投资世界上发展最快的国家中的公司，风险依然很大

    作者：Clay Chandler

    李 金华在六年前出任中国国家审计署署长时，可以随意放言，不用顾及会对华尔街产生什么影响。在经他审查的大型国有企业向海外市场兜售价值数十亿美元的股票之后，他就不能这么做了。如今，李金华成了影响市场的人。只要他一开口，全球的投资人无不侧耳。

    只要了解一下他 1 月 30 日在北京一次官方审计师年会上的讲话引起的风波，诸位就明白这一点了。李金华在历数国家审计署去年揭露的大量浪费、欺诈和明目张胆的贪污案之后，无意中说出审计署在一次“例行”检查中发现中国人寿保险公司的母公司有存在涉及 6.52 亿美元的“违规资金行为”。在 过去，这种披露可能不会引起人们的注意。但是，今年他的这番话在国家电视台上直播后，几小时内就传遍了世界各地的财经新闻网络，在全球引起了连锁反应，导致数十亿美元的波动。

    北京审计负责人的讲话为何会在中国境外引起如此反响呢？因为去年 12 月，中国最大的保险商──中国人寿保险公司的股票在香港和纽约股票交易所上市。这次股票发行筹集了 34 亿美元──成为 2003 年募集资金最多的新股，为这个令外国投资人对中国首发新股的兴趣达到有史以来最高点的年头画上了圆满的句号。确实，全球投资人对中国股票的欲望几近疯狂，就在李金华 讲话的前几天，一家小型蔬菜出口企业──中国绿色食品（控股）公司的 IPO 竟然被超额认购了 1,600 倍。中国人寿和其他大型企业股票发行成功，被说成仅仅是一桌中国股票发行盛宴前的开胃小菜。瑞银证券（UBS）和摩根士丹利（Morgan Stanley）等投资银行一直拼命争取在 2004 年承销 IPO 的业务。中国公司希望今年能从海外发行的股票上筹集到总共 270 亿美元的资金。预计可能成为热门的两只新股是：东风汽车和中海集运。

    如今，对新股的期待已经冷下来。就像乡巴佬吃著美味的珍馐，后来却因为发现里面没放大葱而感到不适一样，许多认购商也觉得中国的美食难以消化。李金华的讲话播出几个星期后，美国米尔伯格•韦斯律师事务所（Milberg Weiss）向中国人寿提出了集体起诉，控告其高管人员涉嫌“大规模财务欺诈”。这家大型保险公司也成了美国证券交易委员会（SEC）的调查对象。这一怀疑也波及到了一批其他正在设法吸引外国投资者的中国公司。“从长远来看，中国的投资机会无疑多得惊人，”加利福尼亚州纽波特比奇市的布里奇沃特资本管理公司（Bridgewater Capital）IPO 专家汤姆•陶利（Tom Tauli）说。“可是，人们眼下确实在担心这些公司的会计方法，担心中国监管机制的质量。”

    这些担心是合乎情理的。今年 3 月，由于中芯国际半导体制造公司首席财务官发布的报表与该公司提交美国证券交易委员会的文件不相符，其股票价格在上市交易的第一天就下跌了 9%。中国唯一的私有银行──中国民生银行被推迟上市，因为该银行承认它 2000 年在国内股票交易所上市之前谎称开过股东大会。截止今年5 月中旬，与中国有关的九家 2000 年在香港和纽约发行股票的公司当中，除一家之外，交易价格全都跌破了发行价。

    确实，中国经济更加变幻不定的前景是造成投资者突生疑窦的原因之一。近几个星期来，中国领导人对第一季度经济增长过热现象产生了警觉，开始踩刹车了。他们颁布了一系列行政法令，迫使银行放慢借款，限制对道路、桥梁、工厂和房地产建设项目的过度投资。但真实情况是，远在华尔街开始担心中国经济过热之前，全球的投资者对中国股票的印象在今年 2 月就变坏了。

    中国的经济如今依然一片欣欣向荣。但是，最近不断出现的管理和会计方面的问题给投资者上了重要的一课：向这个世界上发展最快的国家的公司投资，在眼下仍然是一项高风险的战略。中国的大型国营企业尽管在大谈特谈重组和改革，但推动它们发展的因素与成熟市场经济体系下的公司相去甚远。而北京当局看来并没有被这些丑闻弄得惊慌失措。

    北京当局的许多人都在说，不用担心，这些财务欺骗行为表明起步较晚的中国经济正在走向成熟。中国中央银行行长周小川断言，中国的大型国有金融机构之所以需要外国股东，不是因为缺少资金──它们大都能够在国内上市，这样筹集资金更容易些──而是因为外方的吹毛求疵能够促使它们进行改革。他今年 4 月在上海国际金融研究所召开的会议上对外国银行家们说，“我们知道，如果商业银行不上市，就没有足够的压力促使它们改变自己。”但是，周小川的论点里有一个明显的缺陷：北京一直坚持认为，政府作为大型国有企业的最大股东，将继续保持对企业的主导权──即便在它鼓励这些企业去海外上市之际依然如此。结果是，外国投资者即便拥有巨资，也对这些上市公司缺乏施加影响的手段[包括沃伦•巴菲特（Warren Buffett），他目前拥有中国一家大型石油公司在香港上市的子公司的股份，近期价值为 13.4 亿美元]。

    在此同时，香港和美国的监理部门只能审查这些经过包装的子公司而不是其母公司的账本。在确定每年有多少利润是由海外上市股份创造的时候，对政治因素的考虑和市场表现的作用一样大。“对大多数中国大公司来说，在海外发行新股完全是在浪费时间，”香港中文大学金融学教授郎咸平嘲讽道。“中国国有企业的经理不了解外国股票市场，他们也没理由去为外国股东著想。”

    这好像十分符合中国人寿的情况。今年 5 月初在香港与分析师和投资人见面时，公司的官员对改进信息披露措施的建议不屑一顾。就连四家承销 12 月中国人寿新股 IPO 的经纪人之一、瑞士信贷第一波士顿银行（Credit Suisse First Boston）最近也降低了对这只股票的评级。

    正是李金华的讲话造成了这场混乱。他显然已经明白，政务公开得过头了──尽管外国投资者希望这样。他在那次会议上的讲话稿很快就从审计总署的网站上撤了下来。

    译者：王恩冕