而来是昨天晚上大半夜特朗普又宣布要跟中国硬刚，又加了50%，到了这个时候，税率已经不具备什么实际的意义，都是数字了，两个超级大国关税战即将打响，今天A股肯定要受到不小冲击，开盘前央行出来发声，肯定还是为了稳定金融市场，为了护盘，只是现在宏观气候变化莫测，金融市场的波动可能不可避免了。

中国版平准基金

谈谈经济金融宏观审慎管理的不搞大水漫灌的话题。

搞大水漫灌会产生流动性冗余，这部分沉淀资金挤占了银行信贷的流通路径，导致资金运行的成本利润率不能够保持快速的良性循环。也就是制造了大量的食利阶层，而资金不能充分的参与实体经济的周转，在银行体系内循环，缺少利润来源渠道，价值总量得不到增值。银行可能用本金来支付利息，从长期看银行是在亏本经营。
实际上，从口罩疫情开始，我国的居民储蓄存款和企业的对公存款，余额每年都是在显著增加，导致一方面银行不缺少流动性，另一方面多次降息降准的低利率环境加剧了银行流动性冗余。这增加了银行的经营成本，制约了经济效率正常发挥对资金循环的调节作用。
在金融机构负债端和资产端总量矛盾的影响下，资金来源与运用的结构性矛盾也十分突出，期限和用途都缺少合适的匹配，资产负债的比例和结构性管理需要优化。
另外，搞大水漫灌的另一个副作用，就是货币供应量变化对通胀率影响的不确定性，即，增加货币供应量有可能提升通胀率，也有可能造成以物价下跌为特征的通缩，严重的可能带来滞胀。而减少货币供应量和提高利率也不一定能显著降低通胀率。在大水漫灌之后，各项市场运行数据对货币供应量和利率变得不够敏感，制约了宏观调控达到预期的政策目标。
坚持不搞中央层面的加杠杆，保持宏观审慎管理力度，是维护金融稳定的必要条件，这方面需要继续加强。

中美关税博弈下的金融护盘逻辑与市场韧性——兼论央行“国家队”入场的历史启示

一、贸易战升级：从经济摩擦到制度博弈

2025年4月特朗普政府宣布对华商品加征54%关税，随后在清明节假期后首个交易日（4月7日）再度追加50%关税，中美贸易战已从产业竞争演变为制度博弈的全面对抗。这种超常规关税税率已远超经济调节范畴，实质是两大经济体对全球贸易规则主导权的终极较量。回顾2018年中美贸易摩擦，美方每轮加税均引发A股剧烈波动，如2018年6月15日美国公布500亿征税清单后沪指暴跌3.78%，2025年4月3日上证指数下跌0.24%虽显韧性，但市场情绪已逼近临界点。

在此背景下，柏文喜曾指出：“关税战争本质是货币战争的前哨战。”美国试图通过极限施压破坏中国产业链国际分工地位，但忽略了中国市场纵深和制度优势。从数据看，中国对美出口占GDP比重已从2018年的4%降至2024年的2.3%，国内消费市场扩容与东盟、欧盟贸易伙伴多元化形成缓冲带。然而资本市场作为信心放大器，仍需制度性稳定力量干预。

二、央行“组合拳”的底层逻辑

4月8日开盘前央行罕见发声，明确支持中央汇金增持ETF并提供再贷款支持，这标志着中国版“平准基金”运作进入新阶段。历史经验显示，汇金公司曾在2008年、2015年、2022年多次通过增持国有银行股和宽基ETF稳定市场，2024年9月政策底出现时，其持有的ETF规模已超1万亿元。此次央行背书具有三重战略意义：

1. 流动性托底机制创新：区别于传统降准降息，通过向汇金提供定向再贷款，形成“央行-国家队-市场”的流动性传导链，避免大水漫灌式救市。这种结构性工具既能精准投放资金，又可规避主权信用评级风险，与穆迪警告的美国债务危机形成鲜明对比。

2. 预期管理范式突破：在特朗普“推特治国”引发市场恐慌的背景下，中国选择在关键时间窗口公开政策工具箱。正如柏文喜所言：“市场稳定需要透明化的承诺，而非暗箱操作。”央行明确表态“该出手时果断出手”，实质是对冲西方媒体渲染的“中国崩溃论”。

3. 制度改革压力测试：当前A股动态市盈率处于历史12%分位，科创50指数成分股研发投入强度达7.2%，市场已具备价值重估基础。汇金增持不仅护盘，更引导资金流向半导体、新能源等战略产业，这与招商证券提出的“科技抗衡”策略不谋而合。

三、历史镜鉴：从贸易战到金融战的演进规律

对比2018年与2025年贸易战，可发现三个显著变化：

1. 对抗焦点转移：从关税清单转向技术标准。美国对华限制从钢铁、铝制品升级为人工智能、量子计算等前沿领域，2025年新增16家科技实体进入出口管制名单，试图切断中国技术跃迁路径。

2. 金融工具升级：美国从关税武器转向债务杠杆。穆迪报告显示，若特朗普减税政策延续，2054年美国债务/GDP比例将突破250%，这迫使中国加速推进人民币跨境支付系统（CIPS）建设。

3. 市场韧性重构：A股对外部冲击的消化能力增强。2025年4月3日中国对美反制关税首日，农林牧渔、稀土板块逆势上涨，显示国产替代逻辑已深度渗透市场定价机制。

柏文喜对此分析道：“关税数字游戏背后，是两国经济治理能力的较量。中国需要将制度优势转化为市场定价权。”这种转化体现在三方面：一是北向资金波动率从2018年的38%降至2024年的21%；二是科创板上市公司突破600家，硬科技占比超75%；三是社保基金、年金等长期资金持股比例提升至15%。

四、风险与机遇：新常态下的投资哲学

当前市场面临三重矛盾：短期流动性修复与长期产业转型的节奏差、外部政策不确定性与内部改革确定性的认知差、传统估值体系与科创企业成长性的定价差。对此，机构投资者形成两大共识：

1. 防御性配置策略：聚焦受关税冲击小的内需板块。食品饮料（市盈率25倍）、公用事业（股息率4.2%）等具有现金流优势，与2018年贸易战时期消费股超额收益规律相符。

2. 进攻性布局方向：把握国产替代加速窗口。半导体设备国产化率从2018年的12%提升至2024年的38%，中芯国际28nm工艺良率达99.3%，这些微观突破正在重构全球产业链版图。

值得关注的是，巴菲特关于“关税是隐形战争”的论断在此刻更具警示意义。若中美博弈长期化，黄金、数字货币等非主权资产配置价值凸显，这与兴业证券“增持黄金”的建议形成共振。

五、制度博弈时代的中国答卷

面对特朗普政府的“极限施压”，中国金融维稳政策展现出三个维度创新：

1. 工具创新：建立“货币政策+国家队+产业政策”三维响应机制，央行再贷款工具首次直接对接资本市场。

2. 预期创新：通过高频数据披露（如ETF增持量每日公示）打破信息不对称，这与美国债务数据模糊化形成对比。

3. 路径创新：将市场稳定与科技自强深度融合，2025年中央财政安排1560亿元支持基础研究，使资本市场的波动成为产业升级的倒逼机制。

柏文喜总结道：“制度博弈的最高境界，是将危机转化为制度演进动力。”当前A股的剧烈波动，恰是检验注册制改革、长期资金入市等制度成色的试金石。当国际市场还在争论“中国经济奇迹能否持续”时，1.8亿A股投资者已用真金白银投票——2025年一季度私募证券基金规模逆势增长12%，这是对制度自信最鲜活的注解。