不错，微软是有问题，但计算过之后，你会发现眼下正是买入这个曾局“增长之王”的机会

    作者: Fred Vogelstein

    看看最近的报纸或杂志，你会觉得微软（Microsoft）快不行了。它的营业额从前一般都超过 30%，现在只剩下百分之十几了。新操作系统 Vista（以前叫做“长角牛”）比计划拖后了一年，要到 2006 年底才会推出。它在搜索引擎方面打败 Google、在音乐方面打败苹果（Apple）的努力都还没有结果。许多新业务（如 Xbox）甚至还没开始赚钱。亚洲盗版的猖獗、免费操作系统 Linux 的盛行，已经迫使它做出了从前闻所未闻的举动: 降价。一些批评人士说，微软已经成为它这一时代的 IBM─一家曾经辉煌的公司，背上了多年来成功的包袱，使自己陷入了麻烦。

    投资者对微软的前景极为悲观。他们预计，微软明年的市盈率仅为 17 倍，比波音（Boeing）、宝洁（Procter & Gamble）、通用汽车（GM）等旧经济时代公司的股票还要低，只比整体股市略高。但伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）分析师查尔斯•迪博纳（Charles DiBona）15 个月来一直对微软持乐观态度。他说，“这是个极好的买入机会。”股票近来的交易价格为 26 美元，但迪博纳认为，光是微软 220 亿美元的桌面业务就能使股价达到 27 美元一股。加上它的 380 亿美元现金（值 4.4 美元一股）和公司其他业务，微软股票价值至少在 37 美元。这尚未考虑到，微软在今后 15 个月将发布的新产品比前五年所发布的还要多，包括 Vista、Office 12、Xbox 360 等。

    微软一向是增长型股票，在上世纪 90 年代，股价由 62 美分增长到了将近 59 美元，年复合回报率达 58%。它怎么就被人低估了呢？迪博纳说，这是因为上述根本问题令投资者失望。增长率一旦降低，投机者马上就抛。 想赚取股息的投资者对收益率低于 2% 的股票不感兴趣。价值型投资人本来就很少在技术股上投钱，微软的股价对他们来说太高了。

    现在，情况可能要变了。迪博纳说，6 月以来，有二十几位价值投资人向他询问微软的股价。这些资金经理控制了大约 1,000 亿美元的资金。理查德•泽纳（Richard Pzena）就是其中一位。他已经采取行动了。今年上半年，他以 25 美元的价格买下了 3 亿美元的股票，占他管理下的 150 亿美元资金的 2%。“我想这是我打算稳持的最后一支股票。这种高质量的公司股票一向不便宜，我们这类投资人通常不感兴趣。”

    泽纳说，他了解公司面临的问题。但他认为，其他投资者把这些问题看得太重了。他认为微软拥有 Windows 操作系统和 Office 办公软件这样庞大且几乎不可撼动的业务。“增长型投资人历来害怕技术股，但对我来说，微软不再是真正意义上的技术公司，它基本上是一家现代工业公司，和生产断路器的企业没什么两样。

    他还说，他相信董事长比尔•盖茨（Bill Gates）和首席执行官史蒂夫•巴尔默（Steve Ballmer）知道哪些问题需要解决。近来的一些事件表明，他们正在努力。上个月，他们将微软的 7 个部门重组为 3 个，希望让公司的 61,000 员工能更好地协作。微软还改变了编写程序的方法，使程序提交得更快，分成的片段更小。

    你该跟著泽纳走么？他肯定对挑选股票很在行。自从十年前创办公司以来，他的年复合回报率达到了 17%，标准普尔 500 只有 10%。他曾在安泰（Aetna）、波音、冠群电脑（Computer Associates）和惠普（Hewlett-Packard）等公司投下过大赌注。至于微软，他说它的股价应在 33 美元，前提是: 到 2010 年，营业额每年增长 8%，是现在的一半; 公司每年回购 3% 的股票，比眼下微软承诺回购的比例略高; 将营业利润率提高到 43%，目前约为 41%。他相信，微软能借助快速增长的服务器软件业务提高利润率。如果能让 Xbox 等新业务赢利，或是干脆把它们停了，也能使利润率有所提高。

    当然，微软不会再有 20 世纪 90 年代那样的强劲增长和媒体反应。它的光芒似乎已被 Google 所掩盖。然而，好公司常有，好股票不断，不可能总是一枝独秀的局面。当 Google 的股价到了 300 美元、市盈率为 40，而微软连它的一半也不到的时候，你会持有哪支股票呢？

    译者: 岱逸